国内将发行首只美元债券 中小机构将成为大买家

　　此举将开创中国国内的美元债券市场。国家开发银行人士认为，此举既考虑到目前美元利率走低，有利于控制发债成本，同时为了置换现有外债

　　【编辑提示】面向中国国内投资者发行美元债券，这不仅是首创，而且将加大国内对外汇资金的需求，有利于缓解人民币升值压力

　　本周二(7月22日)下午，国家开发银行(简称国开行)通过中央国债登记结算公司网站宣布：将面向国内投资者发行第一只美元债券；发行对象是银行间债券市场的金融机构。国开行下属资金局负责人表示，此举“将开创中国国内的美元债券市场。”

　　据资金局人士介绍，国家开发银行此举，一方面考虑到目前美元利率走低，有利于控制发债成本；另一方面是为了置换国开行现有的外债，并为有美元贷款需求的重大工程项目筹集资金。鉴于“首只美元债券”的特殊性，国开行还需要搜集更多的市场意见，以便在期限和定价方面更贴近市场需求。早有信息透出值得关注的是，国家开发银行在公告中没有声明发债的具体时间和债券期限，也没有说明将以何种方式招标，只是通知将于本月25日在国债登记结算公司网站进行问卷调查，以达到“更好地反映投资者的需求”的目的。资金局表示，国家开发银行倾向于发行固定利率债券。

　　据了解，国开行发行美元债券的主要目的是对冲外债，并为国内有美元资金需求的企业、重大工程项目筹措外汇资金。

　　2002年8月，国家外汇管理局、中国人民银行、国家发展计划委员会共同发布了《国有和国有控股企业外债风险管理及结构调整指导意见》，要求企业加强外债风险管理，并鼓励企业利用国内不断增长的硬通货储蓄。

　　“管理部门的意图是，希望企业充分比较现有外债和国内银行外汇贷款的成本，利用国内银行低成本的现汇贷款，置换高成本的外债。截至2002年年末，中国的外债规模为1685亿美元，其中政府、中资金融机构和企业的外债规模占长期外债规模的80%。

　　为了帮助企业对负债结构进行优化，有关部门主要采取的措施，是支持国有大中型企业通过“借低还高”调整外债结构。资信较好且具备一定条件的国有大中型企业，经国家计委、人民银行报国务院批准后，可在境内向商业银行等金融机构发行低成本外币债券，用以置换高成本外债。

　　外管局等在上述《意见》中还透露出这样的信息：允许符合条件的国有大中型企业发行人民币债券，用于调整债务结构，对外债比例较高的国家重点工程项目给予优先安排。机不可失

　　国开行作为金融企业，同样具有发行此类债券的资格；国开行为一些大型重点工程贷款所承担的外债成本，也同样需要渠道进行优化。

　　与以往不同的是，业内人士认为，按照外管局等的规定，以置换外债为目的的企业，将以银行间债券市场为发债地点，这等于为银行间债市向普通企业开放提供了政策条件。而国开行在银行间债市发行金融债已颇具经验，此次被选中作为第一家发行外币债券的机构，也就不难理解。

　　国家开发银行是中国政府之外最大的债券发行机构，它发行的债券信用等级与政府债券相当。因此，市场分析师通常把国开行的筹资活动看作“政府预算外融资行为”。也正鉴于市场这样的认识，国开行的发债成本也是所有金融机构中最低的。

　　国开行发行债券，面向的是一个拥有大量客户存款(包括外币存款)的银行体系。截至今年6月底，中国各银行的外币客户存款余额1510亿美元，外汇贷款余额1173亿美元，存贷差达到337亿美元。也就是说，银行等金融机构具有较强的外币投资需求。

　　6月25日，美联储宣布降低美元基准利率25个基点，至1.0%。这是美联储自2001年1月以来第13次削减利率；也是1958年7月以来利率的最低水平。美元利率走低，为发行美元债券的机构提供了低成本筹资的机会。

　　但是，新的问题依然存在：如果国开行把债券利率定在低于国际美元债券的水平，必然难以对中国的投资者产生很大吸引力。因为目前拥有外币资金最多的四大国有商业银行，都有自己在海外投资的渠道；而如果国开行把债券利率定得高于这个水平，则又无法实现“低成本发债置换高成本外债资产”的初衷。

　　对此，中信实业银行资金运营部门分析师认为，国开行美元债能否发出去，关键当然是收益率，但更关键的是发债技巧。中小机构机会

　　今年初，中央国债登记结算公司曾宣布，将与香港债券工具中央结算系统CMU实现联通；届时，内地的金融机构就可以通过国债登记结算公司参与国际债券投资。此举当时被视为“金融机构外币资金运营的新渠道”。但据了解，目前并没有多少投资机构表达希望利用该系统进行境外投资的意愿。因为工、农、中、建四大国有商业银行本来就有各自的外币投资结算通道。

　　由此有分析师认为，未来国开行美元债最大的买家，应该是缺乏外币投资机会的中小金融机构；债券的收益率至少不低于委托其他机构投资国际资本市场能获得的实际收益率。

　　中银国际分析师表示，发行以美元计价的债券有助于抵消人民币升值的压力，虽然程度有限，但具有象征意义。人民银行早已为提高外汇资金的市场需求做出了努力，国开行的尝试显然是对这种努力的又一次推进。

　　民生银行国际业务部外汇处负责人认为，中小金融机构“规模小，贷款业务少，主要外汇资金的运营需要通过投资美元债券这样的工具来实现”。但是，因为在国内发行美元债还处于探索状态，所以还需要进一步观察市场反应。

　　据国开行资金局负责人表示，如果进展顺利，国开行将继续推进在国内发行美元债的尝试。