二月宏观经济形势分析 投资高涨出口强劲

　　从产销率提高、库存减少和增长结构有所改善的情况看,目前的工业增长是健康的

　　2月份经济特征

　　2月份,我国经济运行继续保持了良好态势,工业生产增长近两成,按可比因素计算,是近几年来不曾有过的。从产销率提高、库存减少和增长结构有所改善的情况来看,目前的工业 增长基本上是健康的。从推动工业增速的因素看,固定资产投资高涨和出口增长强劲,带动了工业增速再创新高,而消费品和生产资料价格呈同比上升之势,其表现引人关注。然而,尽管货币供应大幅增长,现金投放和回笼大出大进,但消费形势并无明显起色,储蓄增长还在继续加快,其中的含义也值得品味。

　　一、工业生产快速增长,制造业全面开花

　　今年头两个月工业生产的主要特点如下:

　　1、外资企业增长最快。国有及国有控股企业完成增加值2831亿元,同比增长17.3%；股份制企业完成增加值2124亿元,增长18.9%；外商及港澳台商投资企业完成增加值1388亿元,增长20.7%。集体企业也保持了较快增长势头,完成增加值338亿元,增长12.1%。

　　2、重工业快于轻工业。重工业完成增加值3287亿元,比上年同期增长19.7%；轻工业完成增加值1922亿元,增长14.4%。二者增速相差5.3个百分点。

　　3、两大行业引领增长。通信及电子设备制造行业对整个工业生产增长的贡献率为19.1%,拉动3.4个百分点,成为带动工业快速增长最大的行业。交通运输设备制造业是拉动工业增长的第二大行业,其贡献率为15.6%,拉动2.7个百分点。其中累计生产汽车62.7万辆,比上年同期增长62.2%；轿车24.2万辆,增长近1.4倍。两大行业对工业增长的贡献超过1/3,拉动工业增长约6.1个百分点。此外,化学工业、电气机械及器材以及纺织、冶金、通用设备制造等行业也呈现较快增长势头。

　　4、出口拉动效应明显。工业企业实现出口交货值3187亿元,比上年同期增长31%,增速快于上年同期18.2个百分点。从主要出口行业看,通信设备、计算机及电子设备制造业出口交货值增长41.3%,电气机械及器材制造业增长29.3%,纺织业增长27.2%。上述三大行业合计实现出口交货值1429亿元,占全部出口交货值的44.8%,增长36.9%。

　　5、产销衔接良好。全国工业产品销售率为97.41%,比上年同期提高0.69个百分点。

　　二、消费增长平稳,物价略有上涨

　　1至2月全国社会消费品零售总额7613.8亿元,同比增长9.2%,比去年同期加快了0.7个百分点。旅游休闲消费的较快增长,带动了商业和餐饮业销售收入的增加。今年春节"黄金周"期间,全国接待旅游者人次和实现旅游收入分别同比增长15.3%和13%；所监测的119家商业企业和115家餐饮业企业的销售收入分别同比增长17.7%和18%。商家旺季促销刺激了某些行业的消费,突出表现在对家电、手机和汽车的销售增长有较强的拉动作用。1至2月累计限额以上批发零售贸易业家用电器和音像器材类销售增长13.7%,通讯器材类增长1倍,汽车类增长93.8%。

　　2月份,全国居民消费价格总水平同比上涨0.2%,其中城市上涨0.2%,农村上涨0.3%；环比上涨0.9%；1至2月累计平均比去年同期上涨0.3%。

　　受伊拉克战争的影响,国际油价持续上涨和国内油价上调,2月份国内原油价格环比上升3.3%,同比上升46%；成品油价格环比上升4.7%,同比上升32.3%；投资品价格环比上升0.7%,同比上涨2.1%。

　　三、投资高速增长,拉动效应显著

　　1至2月,国有及其他经济类型固定资产投资1936亿元,同比增长32.8%,增幅高于上年同期8.3个百分点。主要有以下几个特点:

　　1、各类投资均快速增长。基本建设投资939亿元,同比增长27.7%；更新改造投资320亿元,增长41.8%；房地产开发投资598亿元,增长37.0%；其他投资80亿元,增长30.6%。

