摩根经济学家：明年人民币汇率浮动有三成希望

　　●任永力

　　●因为中国经济增长快，所以人民币应该升值的逻辑有问题。产出缺口才是货币政策和汇率政策的决策依据，中国经济虽然高速增长，但潜在经济增长速度更快

　　今年人民币汇率政策不会变化。与当前日渐盛行的观点相反，我们不相信中国今年人 民币汇率体制或盯住的平价会有变动，但判断2004年人民币对美元的汇率会更灵活的几率大约为30%。如果此事发生，美元兑人民币潜在最大变动将很有限。最后，我们认为新汇率体制也许不仅是波幅扩大，而是缓慢的蛇行游移。

　　当前流行的人民币汇率重估论者的理由有缺陷：

　　首先，中国的出口快速上涨的同时进口也在快速上涨，中国巨额国际收支顺差主要源于资本净流入而非贸易顺差。

　　其次，尽管中国对美国保持了较大规模的贸易顺差，但其中许多是在中国的美方企业或与美国进口商相联系的生意往来。有鉴于此，并不清楚人民币汇率重估将对美国有多大益处，反而有可能伤害美国消费者。中国的出口多为加工性质，原料、资本品和中间品依靠进口，因此尽管对美国保持了大规模的顺差，但对亚洲大多国家和地区的贸易却是逆差。仅看中美贸易逆差是以偏概全。

　　再次，那种认为因为中国经济比其他国家增长快，所以人民币应该升值的逻辑有问题。产出缺口才是货币政策和汇率政策的决策依据。中国经济虽然高速增长，但潜在经济增长速度更快———这也是中国为什么正在努力克服通货紧缩。我们不解为什么非要迫使中国遏制通货紧缩输出？事实上，谴责中国是世界通货紧缩之源的理由有缺陷。

　　我们强烈相信中国今年不会放弃盯住汇率政策。美元兑人民币汇率是官定的，放弃这一制度须符合中国利益。但现在尚看不出中国会重估利弊。

　　首先，让人民币升值会“劫贫济富”，不符合新领导班子消除贫困和收入不平等的政策方向。

　　其次，一个操作性问题是，中国的国际收支状况太有利于人民币汇率，以致一旦宣布扩大人民币汇率浮动范围，美元兑人民币汇率就会被推到边缘，须进一步扩大浮动范围。

　　再次，1994年以来，美元兑人民币汇率已是中国一个重要的名义锚。平价的任何修改须不能让经济承受任何风险。在世界经济衰退的情况下，中国认为汇率体制变化的政策风险太大。

　　美国目前的处境也不能让中国俯首听命。是否改变汇率政策的决定权在于中国，而非美国和日本。而且不清楚的是，美国如何能在纵容日本干预汇市的同时迫使中国重估人民币汇率？

　　中国将受益于更富有弹性的人民币汇率。尽管我们发现让人民币升值的理由没有说服力，我们还是相信中国能够从人民币汇率更富有弹性中获益。事实上，2001年时任中国央行行长戴相龙宣布最终将采取更有弹性的美元兑人民币汇率(尽管中国从未向IMF和WTO承诺过要让人民币汇率更有弹性)。因此，中国改变汇率体制是时间问题而非假设问题，目前还不是时候。

　　2004年中国有可能让人民币汇率更富有弹性。其中有几个问题值得关注：一是全球经济须改善；二是国际收支顺差须消除，中国能够且应该放松资本流出控制；三是汇率更富有弹性而非波动性，不是扩大浮动范围而是类似于蛇行游移；四是关注代理变量如美元兑日元、美元兑韩元和美元兑泰铢等汇率。

　　(作者为摩根士丹利首席货币经济学家，彭俊明译)