上半年贷款增长猛 下半年企业资金环境不乐观

　　近日，央行行长周小川、副行长吴晓灵分别在不同时间和场合，表示出对当前信贷超常扩张的担心。周小川对贷款迅速扩张所潜在的金融风险进行了提示。吴晓灵则提出，央行将在下半年对商业银行进行窗口执导，要求商业银行把握贷款节奏，防止贷款过快增长。央行官员在不同场合透露出，要对信贷政策进行调整的意图。一时间，各界猜测纷纷，怀疑下半年央行将紧缩银根、严控信贷的风声四起。央行信贷政策的调整将直接对企业经营的资金环境造成影响。如果央行决定从今年下半年起紧缩银根，恐怕企业的日子会不好过。为此，有 必要对央行可能进行的信贷政策调整进行分析，以对企业所面临的资金环境加以判断。

　　一、上半年贷款增长过猛，收缩信贷的信号开始频现

　　2002年8月份以来，受经济升温的影响，企业和个人的贷款需求不断扩大，而商业银行也开始走出前几年“惜贷”的阴影，开始积极放贷。进入2003年，金融机构信贷扩张更加明显。今年上半年，全部金融机构各项贷款(本外币)余额同比增长22.9%，是1996年8月以来最高的。今年前6个月，人民币贷款累计增加19033亿元，已经与去年一年贷款累计增加的数额持平，并且已经突破年初货币政策委员会所确定的全年贷款增长1.8万亿的信贷目标。对于上半年贷款的超常增长，央行存在贷款增长“过猛”的担忧。6月份以来，央行不断发出收缩信贷的信号。

　　首先，央行通过公开市场操作，回收商业银行的流动性，控制商业银行的放贷能力。商业银行的流动性主要是指央行所持有的超额储备金。各商业银行主要是依照自己所持有的超额储备金来确定放贷规模。自4月底以来，央行以固定在每周二发行短期票据代替正回购操作，来回收商业银行所持有的过多的头寸。受央行公开市场操作影响，上半年金融机构的超额储备率持续下降，且幅度较大，6月底，已达到近5年来的最低水平。

　　其次，在6月份公布的“5月份金融运行报告”中，央行明确提出，将选择适当时机调整(主要是上调)存款准备金率。存款准备金率是一剂猛药，其上调将对信贷供应造成巨大的收缩效应。

　　再次，6月份央行还以窗口指导的方式，发布了《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，以规范为出发点，对土地储备贷款、个人住房抵押贷款、房地产开发商贷款、建筑企业流动资金贷款实行控制。而最近，有媒体传出风声，央行还可能对如火如荼的汽车行业开刀。央行严控信贷的政策意图十分明显。除此之外，刚从央行分离出来、挂牌成立的银监会，也“新官上任三把火”，先是提出今年的不良贷款下降指标，将不良贷款比率由过去的每年下降1-2个百分点，调整到下降3-4个百分点，不良贷款余额下降700亿到800亿元；又要求商业银行全面推行贷款五级分类，严控贷款质量。可见，下半年商业银行防范和化解不良贷款的压力将比以往更为沉重。而近日国家审计署对银行系统所做的审计结果，使一些银行的呆坏帐大白于天下；房地产富豪周正毅被查，牵扯出上海市一些商业银行发放违规贷款，这些都对商业银行放贷形成了一定的威慑。在政府决心防止新增不良贷款、防范金融风险的同时，商业银行发放贷款的步伐也将不得不有所放缓。

　　二、信贷政策的调整重点不是总量收缩，而是结构微调

　　之所以形成这一判断，主要是立足于对当前我国经济形势的分析。一方面，货币政策作为宏观调控的手段，其最终目标是要保证经济增长与物价稳定。尽管金融风险现实存在，但银行系统决不能独善其身。信贷政策的制定，要以我国宏观经济的现实需要为出发点。另一方面，如果央行急于收缩信贷，对经济增长势头形成遏制，使企业面临资金困境，反而不利于银行先期投放的贷款回收。