　　2、工业投资明显加快。共计625亿元,同比增长55.5%,高于上年同期38.6个百分点。

　　3、土地购置费增长迅速。在房地产开发投资中,土地购置费132亿元,同比增长64.3%；土地购置面积2700万平方米,增长78.6%。这是一个值警惕的信号。

　　4、施工项目增加较多。全国施工项目26881个,同比增加3926个；新开工项目4383个,增加1276个。施工项目计划总投资36806亿元,增长19.8%。

　　5、各项资金来源均呈快速增长态势。累计到位资金3210亿元,同比增长58.5%,比上年同期高25.7个百分点。其中,国家预算内资金增长30.3%,国内贷款增长65.1%,利用外资增长49.2%;,自筹资金增长60.0%。

　　四、出口快于进口,外资大幅增长

　　2月份,我国对外贸易增长强劲,进出口总值482.4亿美元,同比增长37.6%,其中出口244.6亿美元,进口237.8亿美元,分别增长27.8%和49.4%；当月实现贸易顺差6.8亿美元。前两个月累计,进出口总值1090.3亿美元,同比增长44%。其中,出口542.3亿美元,增长32.8%；进口548亿美元,增长57.1%；贸易逆差5.7亿美元。

　　我国与主要贸易伙伴的贸易都比较活跃。对美出口111.1亿美元,增长31.9%；对我国香港出口93.5亿美元,增长31.7%；对欧盟出口89.4亿美元,增长36.7%；对日出口78.6亿美元,增长25.2%。进口均保持了两位数的增长,加拿大与我国香港分别增长13.6%、17.7%,其他主要贸易伙伴均超过20%。从日本进口96.6亿美元,增长58.4%,是我国第一大进口来源地。

　　1至2月份,我国吸收外资继续保持较快增长,新批设立外商投资企业5392家,同比增长32.19%；合同外资金额142.23亿美元,同比增长59.11%；实际使用外资75.43亿美元,同比增长53.61%。(课题组成员:张曙光,汪新波,李皎玉,金岩石)

　　★金融与资本市场运行★

　　1、货币供应加快,贷款大幅增加

　　2月末,M2余额19万亿元,同比增长18.1%,增幅比上年同期高5.1个百分点。M1余额6.98万亿元,同比增长18.8%,增幅比上年同期高7.9个百分点。货币流动性 M1/M2 为36.7%,保持去年4月份以来的上升态势。流通中现金M0的余额1.79万亿元,同比增长7.8%。

　　前两个月现金累计净投放659亿元,比上年同期少投放294亿元。其中2月份净回笼3308亿元,同比多回笼3224亿元,继续呈现"春节前大投、春节后快回"的特点。总体来看,货币供应量增长较快,银行资金比较充裕。

　　2月末,全部金融机构本外币各项存款余额18.9万亿元,同比增长21.2%。其中,企业存款余额6.3万亿元,同比增长22%；居民储蓄余额10.03万亿元,同比增长18%。

　　2月末,全部金融机构各项贷款余额为14.44万亿元,同比增长18.8%,增幅是1997年4月份以来最高的,但增速继续慢于存款增长。与年初相比,短期贷款增加1957亿元,同比多增加1683亿元。中期流动资金贷款增加183亿元,同比多增加178亿元。中长期贷款增加1679亿元,同比多增加977亿元。票据融资增加804亿元,同比多增加820亿元。

　　2月末,人民币汇率为1美元兑8.2774元人民币,人民币汇率保持稳定。

　　2、同业市场成交放大,利率继续回落

　　2月份银行间本币市场共有17个交易日,累计成交金额为8372.11亿元。其中,拆借市场成交967.37亿元,回购市场成交6711.56)亿元,现券成交693.17亿元,同比分别增长61.8%、48.3%和392.4%。

　　现券市场快速复苏。随着银行间市场利率走低,现券交易日均成交量维持在30亿元左右,交投逐步活跃。月末现券市场连续3日成交量突破60亿元。

　　2月份拆借市场利率继续下行,月加权平均利率较前月下降1.2%。回购市场日加权平均利率从月初的2.287%下滑到月末的2.154%。

　　3、股指横盘整理,筹资结构变局

　　2月份,上证综指围绕1500点窄幅整理,月初以1499点开盘,月末收于1511点。股市成交额1620.86亿元,流通市值18218.03亿元,投资者开户数6904.01万户,印花税收入为6.49亿元。当月证券市场筹资金额达到101.78亿元,较上月的69.32亿元增加32.46亿元,增幅达46.83%。

