央行降低外汇高储备风险的路径

　　中国人民银行研究局 周晴／文

　　今年一季度，我国经常项目顺差26亿美元，比上年同期减少70%，资本和金融项目顺差231.7亿美元，比上年同期增加79%，导致资本项下结汇总量超过了经常项下结汇总量，外汇储备的变动基本上由经常账户余额决定的局面发生了变化。

　　特别是随着外国在华投资、其他投资的逐年上升和加入WTO后进口用汇量的增加，外汇储备变动基本由资本项目决定的趋势会继续增强。由于资本和金融项目顺差具有内在的不稳定性，在资本管制逐步放开的情况下，保持现有外汇储备规模是非常必要的，与之对应的外汇储备管理和外汇占款对冲操作也显得更加重要。外汇储备管理

　　外汇储备管理是我国国民经济管理的一个重要组成部分，它包括两个方面的内容：一是规模管理，二是结构管理。

　　具体而言，外汇储备资产属于风险资产，储备管理就是对各种储备资产的不同收益情况和风险程度进行多样化的组合搭配，最终得到一个风险程度最低、收益率最高的投资组合。

　　投资的决策过程为：首先，按照风险和收益标准对储备资产进行分类。金融资产的风险指标通常可用资产的变现能力来代替，储备资产的变现能力越强，其风险程度越低；反之则越高。按照变现能力的强弱，可以把储备资产分成三类：一级储备、二级储备和三级储备。如何划分一、二、三级储备的比例，主要取决于一国的国际收支状况、进出口收付之间的时间差异。满足日常进口支付及当年还本付息所需的外汇，应该以一级储备的形式存在；与中长期出口信贷及长期债务相对应的外汇储备应该以二级或者三级储备形式存在。总之，外汇储备资产安排应该遵循流动性第一、安全性第二、收益性第三的原则。

　　其次，根据各类储备资产的风险和收益情况进行组合投资。主要分成期限组合、风险组合和币种组合，而在具体操作中不是机械地按照三等分原则，是在理性预期基础上根据货币之间的汇率波动，运用金融衍生工具调整币种结构，规避汇率和利率风险的。对冲操作

　　外汇储备增加意味着外汇占款的人民币资金相应增加，外汇占款增加是近年来基础货币增加的主要因素。

　　1994年以来，外汇占款占中央银行总资产的比重不断增加，中央银行以政府债券、政策性金融债券为工具在公开市场上进行了对冲操作，即中央银行因为购买外汇而多投放出去的流动性，由债券的逆向操作等额收回——人民银行公开市场操作的正回购收回流动性。

　　今年上半年，中央银行公开市场操作共进行了33次，通过正回购、发行央行票据和逆回购到期业务累计减少基础货币供给5339亿元，同比多减少5007亿元，通过逆回购、正回购到期和兑付央行票据业务累计增加基础货币供给2464亿元，同比多增加2120亿元，1-6月份累计净减少基础货币供给2876亿元，同比多减少2647亿元。其中6月份当月央行通过发行央行票据减少基础货币供给990亿元，通过债券正回购到期方式增加基础货币供给700亿元，净减少基础货币供给290亿元，同比多减少149亿元。这表明，针对今年货币供应量、贷款增长较快的实际情况，中央银行在公开市场上采取了较有力的外汇对冲操作，降低了金融机构超额储备率和基础货币增幅。

　　除债券公开市场操作外，中央银行还可以通过收回对金融机构的再贷款、存款准备金比率的调整和对部分金融机构办理特种存款等方式收回金融机构的多余流动性。结汇监管

　　今年以来，资本项下结汇量比上年同期明显增加，特别是一些地区外资企业境外借款结汇率超过了60%。如果这些境外借款以短期信贷、国际贴现与国际短期票据形式存在，对这部分资金的外汇监管就是十分必要的。

　　一季度国际收支状况表明，短期贸易信贷、短期贷款占其他投资的比例较大，一定程度上说明通过结售汇渠道进入到外汇储备的资金结构正在发生变化。尽管这部分资金对3500亿外汇储备的总体水平影响不大，但是这个问题需要关注，这样可以降低外汇储备管理和中央银行公开市场操作中不必要的成本损失。