　　首先，受非典影响，经济增长仍存在下滑的隐忧。虽然目前看来，非典对经济的冲击是短期的。但是非典造成的整个经济运行节奏放缓、投资者与消费者的预期受到打击、外贸出口定单减少、外商直接投资节奏放缓等的滞后影响还将持续较长时间。今年一季度，经济显露出进入新一轮景气周期之势。而4月份爆发的非典疫情使之受到一定的打击。由于非典的滞后影响将一直持续到下半年，下半年的经济景气状况不容乐观。

　　其次，我国将在较长时间内持续承受通货紧缩的压力。通货紧缩对经济的杀伤力并不亚于通货膨胀。日本陷入通货紧缩近10年，至今尚未步出这一泥潭。自1997年东南亚金融危机后，我国也开始出现通货紧缩。我国的通货紧缩并非简单的货币现象，而是更深层次的制度改革及经济结构调整所引致。一方面，国有企业改革及居民住房、就业、养老、医疗、保险、教育等制度的改革，使得城镇居民下岗失业增多，未来支出因素增多。为未来“保险”，居民消费倾向下降，储蓄倾向上升。另一方面，我国经济结构调整引致结构性生产过剩，而前几年出现的低水平重复建设，使得市场许多技术含量低的产品存在生产过剩。生产过剩与消费不足共同作用的结果，就是市场上商品严重供大于求。据经贸委发布的《2003年上半年全国市场供求情况》显示，600种主要商品中，供求基本平衡的商品有87种，供过于求的商品有513种，没有供不应求的商品。由于结构性生产过剩与消费疲软之间的矛盾短期内无法解决，大多数商品供大于求的局面短期内无法扭转，通货紧缩的格局将持续。

　　因此，在通货紧缩尚未结束、国内有效需求不足依然存在的背景下，在非典对经济增长与就业的负面影响尚未完全释放的情况下，为支持经济稳定增长，为缓解物价过度下降创造宽松的资金环境，下半年，信贷政策调整的重点可能主要针对某些“过热”的行业或地区进行结构性的微调，而信贷总量可能不会急于收缩，更不会收缩得过猛、过快。

　　三、“过热”的行业可能面临信贷收缩，中小企业将获更多信贷支持

　　虽然近年来我国的资本市场有了长足的发展，越来越多的企业可以在股票市场和债券市场上融资。但是，目前企业的融资渠道仍较为单一，企业融资来源仍依赖于银行贷款。今年上半年，贷款、企业债、股票融资的比重为89.5：0.3：1.6。信贷政策的调整将不可避免地对企业资金环境造成一定的影响。下半年，由于信贷投放在总量上仍将保持稳定增长，总体来看，企业所面临的资金环境仍将较为宽裕。但是由于信贷结构的微调，对不同行业的有收有放，不同企业所面临的境遇可能会有所不同。

　　今年新一届政府上任后，发展地方经济的热情再度高涨。各级政府都积极推进城市化建设，大搞开发区、科技园区，大上汽车、钢铁等行业的生产项目。一度被关闭的“五小”又出现死灰复燃的现象。以电子信息、软件开发、新材料、生物医药为代表的“高新”项目遍地开花。地方政府的大干快上，直接推动某些行业和地区出现“过热”的苗头。对于房地产业是否“过热”、是否存在泡沫的讨论始于去年。而今年以来，央行已经采取“窗口指导”的方式，发布相关《通知》，给如火如荼的房地产业撤火。以此类推，央行的“窗口指导”也将涉及开发区、高新技术园、“五小”、电子通讯、汽车等可能存在“过热”的行业和地区。商业银行对这些行业和地区的贷款将有所减少。

　　由于难以通过发行股票和债券融资，银行信贷是中小企业的主要融资渠道。但中小企业由于大多经营不善，资信相对较差，又缺乏可以用做抵押品的财产，商业银行普遍不愿意向中小企业贷款。中小企业贷款难的问题一直让人头疼。今年以来，中小企业贷款找到了票据融资这一变通途径。上半年，主要针对中小企业的票据融资增加3396亿元，同比增长1.1倍。尽管如此，中小企业贷款难的问题依旧是普遍现象。票据融资的增长不能从根本上解决中小企业的资金困境。中小企业是我国经济中较为活跃的成分，也是创造就业的重要渠道。因此，信贷政策对中小企业的扶持力度不仅不会调整，反而会继续加大。(国家信息中心经济预测部中国科学院管理干部学院李若愚马慧)