中国货币政策执行报告(第三部分)

　　第三部分金融市场运行分析

　　一、银行间市场人民币交易活跃

　　2002年，银行间市场共运行249个交易日，人民币同业拆借和债券交易累计成交118404亿元，同比增加69349亿元，增长1.4倍。其中，同业拆借成交12107亿元，同比增加4025亿元，增长49.8%；债券现券成交4412亿元，同比增加3572亿元，增长4.3倍；债券回购成交101885亿元，同比增加61752亿元，增长1.5倍。

　　图4：银行间市场交易量

　　

　　资料来源：中国人民银行《中国金融市场统计月报》。

　　从资金融出(拆出资金+买入债券现券+债券逆回购)、融入(拆入资金+卖出债券现券+债券回购)情况看,国有商业银行为唯一的资金净融出部门，资金最大需求方为其他商业性银行(包括股份制商业银行及城市商业银行)和其他金融机构(包括农村信用社联社、政策性银行、财务公司、信托投资公司，不含证券公司、基金公司)。2002年，国有商业银行净融出资金49077亿元，同比多融出34998亿元，增长2.5倍。其他金融机构净融入资金19654亿元，同比多融入17602亿元，增长8.6倍，占净融入资金的40%；其他商业性银行净融入资金18496亿元，同比多融入13150亿元，增长2.5倍，占净融入资金的37.7%，其他商业性银行净融入资金量较大，主要原因是存款等资金来源有限，而贷款扩张较快造成头寸偏紧；证券及基金公司净融入资金6692亿元，同比多融入1260亿元，增长23.2%，占净融入资金的13.6%。银行间市场充分发挥了金融机构短期投、融资主渠道的作用。

　　图5：货币市场月加权平均利率走势图

　　

　　资料来源：中国人民银行《中国金融市场统计月报》。

　　2002年，银行间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平均利率分别由1月份的2.37%和2.14%，持续下跌至7月份的2.02%和1.95%。8月份开始，市场利率逐步回升。12月份，同业拆借和债券回购月加权平均利率分别回升至2.23%和2.31%，比低谷时期的7月份上升0.21和0.36个百分点。全年银行间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平均利率为2.15%和2.07%，分别比上年下降0.33和0.24个百分点

　　专栏3：中国货币市场

　　中国货币市场包括银行间同业拆借市场、银行间债券市场、商业票据市场等子市场。

　　全国银行间拆借市场于1996年1月3日开始运行，全国银行间债券市场于1997年6月16日开始运行。拆借交易采取信用拆借模式，债券交易分为现券交易与回购交易两部分，债券品种包括国债、政策性金融债等。商业银行拆借最长不超过4个月，回购的期限从1天到1年不等。这两个市场均实行自主报价、格式化询价、确认成交的交易方式。近几年，银行间市场发展十分迅速，拆借市场一级网成员从1996年1月的63家，发展到2002年末的500多家；债券市场参与者由1997年6月的16家，发展到2002年末的945家。成员从商业银行扩展到财务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金以及外资银行在华分行等各类金融机构。2002年10月份起，企业通过结算代理行也可以在债券市场进行现券买卖和逆回购交易。1997年银行间市场交易额(包括拆借和债券交易，下同)仅为8605亿元，2002年达到118404亿元，增长了12.8倍。1997年至2002年间银行间市场交易量年均增长速度为68.9%。银行间市场调剂资金余缺的能力不断扩大，充分发挥了金融机构短期投、融资主渠道的作用。

　　银行间债券市场以安全、稳健的债券托管体系为基础，由全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司为债券交易、结算和托管提供技术支持。在借鉴成熟债券市场的发展经验、广泛征求市场交易主体意见的基础上，颁布实施了《全国银行间债券市场债券交易管理办法》(中国人民银行令[2000]第2号)和《全国银行间市场债券回购主协议》，构成了银行间债券市场的规则基础。银行间债券市场在债券交易总额大幅度增加的情况下，未出现重大违规行为。

