华融总裁杨凯生：让投资者参与不良资产处置

　　华融资产管理公司总裁杨凯生昨天在接受本报记者采访时兴致勃勃地表示，华融公司推出的资产处置信托项目“使不具有资产管理专业能力的投资者，有机会实现对不良资产的投资。”

　　实现了资产回收价值最大化

　　杨凯生介绍说，华融资产处置信托项目是依据资产证券化和信托的基本原理，按照我国现行法律和监管政策框架推出的一项全新的资产处置业务交易方式。其交易基本结构为，华融公司与中信信托依照信托法将拟处置的资产包设立财产信托，从而获得优先级受益权和次级受益权。华融公司将优先级受益权转让给投资者，获得转让收入并继续持有次级受益权。

　　根据华融公司与中信信托签定的《信托财产委托处置协议》，中信信托公司委托华融公司管理处置包内资产，回收现金将首先用于支付优先级受益权的信托利益。据介绍，优先级受益权是指按信托合同约定优先享有信托利益分配的受益权。次级受益权在优先级受益权受益范围内的利益全部实现后，参与信托利益分配或信托财产分配，其受益范围为优先级受益权利益全部实现后的剩余信托利益。

　　杨凯生告诉记者，这一交易的主要特点是，华融公司向投资者转让优先级受益权后，可以提前实现这一资产包内部分资产的处置收入，提高了资产处置的效益。与此同时，由于华融持有次级受益权，所以享有优先级受益权利兑现后的全部权利，因此华融又有效地做到了“肥水不流外人田”，实现了资产回收价值最大化。

　　向资产证券化方向迈出了重要一步

　　对于有业内人士将华融处置资产信托项目称作“准资产证券化”一事，杨凯生说，虽然通过设立信托处置不良资产与资产证券化有类似之处，但两者存在一个重要区别：资产证券化交易中的投资工具是证券，其发行与交易均应受证券法及其相关法律法规的规范。华融公司资产处置信托项目，虽然借鉴了资产证券化的某些基本原理，但华融公司向投资者转让的只是信托项下的优先级受益权，并且这种转让是依合同法和信托法来实现的。优先级受益权不是证券。

　　杨凯生说，正因为如此，“我认为这个项目只能称之为不良资产处置信托项目，而不能称其为资产证券化项目。但无疑是向资产证券化方向迈出了重要一步。”

　　华融是否搞了“赔本”生意？

　　在谈到应该如何判断和分析参与这种投资的风险时，杨凯生说，有人认为参与不良资产处置的投资，就是花钱买不良资产，风险很大。“这种看法不全面，不科学。”

　　他说，有无风险，风险大小，主要取决于这一资产包未来可实现的现金流究竟有多大。无论是根据信用机构评定的AAA级现金流数量来看，还是根据华融公司几年来处置不良资产现金回收率的经验数据来看，在132亿元的资产包中，确定10亿元优先级信托受益权，其风险有多大，想必投资者会有一个自己的判断。

　　杨凯生对采取信托方式进行资产处置，是否增加了处置成本，华融是否搞了“赔本”生意的问题，作了明确的回答。他说，“设立信托需支付少量的信托费用，同时还要向投资者支付利息，从这个角度讲是增加了一些成本。但既然如此，为什么美国的RTC和韩国的KAMCO都要大量采用资产证券化包括信托方式处置不良资产呢？道理很简单，资金是有时间价值的。”

　　他就实施这一信托项目，给国家财政增加的税收，以及因提前收回10亿现金，一次性以金融债券利息的名义交付工商银行与分三年偿付工商银行所形成的收益差距，作了详细分析，认为这一项目在经济上是完全合理的，不存在“赔本”一说。