人民币未来的变动趋势

　　（上）：人民币名义汇率的历史性转折、（中）：资本流动对人民币名义汇率的影响

　　——关于人民币汇率走势的研究(下)

　　杨帆

　　贬值论与升值论

　　人民币贬值论在1994-1999年盛行，现在仍然有市场，即认为中国的外汇市场是垄断的，货币当局是外汇主要买方，国有银行是主要卖方，是买方垄断与卖方寡头市场，这样的市场形成的现期汇率偏离竞争市场的公平价格，远期汇率则人为地排除了市场风险因素。人民币名义汇率在很大程度上体现了当局的政策取向，实际上是内在的固定汇率。在外汇管制下讲人民币名义汇率的合理水平没有意义，应该考察实际汇率。新加坡大学的俞乔计算过去5年的国内物价上升使人民币对国际主要货币高估30%；亚洲金融危机使人民币对主要贸易伙伴的实际有效汇率高估了45%。

　　2002年12月，美国日本舆论要求人民币升值25%左右。理由是中国已经成为世界加工厂，劳动密集型产品充斥全球，国内过度生产导致工业品价格5年下跌7%，零售价下跌10%，中国通货紧缩威胁全球经济，中国物价正在成为全球物价。反对者认为，日本从中国进口为16%，美国为9.3%，不足以影响物价水平。我认为中国廉价商品降低了发达国家的边际价格，而总体价格水平是边际水平决定的，但这种通货紧缩影响仅限于劳动密集型产业。

　　人民币升值压力与我们的对策

　　人民币中期升值趋势自1994年确立，已延续9年，没有升值是由于中央银行干预外汇市场，收购多余外汇造成的，这就是国家外汇储备增加到3000亿美元的原因。升值压力越来越大，如扩大浮动范围，人民币名义汇率就会浮动到上限。人民币名义汇率的升值压力来自：

　　第一，国内储蓄大大超过投资，资本过剩。外向型经济和单纯市场导向的发展战略，已经走到尽头，劳动密集型产业过剩，而急需发展的国防与战略产业，环境保护产业，因无短期利润而投资不足，过剩资本大量流出国外，表现为资本净外流。

　　第二，劳动密集型产业过剩的其他原因还有：农民收入降低，城市工人下岗，缺乏购买力；两极分化严重造成消费和产业断层，使大多数消费品供大于求，价格下降。

　　第三，外资因优惠政策，每年以500亿美元的速度进入，进一步挤垮国内企业，并拖累国内银行，而企业破产清算，在银行就表现为通货紧缩。外资企业是以外资银行为基础的，因此，国内通货紧缩不会结束。

　　第四，通货紧缩指市场价格持续下降，人民币购买力提高。如果以购买力平价计算，人民币必定对外币升值。而对外币升值，将进一步加剧国内通货紧缩，从而进入人民币升值和国内通货紧缩的循环。国家如果继续购买外汇，不让人民币升值，就会加大资本外流，越来越多的资金被挤出国外。

　　中国不能再以收购外汇的办法保持人民币不升值，因为贬值预期已为升值预期所替代，国际反倾销越来越烈，除去美国欧洲日本以外，发展中国家对中国的反倾销急剧上升，其中印度，阿根廷，巴西，南非增加最快，印度2002年提起10起。

　　应允许人民币升值，如5年后到1：7水平。外贸顺差变为逆差，资本净外流才可能变成净内流。国民财富因货币升值而继续增加，按美元计算人均收入由2002年的1000美元，到2008年的1500美元。

　　人民币升值意味着以美元表示的国民财富迅速增加，股市和房地产高潮。其代价就是：进口增加出口减少，国内生产企业遭到进一步打击。通货紧缩发展到一定程度，可能导致财政危机，外汇危机和货币危机，那时通货紧缩就转变为恶性通货膨胀，最终导致人民币大幅度贬值。日本就是在1985年国际新自由主义“华盛顿共识”的压力下，将日元大幅度升值，日本土地价值超过了美国，东京地价比1950年上升了10000倍，工资亦大幅度上升，5年后股市房地产泡沫破灭，陷入长期经济困境，10年以来把货币升值期间积累的财富逐步丧失，股市楼市和收入，都“回归”到原来的水平。

　　中国承认人民币升值的压力并且适度升值，但应提前采取对策，缓解货币升值压力。

　　第一，外向型战略向启动内部需求转变。首先要调整分配关系，遏制两极分化，提高普通工人农民的购买力，提高社会保障标准，扩大范围包括农村和农民工。落实义务教育，普及医疗保障。对于改革中受损失的弱势群体，应该给予补偿。

　　第二，从保护资本向保护劳动转变。新自由主义鼓吹的“中国资本不足，劳动过剩”已成历史。继续鼓励资本特别是外资，压抑劳动权利，将加剧而不是缓解劳动力过剩。劳动时间的延长，工资和劳动保障的削减，甚至童工的出现，都在加剧劳动力过剩，促使劳动密集型产业盲目扩张，应该从保护劳动入手，调整劳资关系，限制劳动密集型产业盲目发展，使国内劳动者的工资有所提高。

　　第三，对外资从超国民待遇向国民待遇转变。取消对外资优惠，对国内资本提供平等条件。特别是对国内企业减税，在垄断部门实行市场准入。外资不是越多越好。特别是外向的劳动密集型产业过度发展，很快就出现过剩。另一方面，按照发达国家的消费标准，必定进口或者引进大量外国设备，打垮中国的机器制造业。新自由主义者把它归结为国有企业产权不清是片面的，这里有经济战略的调整问题。

　　第四，从静态比较利益向动态比较利益转变。国家支持战略产业和环境保护产业发展，这是扩大国内投资需求的关键。国家要鼓励自主知识产权，民族企业的名称不能废除，国家产业政策不能废除，国防不能轻视，国家安全概念不能没有，对外开放度不能过高。

　　第五，宏观经济政策需要调整。稳健的金融货币政策向积极方面转变。股票市场应该采取积极措施，首先以无偿或者低价配售国有股的方式，实现全流通，恢复大牛市，然后允许外资进入国内股市；银行体系应首先向民间资本开放，房地产金融应发展，货币发行量应该扩大。积极的财政政策从发行国债向减税转变，相应精简机构。人民币不应该完全自由兑换，可以小幅度浮动升值，同时放松外汇管制，降低人民币升值压力。

　　人民币升值期可持续数年，进入一个国民财富迅速增长，人民收入和购买力大幅度提高，国际贸易由顺差变为逆差然后资本净流入时期，经济实力和问题远非10年前短缺经济时代可比。人民币升值是一件好事，这是中国人民数十年奋斗积累起来的综合国力总提升，中国最大的收益是，可以利用升值的机会，加速战略物资进口，包括先进技术与设备，石油与稀缺资源，要准备未来遭遇西方经济制裁时，能够维持国内经济运转，这需要以国家力量保障进口及其储备。另一方面必须看到，近期人民币升值压力突然增加，是由于国际跨国公司为了抢占中国未来市场的战略投资行为所造成，如果盲目相信市场机制，可能造成盲目进口奢侈消费品，打击国内骨干产业，加速股市和房地产泡沫等问题。如何利用人民币升值的积极方面，而避免积累过多矛盾，是对国家调控能力的考验。