中国低利率时代是否走向终结？短期内难结束

　　-记者　赖小萍

　　从1月份消费品价格环比实际上升0.9%，以及今年居民消费价格指数开始增长的预期等方面都反映出通缩可能已经结束。加上央行利率市场化进程的稳步推进，让人产生这样一种遐想——c但从目前中国实际情况看，短期内要走出低利率时代恐怕还并不容易。

　　通胀动力不足

　　上周初，国家统计局副局长邱晓华关于1月份消费者价格指数(CPI)已经恢复增长的报道，见之于各大媒体。周四，上海证交所交易的17只国债，11只收盘下跌，4只收高，2只持平。收盘微幅下挫主要是受投资者担心市场流动资金状况的影响，其中也不乏居民消费价格指数可能已经开始回升的因素。

　　有债市人士担心，中国的通货紧缩状况可能已经结束，因为中国居民消费价格指数在2002年后10个月中一直在下降。而通货紧缩的结束，使人们预计利率将上调，或者至少货币市场状况将不再保持宽松，这对债券价格将造成不利影响。

　　显然，人们似乎还在通缩利弊的不断争论声中又开始蒙上了即将走进通胀的阴影。广东省政府发展研究中心的李惠武认为，国内物价的持续负增长，实际上与供求结构有关。中国银行国际金融研究所的宗良博士认为，从世界经济发展情况来看，轻度的通货膨胀并不影响国民经济的发展,相反它可为国家的基本建设筹集一笔可观的资金。

　　从目前国内需求不足的情况看，通胀是件好事。实际上，除了石油价格上升可能会对通胀指数有一定拉动外，通胀并没有太大的动力，当然也不可能到达双位数的警戒线。那么利率上调的可能性应该是不大的。

　　低利率在制造泡沫？

　　对于中国启用低利率政策刺激经济成效的争论由来已久。日前有学者认为，如果刻意用低利率政策去刺激总需求，短期内过度供给会因为需求的扩大而消失，经济也许会出现暂时繁荣。这样做，实际是创造一个更大的泡沫来替代一个正在破灭的泡沫。一方面是大量的稀缺资金闲置，与许多中小企业只能通过高利贷才能获得资金现象普遍存在；另一方面低利率政策更容易导致错误的投资。

　　对此，有不少学者认为，尽管低利率政策可能不利于居民财富的积聚，但有利于经济增长是不容否认的。而高利率在一定程度上遏制错误投资风险的同时，也将利率提高所带来的资金上升的成本绝大部分地转移到了国有企业身上。而且，高利率未必就能解决银行资金闲置和中小企业贷款难的问题。而在全球仍处于降息周期的情况下，中国的利率不可能走得太高。目前一年期人民币的定期存款利率为1.98，而美元则已经仅为0.8125了。

　　市场化成利率上浮推动力？

　　在日前公布的央行2002年货币政策执行报告中，灵活运用利率手段，稳步推进利率市场化改革的稳健货币政策，让人有山雨欲来之感。

　　宗良博士在接受采访时认为，对于存款利率来说，利率的市场化确实有造成利率在一定程度上升的压力。但是，对几近市场化的贷款利率来说，就所谓的好客户而言就有下滑的可能。

　　由于存在本金无法收回的风险，宗良认为即使利率上浮的幅度再高，一般的企业仍难以得到银行的青睐。相对外资银行，目前中资银行的成本核算机制并不算严格。大范围的利率市场化就可能遭遇一方面资金成本上升，另一方面资金找不到安全出口进而难以形成良性循环的问题。因此利率市场化还必须和银行改革、企业的改革相配合，相信市场化改革的进程并不会如目前人们所预期的那么快。