华融百亿资产包遭遇机构抢购 信托项目大受欢迎

　　国际金融报记者 李卫玲 发自北京

　　6月26日，中国华融资产管理公司向资产证券化方向迈出了重要一步。当天，华融资产管理公司与中信信托投资有限责任公司在北京签署《财产信托合同》和《信托财产委托处置协议》。

　　华融将132.5亿元债权资产组成一个资产包，作为信托财产，选择中信信托公司作为受托人，设立财产信托，信托期限为3年。信托设立后，华融取得全部信托受益权，优先级受益权可转让给投资者。

　　据了解，这个信托产品的机构投资者已经超额认购，这些机构投资者全部是金融机构，包括银行和证券公司。中信信托投资公司总经理姚海星向记者透露，10亿元现金最晚将于7月底支付给华融公司。

　　杨凯生否认证券化

　　对于有业内人士将华融处置资产信托项目称作准资产证券化一事，华融资产管理公司总裁杨凯生对记者表示，这个项目只能称之为不良资产处置信托项目，而不能称其为资产证券化项目。

　　杨凯生说，虽然通过设立信托处置不良资产与资产证券化有类似之处，但两者存在一个重要区别。资产证券化交易中的投资工具是证券，其发行与交易均应受证券法及其相关法律法规的规范。

　　华融公司资产处置信托项目，虽然借鉴了资产证券化的某些基本原理，但华融公司向投资者转让的只是信托项下的优先级收益权，并且这种转让是依合同法和信托法来实现的。优先级收益权不是证券。

　　华融公司此次设立信托的债权资产包涉及全国22个省市256户债务企业。经中诚信国际评级公司评级后，预测包内资产未来处置产生的AAA级现金流为12.07亿元，其余现金流收入的信用等级在AAA级以下。以此为依据，确定优先级收益权为10亿元。

　　合同约定优先级受益权预期年收益率为4.17%，主要向机构投资者转让。中信信托投资有限责任公司总经理姚海星说，合格的个人投资者也可以认购，但底线很高，最高为100万元。

　　华融不做赔本买卖

　　针对有人怀疑交易的处置价格问题，杨凯生强调，这次交易的投资者收益率是按市场可比投资品种的平均收益率，同时考虑品种的全新性以及品种的特点确定的。现金流分析与受益权评级严格遵循国际惯例与标准，由专业中介机构独立实施。整个交易是在公开、透明、公平、公正的情况下进行的。

　　●华融选择中信信托投资公司作为受托人，设立财产信托

　　●中信信托投资公司10亿元现金最晚将于7月底支付给华融

　　有人认为华融在这次交易里是搞了“赔本”生意。杨凯生说，设立信托需支付少量信托费用，同时还要向投资者支付利息，从这个角度讲是增加了一些成本。但既然如此，为什么美国的RTC和韩国的KAMCO都要大量采用资产证券化包括信托方式处置不良资产呢？

　　杨凯生进一步解释，其中的道理很简单，资金是有时间价值的。一方面，机构投资者的收益要向国家交纳30%的所得税，因此增加国家财政收入；另一方面，华融提前收回10亿元现金，一次性以金融债券利息的名义交付中国工商银行，与华融分三年偿付中国工商银行会形成一个收益差距。前者的收益要明显高于后者的收益。

　　●两方面判断风险

　　这次交易有无风险，风险多大？杨凯生表示，判断风险主要取决于这一资产包未来可实现的现金流究竟有多大，投资者可从两方面进行判断。

　　一方面，这次交易的资产包里，中诚信国际评级公司将未来能产生的现金流12.07亿元评定为AAA级。按中诚信的评级规则，被评定为AAA级的现金流不能实现的概率为0.25%。另一方面，杨凯生建议投资者可以考察一下华融公司几年来处置不良资产回收率的经验数据。他说，往年的现金回收率有高有低，起伏不定，但通常都保持在每年25%以上的水平。