货币委员会十二委员聚首：新政策的三大平衡术_国内财经_财经纵横

货币委员会十二委员聚首：新政策的三大平衡术

http://finance.sina.com.cn 2003年06月25日 10:26 21世纪经济报道

　　平稳控制货币供应量灵活调整存款准备金政策防止打压经济增长势头

　　本报记者孙铭北京报道

　　6月20日，央行货币政策委员会举行了2003年第2季度例会。会议由央行行长兼货币政策委员会主席周小川主持，包括国务院副秘书长尤权在内的12名新一届委员悉数出席。

　　“会议讨论了许多问题，包括国际国内经济金融形势，以及下一步应该采取的货币政策措施。”当天下午，刚刚走出会议室的李扬委员对本报记者说。

　　这次例会之所以引人瞩目，不仅因为这是新一届委员的首度集中，还在于央行货币政策正处在十字路口，下一步的走向甚为关键。

　　标准普尔公司在23日发布的报告中警告，中国银行贷款的增长速度超出了经济的增长速度，信贷市场面临过热的风险。一位接近央行的学者说，央行对此已有所警觉，力图通过一套政策“组合拳”来控制货币供应量增长过快的趋势。然而，如果采取紧缩性的货币政策，央行担心国内刚出现的经济快速增长苗头将受到打压，加之“非典”带来的后遗症，使央行对货币政策的调整更加谨小慎微。

　　据悉，在这次例会上，货币政策的走向引起了诸多争论。会议最终形成的决议为：“既要保持货币供应量的稳定增长，又要维护经济金融发展的良好势头”。

　　货币供应激增

　　“中国货币供应量扩张的速度，可以用极快来形容。”一直关注货币政策的北京师范大学金融研究中心主任钟伟表示，用“极快”这个词一点也不过分。

　　据钟伟观察，今年3月末，广义货币M2余额同比增长18.5%，超出了年初制订的增长16%的计划，而5月末的统计结果更是让人吃惊——M2余额同比增长竟达20.2%，创出1997年8月以来的最高值。正常情况下，国内生产总值增幅和居民消费物价指数增幅加在一起，相当于M2的增幅。然而今年一季度，M2高出前者9.8个百分点，明显偏高。

　　与此同时，流通中现金M0的增长速度也很快。钟伟说，由于外汇占款持续增长，央行被动通过外汇占款的形式投放大量基础货币，增加了央行投放基础货币的压力。他预计，今年外汇储备超过4000亿美元已成定局。

　　从去年下半年开始，物价开始走平，批发物价指数有加速上涨的趋势，钢铁、石油、电力等原材料价格均有不小的涨幅。“引起价格上涨的主要因素是投资增长，中国投资增长太快了，去年的增长速度达到30%。”钟伟说。理论上讲，货币供应量的快速增长，必然要对宏观经济产生通货膨胀的压力，这也是学术界对我国可能出现膨胀担忧的由来。

　　为使货币供应量保持平稳，央行打出一套政策“组合拳”。

　　首先，加大公开市场操作的力度，收回商业银行资金的流动性。由于央行持有的国债数量不足以进行大规模操作，今年4月7日，央行将政策性金融债列为公开市场操作工具。此后，央行又通过发行央行票据的形式回笼资金，至今已经回笼资金超过1000亿元。6月24日，央行再次发行总量达300亿元的票据，如果发行成功，央行票据的累计发行量将直逼2000亿元。日前，央行还拟推出开放式回购，使回购被占压的国债进一步流动起来，增加公开市场操作的工具。

　　准备金“猛药”？

　　其次，央行还准备祭出利器——动用存款准备金政策来控制货币供应量。

　　记者从央行货币政策司获悉，央行将在需要的时候对存款准备金率做出调整。此次调整，不是统一上调或下调，而是根据不同的风险状况，要求不同资本充足率的金融机构计提不同比例的准备金。

