范海涛 娄启勇
国资委挂牌引起海内外关注，香港摩根大通投资银行上周发布有关报告———
在国资委的工作方案尚未尘埃落定之时，市场人士却都透过国资变局看出了未来新的投资机会。
香港摩根大通注册财务分析师何启忠接受本报专访时表示，目前，内地股票市场有1200多家的上市公司，其中70%以上国家控股，随着股权的出卖和变动，海外资金、香港的红筹股会参与内地企业，A股本身的流动资金驱动力也会大大加强。
悬疑一：国有企业数量如何变动？
当起国有资产的“老板”，而不是参与管理的“婆婆”，国资委终将完成直接控股重要企业和运营国有资本的使命，而其中必将涉及国有股权的转让和国有企业数量的变化。
“这将是最直观的变化”，摩根对此的预测颇为大胆，何启忠说，目前国家直接拥有的9000家企业，将最终保留到1200家，这意味着国企数量将减少8成。而综观全球，成功建立国有资产管理体制的国家，无不经历过这一过程。在新西兰，目前其政府仅仅拥有16家国有企业，在瑞典数字是59家，在新加坡，大约为20家。何解释，其预测的根据是中国将保留与国家战略和安全因素息息相关的企业，也根据所有资产中，重点行业所占的比例。他同时预言，国企数量的大幅下降，并不意味着国家持有的资产也会与数量呈正比下降。
据介绍，目前国有资产总额达109410亿元人民币，其中商业资产占其中的33%，即36170亿元人民币。从这样的资产结构看，似乎能够想见未来国企数量减少的主要领域。
悬疑二：国内股市大盘驱动力如何提高？
“上述情况将造就近期市场最大的机会”，何启忠表示，1997年以来上海本地股行情、2002年深圳本地股行情都是以资产重组和并购为背景发生的。上海本地股重组和并购不仅带来了上海本地上市公司业绩的整体提升，而且使上海本地股产生了34％的年收益率。这种先例对于即将接连发生并购的股市无疑会带来喜悦的气氛。
不但国内大盘的驱动力会和以往的“国有股减持”大不一样，海外的流动资金也会在2003年下半年汹涌而至。何对此的解释是，由于国有股权开始转让，并购之门被打开，一些潜在的收购者看好预计出售的国资，希望通过收购扩大资产以提高其净资产值，故大盘流动资金的积极性将被充分地调动。更多的市场人士都希望在未来的并购大潮中分得一杯羹。
对于海外资金的进入，何说，在全球以及香港的低利率环境下，海外流动资金很可能跟随此次资金流动而投入国内市场，或为提高净资产值的公司融资，另外，合格的外国机构投资者(QFII)的到来，也将使外国流动资金直接流入A股市场。从长远看，将引发股市持续性派发高股息的趋势。
悬疑三：如何避免管理层收购黑幕？
海外资金源自何处？摩根大通告诉记者，海外资金将来源于香港的上市公司和国外的组合投资。至于国内，资金将来自三个方面，其一是非国有企业，其二是国内的一些企业，其三是来自于管理层收购。何启忠透露，自2002年下半年，已经有广东美的、深圳方大、山东胜利等6家上市公司发生了管理层收购事件，重要的是他们以低于账面价值的价格购买股权。
何启忠指出，为避免发生管理层收购黑幕，国内至少应有两项严格的措施，一是，收购必须经过当地政府部门以及国家主管部门的批准；二是，收购必须经过严格的审计，并及时披露相关的信息。
悬疑四：国有资产如何定价？
在这场规模空前的所有权变动中，国有资产如何作价无疑成了并购中最敏感的一根神经。什么才是有效的资产定价？摩根大通指出，资产定价应该以市场为基础，因此，市值、账面值、经济附加值、股息收益以及现金流都可能成为买卖双方为资产定价的参考值，这样可以纠正以前定价整体过高的情况。另外，何启忠表示，对于香港的上市公司收购国内A股公司而言，股价是否被高估以及是否允许收购者以后在A股市场上筹集资金，近期的华润创业(市盈率为8倍)收购A股上市的金华(市盈率为30倍)就是有代表性的个案，华润声明，一旦全部纺织资产集中到该公司，金华将被用做未来的集资工具。最后，华润以35倍的市盈率收购金华，这样一来，华润的收购价格只是一张通往A股市场的门票。
新浪精彩短信