　　今年头两个月,有5家公司分别发行了企业债券和可转债。其中,企业债的融资额65亿元,相当于去年全年的20%,可转债的融资总额为56亿元,为去年的1.35倍。同期,通过股票市场新发、配股、增发所融得的资金总额为66.87亿元,比去年同期减少约一成,债券融资首次超过股权融资。

　　★未来趋势与建议★

　　从机构改革看政府职能定位

　　2月份,我国经济运行继续保持良好态势,工业生产增长近两成,按可比因素计算,是近几年来不曾有过的。其主要拉动因素有二,一是投资的增长,特别是工业投资前两个月累计增长高达55%,同时带动了投资品价格的上扬,连续6个月呈现环比上升态势；二是出口的快速增长,工业企业出口交货值增长31%。从产销率提高、库存减少和增长结构有所改善的情况来看,目前的工业增长基本上是健康的。

　　在当前的经济运行中,有一个现象开始显现,即尽管居民储蓄存款的增长依然很快,但随着收入水平的提高和观念的变化,人们对金融资产的需求结构也在悄然变化,其中一个重要迹象是保险市场和债券市场的快速发展。

　　从保险市场的情况看,去年全国保险业保费收入达3053亿,比上年增长44.3%,继续保持强劲增势,但去年保险资金收益率却呈下降趋势。平均收益率从上年的4.3%下降为3.14%。导致保险资金收益率偏低的主要原因是证券市场持续低迷和银行、债券市场的低利率。

　　去年国内证券市场一直处于低位调整状态,造成保险公司在证券基金投资上出现较大亏损。而证券市场的不景气,使资金"千军万马"奔向银行和债券市场。由于客户增多、资金充裕,使银行协议存款利率下调,国债利率也处于历史低位。在股市、债市、银行利率都走低的情况下,最终导致了保险资金收益率下降。

　　现在,随着居民收入的增长和社会保障制度的改革加快,促使我国保险业进入了高速发展期,大量保险资金需要找到有效的运用渠道。因此,保险资金的有效运作问题变得十分突出。在成熟市场上,养老保险基金是股市最大的机构投资者。但在我国目前A股市场的遗留问题较多,市场走势低迷,人们自然要将眼光投向债券市场,特别是企业债券上。

　　从今年前两个月的情况看,债权融资首次超过股权融资。企业筹资的结构和手段悄然变化,企业债券、可转换债券的融资总额合计达到111亿元,为同期股权融资额的1.66倍。这预示着债券市场今年可能会有比较大的扩容,企业债券有可能突破全年计划500至600亿元的发行规模。尽管如此,相对于5799亿元之巨的保险资金运用余额而言,债券市场和股票市场的发展空间还很大。

　　从成熟市场的经验看,以美国为例,美国的退休金资产占GDP约95%,其中,60%以上资产投资股票,而中国的现状是养老基金只相当于GDP的1%。因此,发展资本市场,包括股票和债券市场,对于高速增长的中国经济来说是十分迫切的任务。

　　而从社会政治经济生活的角度看,今年的"两会"有两大热点与经济生活密切相关。热点之一是政府机构改革,其中最引人注目的是成立国资委和银监会。应当说,把金融改革和国有资产管理体制改革作为机构改革的重点是一个正确的选择。与过去相比,本次机构改革一是在一些方面打破了部门分割,更加注重了管理职能。如,改国家计委为发展和改革委员会,意在淡化计划色彩,把改革和发展有机地联系起来；组建国资委,有利于结束多个部门管理国有资产的局面；成立商务部,将国内贸易和对外贸易统一管理,符合WTO的要求；二是弱化了直接参与职能,强化监管职能,有利于政府的角色转换,如设立银监会即是这种精神的体现。