　　据悉，对于存款准备金政策的调整，这次货币政策委员会例会上并没有对实施的方式、实施的时间给出具体建议。

　　在货币政策三大操作工具中，准备金政策威力最大，也是轻易不使用的法宝。李扬介绍，准备金政策是货币政策武器库中的“巨斧”，它可以大规模改变银行体系的头寸。

　　但是，由于我国金融体系自身的特点，准备金政策这剂“猛药”能否达到预期的效果还有待观察。

　　李扬表示，目前我国商业银行的法定准备金率为6%，而近年来银行的超额准备金率也经常保持在6%的水平之上，两者相加，商业银行总的准备金率超过了12%。如此之高的准备金率，客观上缓冲了货币政策的冲击力，致使剂量相当大的货币政策操作，往往对商业银行却影响甚微。

　　另外，自从建立存款准备金制度以来，我国中央银行就对商业银行的准备金存款支付利息，目前为年息1.89%。这一世界上少见的做法，一方面抬高了我国利率水平的底线，缩小了中央银行利率政策操作的空间，另一方面扭曲了商业银行对存款准备金的认识。

　　有业内人士指出，如今货币政策操作要吸取2000年下半年的教训。当时，国内经济增长势头较好，但由于货币政策收缩性操作，导致2001年经济增长速度有所下滑，物价再次出现负增长。

　　准备金政策改革包括准备金率和准备金利率两个方面。国务院发展研究中心王召提出，为避免提高准备金率的冲击过于强大，可以同时采用降低准备金利率的方式予以中和。

　　货币政策的预见性

　　据了解，这次例会对下一步货币政策的建议是，应继续保持人民币存贷款利率及人民币汇率的稳定。除此之外，央行应该采取怎样的政策对经济进行微调，如何既保持货币供应量稳定增长又防止打压经济增长势头，在这次会议公布的消息中并没有给出明确的答案。有学者分析，这也在一定程度上反映央行的货币政策正面临着两难选择。

　　“货币政策要有预见性，应尽量做到早期微调，”国务院发展研究中心宏观部研究员魏加宁表示，“而且在采取措施时要尽可能做到先发信号，先采取比较温和的措施。”

　　此外，货币政策不能轻视“非典”对中国经济的短期影响。由于“非典”对中国经济的冲击带有很强的不均衡性和不确定性，其滞后影响现在还尚未完全显现出来。

　　魏加宁强调，当前某些国家政府和金融机构提出人民币升值的主张显然不合适宜。在中国国内消费因“非典”而受到影响的情况下，如果再实行人民币升值政策，必将重创中国的出口。

　　贷款激增之谜

　　金融现象常常扑朔迷离。让很多人弄不太明白的是，一度曾引起管理层忧虑的银行惜贷问题，竟然被信贷快速扩张所代替。

　　央行的统计显示，5月末，全部金融机构各项贷款含外资机构　本外币并表的余额为15.33万亿元，同比增长21.4%，增幅比年初高3个百分点，是1997年以来最高的。

　　央行在2002年货币政策执行报告中分析，金融机构贷款增加较多的原因主要有三方面：一是国民经济总体形势趋好，内外需全面回升，企业经济效益逐步好转，扩大了贷款有效需求；二是商业银行加强贷款营销，完善内部激励约束机制，商业银行经营机制发生了较大变化；三是直接融资，特别是股市筹资额下降较多，企业对银行贷款的依赖程度增加。央行得出结论，贷款快速增长与经济发展的内在需求是适应的。

　　但是，也有人对这种说法表示怀疑。一位不愿透露姓名的商业银行管理人员分析，其实银行信贷快速增加的主要原因，是银行放贷的积极性大大提高。央行对国有商业银行的考核指标中，降低不良资产率是极其重要的一项。银行发现，只有将不良资产率的分母——资产总额做大，才能省力地完成不良资产率下降的任务，因此银行的放贷积极性空前高涨。

　　“按下葫芦浮起了瓢”，央行和商业银行之间的“博弈”无意间增大了金融风险，也给货币政策增加了许多不确定性。

　　“只有搞清楚货币和贷款增加的真正原因，货币政策的操作才能够有的放矢。”国务院发展研究中心宏观部研究员魏加宁说。

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