　　目前银行间债券市场还不具备较好的流动性。这有供给方面的原因，如债券供给相对不足、债券期限结构不合理等；也有债券需求方面的原因，如机构投资人尚处于债券资产增持阶段、国有投资机构需求趋同等；还有交易方式单一、缺少做市商和经纪人等竞争性市场交易中介、市场透明度不高等原因。这需要通过发展做市商制度、经纪人制度、推出衍生产品以及加强基础设施建设来解决。

　　我国的商业票据业务起步于80年代初。1994年，中国人民银行在“五行业、四品种”领域大力推广使用商业汇票，票据市场开始以较快的速度发展。市场交易成员逐步扩展为商业银行、政策性银行、城乡信用社、企业集团财务公司等金融机构和各类企业。目前，以中心城市为依托，以商业银行票据专营机构为主体的区域性票据市场基本形成，为缓解中小企业融资难发挥了重要作用。1994年至2001年，年度票据签发量由640亿元增加到12699亿元，年均增幅53%；金融机构年度票据贴现量由470亿元增加到17645亿元，年均增幅68%；人民银行办理票据再贴现也相应有所增加，2000年末，再贴现余额达到最高水平，为1256亿元。2002年票据签发、贴现量继续增长，累计发生额分别为16139亿元、23073亿元，同比增长分别35%和61%。

　　二、国债和政策金融债发行状况良好

　　2002年中国继续实施积极的财政政策，全年国债和政策金融债继续增加发行。全年累计发行国债5934亿元，同比增加1050亿元，增长21.5%，增幅比上年高16.6个百分点。其中，发行凭证式国债1473亿元，同比减少18.2%；发行记账式国债4461亿元，同比增长44.5%。2002年12月末，国债余额约为1.93万亿元，比上年末增长23.7%，约占当年国内生产总值GDP的19%，比上年末提高2.7个百分点。

　　2002年，累计发行政策金融债3075亿元，同比增加485亿元，增长18.7%。12月末，政策银行金融债余额为10054亿元，比上年末增长17.8%，占2002年国内生产总值GDP的9.9%，比上年末提高1个百分点。

　　从2002年国债和政策金融债发行利率看，总体态势为：上半年持续下降，下半年稳中略有上升。

　　2002年发行的五年期记账式二期国债的发行利率为2.22%，比银行五年期名义存款利率2.79%低0.57个百分点，比扣除20%利息所得税后同期存款利率仍低0.01个百分点。6月份发行的三年期记账式七期国债的利率由年初的2.42%(凭证式一期国债)下降为1.9%，下降了0.52个百分点，比扣除20%利息所得税后的银行三年期存款利率低0.12个百分点。下半年，受一系列因素的影响，尤其是货币市场利率小幅回升的影响，市场参与者对国债的长期投资风险的预期上升，导致国债发行市场一度清淡。12月份起，国债发行利率回升明显，当月发行的七年期记账式十五期国债利率为2.93%，比2002年七年期国债最低时的利率上升了0.93个百分点；二年期的记账式十六期国债利率为2.3%，比2002年二年期国债最低时的利率上升了0.4个百分点。