　　然而,仅仅依靠设立这样那样的机构,提高行政级别,能否取得实效有待观察。一是国资委的定位问题应该如何理解。从职能分工来看,国资委管理非金融国有资产,充当国有企业的"老板",但以公共选择代替公司治理,没有解决"所有者缺位"问题,既然企业经理不能尽到代理责任又如何保证政府委派的国资官员就一定能尽到代理责任呢?说到底全民资产是一种不可分割没有量化的共同财产,而不论是政府官员或是企业经理,都是全民资产的代理人,而由于实行全民表决的委托代理成本过高,使得代理人的权力没有有效约束,最终往往导致政企不分。

　　从实际运作来看,国资委要管人、管事、管资产,怎么管,管到什么程度?管人当然主要是管企业领导,是组织部门决定,国资委任免,还是董事会选举；管事是只管出资人的事,还是也管别的事情；管资产也很难,且只管了经营性资产部分,而未管非经营性资产。至于如何管,是封闭运行,还是开放运行?国有资产账户与公共账户是什么关系?国资委与财政部如何分工和协调?这些问题都有待梳理。

　　而对银监会来讲,也面临同样的问题。我们认为,重要的不是设立怎样的机构行使怎样的职能,关键在于监管方式和运行条件。像美国的SEC实际上是行业自律的机构,负责行业标准的制订和监督实施,它并非政府的一个行政部门,而是市场经济内生的行业组织机构。经济学的原理和经济实践告诉我们,首先应当尽可能通过明晰产权来降低外部性,其次在确实无法分割的公共财产上,建立公共约束,健全法律体系,提高透明度,实行"三公"。此外,另一个问题是,银行监管与货币政策决策和实施如何配合和协调。自然,银监会在促进信用形成方面可能会起到积极的作用,这取决于监管者和被监管者的互动和改革。

　　"两会"关注的另一个焦点是就业和社会保障问题。缓解就业压力已成为我国当前最紧迫的问题之一。今年,国家首次把"新增就业岗位800万个以上,城镇登记失业率4.5%"列入宏观调控的重要目标。这是一个重大的政策调整。去年的政府工作报告提出了"弱势群体"的概念,财政转移支付也实行了一些倾斜政策。而1999年、2000年和2001年中央财政对中西部的一般性转移支付分别为75亿元、110亿元和171亿元。2002年国家实行了中央和地方所得税分享的改革,比例是中央地方各50%。2003年比例调整为中央60%、地方40%,中央财政由此增加的收入将全部用于对低收入地区的转移支付。

　　与此同时,2000年开始试点的农村税费改革今年将在全国实行,中央财政为此安排的专项转移支付将由去年的245亿元增加到300亿元。今年仍然主要通过财政手段解决就业和贫困问题,国家还将继续增加社保和扶贫方面的投入,力争使城市最低保障金翻一番,财政扶贫的投入将由上年的106亿元增加到114亿元。为了应付日益增加的转移支付需要,对某些阶层和行业增加税收就成为重要手段。但是,仅靠财政力量是不够的,必须转变观念。"授人以鱼,不如授人以渔",把重点放在解决参与、减少和消除实际存在的利益损害上,从体制上解决劳动市场分割、就业歧视等问题。

　　目前,我国经济的高增长和就业压力形成强烈反差,说明经济增长在结构上仍有不少需要进一步探讨的地方。近几年,我国就业压力不断上升的一个重要原因是第三产业发展不快,其占GDP的比重较低,吸纳的劳动力太少。尽管去年提出了大力发展服务产业,但一些具体做法有待完善。根据最近的一项研究成果,2001年第三产业对GDP的贡献率33.6%,但就业只占27.7%,这和通常认为的第三产业就业率高的特点很不相称。而"浙江模式"显示,2001年第三产业对GDP的贡献率不仅达到了57.5%,而且就业比率高达70%。从"浙江模式"得出的经验是,解决就业问题的关键之一在于推动民营化,特别是第三产业的民营化,把民营化、城市化和发展服务业结合起来。在发展第三产业的过程中,对民营企业放弃和取消一系列歧视性政策规定,是转换经济增长模式的必要选择。(湘财证券有限责任公司 北京天则经济研究所 联合课题组)

　　(上海证券报 )