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中国货币供应量的快速增长使得许多投资者开始担忧：如果中国的外汇储备继续增加(也即维持现有的固定汇率不变)，中国将要么面临通胀，要么面临货币体系失灵。但笔者认为，这种担忧是站不住脚的。因为与日俱增的外汇储备和近期中国狭义货币供应量M1、广义货币供应量M2的增长之间并没有直接的联系。进而言之，笔者认为货币供应量的增长源自中国经济产出的加速，因此，这种增长并不必然会导致通货膨胀。
中国的外贸盈余已经从一年前的134亿美元骤降为今年上半年的仅仅43亿美元，而中国官方外汇余额的增长——今年上半年增加600亿，已达到3465亿元——主要来自于外商直接投资和其他方式的资本流入。
外汇余额的增长并没有影响到中国的基础货币，原因在于中国人民银行已经通过向商业银行发行短期票据而对此做出反应。事实上，中国基础货币的增长率今年以来已经开始放缓：2002年的增长率为12%，而今年上半年则仅有6%。笔者也清楚地发现，中国人民银行有足够的货币政策工具来货币化外汇储备的增长，并能够通过维持经济条件相对不变而实现基础货币的增长。
那么，为什么狭义货币供应量和广义货币供应量能够在基础货币增长速度放缓的时候加快增长速度呢？答案在于，银行行为的改变使得货币乘数大大加快。外贸出口、工业产出和固定资产投资的快速增长大大坚定了银行的放贷信心，于是，国有银行在2002年第四季度开始迅速扩张信贷。尽管政府主导的有些项目的效率仍然存在这样那样的问题，但这些贷款需求已经足够对商业银行形成强大的吸引。另一方面，既然中央政府已经要求国有银行每年降低3-4个百分点的坏账率，一些银行便开始通过扩大分母来实现坏账率的降低，结果导致这些银行通过降低超额储备率来实现贷款规模的扩张。最新的统计数据显示，中国银行业的超额储备率已经从2002年底的6.5%降低到今年6月底的3.9%，但是贷款增长率从去年不足18%提高到今年以来的23%。
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