央行前期大幅回笼货币，两个多月来回购利率上涨了30个基点，显示银行间市场资金面趋紧，那么——央行公开市场操作要变招？
本报记者 刘兴祥
种种迹象表明，经过前期央行大幅回笼货币后，银行间市场资金面开始趋紧。有业界
人士指出，面对这种情况，央行在公开市场上的操作有可能变招。
以银行间市场主要回购品种7天期来看，最近两个交易日的加权平均利率均在2.273%以上，明显高于前期水平，从而延续了近期的上升态势。事实上，银行间市场回购利率自4月22日到达最低点1.950%后，就开始反弹，近日更是出现加速态势。引人注意的是，7月1日，债券回购各品种加权平均利率突破2.27%的点位，达到了2.2761%。这样，从4月底以来，银行间回购利率就平均上涨了30个基点以上，远远高于国债收益率回升幅度。
对于回购利率的上升，业界人士指出，其主要原因在于前期的货币回笼力度较大。初步统计，从2月中旬央行进行正回购操作以来，加上从4月下旬开始连续发行的央行票据，央行目前净回笼的货币量已经超过2000亿元。显然，这有效地调节了商业银行超额准备金水平，其直接结果就是大大减少了商业银行持有、可直接用于支付的超额准备金存款。因此，央行前期公开市场操作在一定程度上缓解了货币市场资金严重供大于求的局面，并适应了提高市场利率的内在需求。
引人关注的是，随着货币继续回笼，银行资金开始出现较明显的结构性变化，即国有独资商业银行在融出资金方面日益凸显优势，而其它不少商业银行则相对较为紧张。在这种情况下，央行公开市场操作中就产生了较明显的寡头交易商特征，如果继续采用利率招标，那么招标结果就很可能是利率进一步加速上升，这最终会反映到现券市场与回购市场上，从而使得银行间市场整体利率水平出现上升趋势。
有专家认为，总体而言，目前的利率水平已经较为合理。为了减少资金变化对市场的进一步冲击，央行在公开市场操作方面应该采取切实措施，防止银行间市场利率的进一步攀升。有业内人士建议，可以在公开市场操作方式上有所选择，包括进行数量招标，或者采取逆回购与发行央行票据相结合等方式。
回顾去年下半年的公开市场操作过程，不难发现，央行对回购利率的上涨确实比较关注。特别是当公开市场操作91天正回购利率创下2.27%的新高以后，央行就一改利率招标为数量招标。最终的结果表明，银行间市场回购利率基本在2.3%的水平企稳并开始稳步回落，整体走势因此较为稳定。显然，在目前回购利率再次逼近2.3%的情况下，央行重新采取稳定利率的措施存在相当可能性。
有专家指出，一般而言，利率招标能够充分反映市场各方的资金状况，特别是当利率处于较低水平时，通过持续利率招标，使一级交易商货币量降低，进而起到拉升利率的作用。然而，当利率处于较高水平时，央行如果为了防止利率继续上升，就应该锁定招标利率，采取数量招标方式来回笼货币。显然，央行目前既要防止货币供应增长过快，又要稳定利率水平，那么，改变前期利率招标的做法，采用数量招标无疑是较好的选择方式之一。当然，逆回购与发行央行票据相结合的方式也能达到同样的效果。
