央行回笼资金意何为

　　●邱志军

　　春节后第一周，央行采用正回购方式回笼100亿元资金，令股市投资者产生警觉。投资者之所以对央行的公开市场操作倍加关注，主要原因是去年“6.24”行情之后，央行开始从市场回笼资金，这一过程持续了半年，股市同步跌了半年。自2002年底开始，央行改变操作方向，连续7周以逆回购方式向市场投放资金约900亿元，恰恰在此期间，股市止住连续半年 的跌势，回升幅度达到15%以上。股市涨跌与央行公开市场操作步调如此一致，是巧合？还是必然？

　　虽然沪深股市已经调整一年半以上，但是多数股票仍然没有跌到投资区，要想发动行情，还必须靠资金推动。对于资金推动型股市，外围资金面状况对行情有直接影响。投资者对去年下半年的调整有切肤之痛，因此对央行回笼资金非常敏感，生怕导致股市下跌。

　　客观分析，如果央行此番回笼资金只是短期技术性操作，则不会导致股市中线趋势变化；如果央行连续大规模回笼资金，则说明央行中期政策目标有所调整，必然对股市中线走势产生不利影响。

　　春节前是消费高峰，各大商业银行提高备付率，央行通过逆回购增加市场资金供给是正常现象，并不一定是针对股市的。春节后现金大量回笼，商业银行头寸增加很多，央行为了保持基础货币增长不至于太快，适当通过正回购进行调节，也是正常的。

　　应该说，如果央行公开市场操作的中长期目标有所变化，则必然会影响到股市涨跌，但公开市场操作与股市涨跌之间，存在一层或多层传导机制，只能间接、缓慢地对股市构成影响。去年下半年的股市调整，与央行连续半年回笼资金有一定关系，但也不能算作根本原因。

　　综合分析，我们认为央行此番回笼资金，主要是考虑到基础货币投放量、汇率状况而进行的技术性操作，并非针对证券市场，也没有调整中长期政策目标的迹象。

　　从股市资金供给状况来看，去年居民储蓄存款继续高速增长，国外资金出于避险或看好中国的考虑，纷纷投向国内，人民币利率维持低位，货币供应量大幅增加，国内资金向海外流动受到严格限制，所以用“资金泛滥”形容国内状况并不为过。

　　期货市场、房地产市场先后出现火爆行情，只有沪深股市，受全流通、国有股减持预期影响，持续低迷。这种状况不可能长期维持下去。

　　应该看到，整体资金供给状况非常有利。央行在基础货币增长过快的情况下，适当进行技术性调节，而且回笼资金量也比较有限，对股市不会构成根本性影响。

　　《国际金融报》(2003年02月18日第四版)