表 2：2002年政策金融债发行利率表
政策金融债	发行时间	实际发行(单位：亿元)	期限(年)	中标价格/利率(元/%)
开行债1期	3月份	100	0.6	99元(2.02%)
开行债2期	3月份	100	30	4.52%
开行债3期	4月份	200	10	2.85%
开行债4期	4月份	100	10	2.70%
开行债5期	4月份	100	20	2.65%
开行债6期	6月份	100	10	2.15%
开行债7期	7月份	100	0.6	99.02元(1.98%)
开行债8期	7月份	200	7	2.60%
开行债9期	7月份	100	3	93.51元(2.26%)
开行债10期	8月份	150	5	2.66%
开行债11期	8月份	200	10	0.65%(2.63%)
开行债12期	9月份	200	10	0.74%(2.72%)
开行债13期	9月份	100	0.6	98.84元(2.37%)
开行债14期	10月份	100	10	3.63%
开行债15期	10月份	100	10	3.29%
开行债16期	11月份	100	3	91.91元(2.92%)
开行债17期	11月份	100	0.6	98.82元(2.41%)
开行债18期	12月份	100	10	3.30%
开行债19期	12月份	150	7	3.40%
开行债20期	12月份	100	0.6	98.81元(2.43%)
进出口行债1期	4月份	80	0.3	99.52元(1.93%)
进出口行债2期	4月份	75	3	1.99%
进出口行债3期	6月份	100	5	2.01%
进出口行债4期	6月份	100	2	96.24元(1.95%)
进出口行债5期	9月份	70	1	2.30%
进出口行债6期	11月份	55	10	0.75%(2.73%)
进出口行债7期	11月份	95	1	2.50%
合计		3075

　　资料来源：中国人民银行国库局，中国人民银行《中国金融市场统计月报》

　　政策金融债的发行利率走势同国债一样，上半年持续走低，下半年回升明显。以10年期政策金融债为例，上半年，由4月份的2.85%下跌为6月份的2.15%，下跌0.7个百分点。此后开始稳步回升，8月份上升为2.63%，比6月份低谷时期的2.15%回升0.48个百分点，12月份继续上升为3.3%，比6月份低谷时期上升1.15个百分点。

　　三、股票市场回顾

　　2002年沪、深股市累计成交27990亿元，同比减少10315亿元；日均成交118.1亿元，同比减少41.4亿元，下降26%。其中A股累计成交27142亿元，同比减少6100亿元；日均成交114.5亿元，同比减少23.9亿元，下降17.3%。

　　受2002年2月21日人民银行降息和6月23日停止国有股减持决定及其他利好政策影响，2002年上半年，沪、深股指在波动中上扬。6月末上证综合指数以1733点报收,比上年末上涨87点，上涨5.3%，深证综指以507点报收,比上年末上涨31点，上涨6.5%。7月份起股指开始下行，12月末，上证综合指数以1358点报收,比上年末下跌288点，下降17.5%，深证综指以389点报收,比上年末跌87点，下降18.3%。

　　图 6：股票市场月末收盘指数图

　　2002年，企业在股票市场上累计筹资962亿元，比上年同期减少290亿元，下降23.2%。其中，包括发行、增发和配股的A股筹资738亿元，比上年同期减少444亿元，下降37.6%；H股发行筹资22亿美元，比上年同期增加13.5亿美元，增长1.6倍。

　　目前，我国金融市场上非金融企业部门(包括住户、企业和政府部门)可统计的融资方式主要有贷款(本外币并账)、股票(仅包括可流通上市股票的筹资部分)、国债和企业债四种。2002年非金融企业部门以这四种方式融入的资金总计为24233亿元(本外币合计)，同比多融7678亿元，增长46.4%，其中以贷款方式融资19228亿元，同比增长53.1%；以国债方式净融资3718亿元，同比增长43.1%；以企业债方式净融资325亿元，同比增长121.1%；以股票方式融资962亿元，同比下降23.2%。2002年国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资的比重为79.4：15.3：1.3：4，与2001年同期相比，贷款和企业债融资比重分别上升了3.5个和0.4个百分点，国债和股票融资分别下降0.4和3.5个百分点。

　　四、外汇市场交易量显著增加

　　2002年银行间外汇市场交易量明显增加，这种状况是2001年趋势的继续。2001年银行间外汇市场比2000年多成交328.6亿美元，同比增长77.9%。2002年，银行间外汇市场累计成交各币种折合美元972亿美元，比2001年同期多成交222亿美元，日均成交3.9亿美元，日均成交比2001年同期增长31.3%，比2000年同期增长132.1%，交易量明显增加。其中，美元品种成交951亿美元，日均成交3.82亿美元，日均成交比2001年同期增长30.4%，比2000年同期增长132.9%。