国债场内场外两相宜 做市商“选秀”开始？

　　每隔两个月就跨市场发行一期7年期国债耐人寻味，市场人士猜测：财政部有将其“培养”成基准利率债券的设计；财政部没有明确否认，但是表示最终有待市场检验

　　本报记者魏璇

　　春节后第一个周一(2月10日)，财政部首次对外公布了2003年度部分发债计划和时间表 ；两天后，2月12日，财政部会同中国人民银行，联合就国债承销问题召开发布会。这显然向人们昭示了一种新鲜气象：中国的国债发行可望更加有序，更加强调计划性；同时，也显现出有关部门今年进一步整合中国债券交易系统、逐步推进设立统一的国债场外交易市场的信念。

　　根据财政部办公厅发布的消息，财政部今年至少将有4期国债进行跨市场发行。财政部国库司内债处有关负责人表示，增加跨市场发行国债的规模和频率，意在增强两个市场间的联系，为进一步推进形成统一的场外交易市场做准备。

　　根据现有方案，央行和财政部都在考虑把银行间债券市场建成中国债券的场外交易市场，而将证券交易所作为场内交易市场；场外交易市场将实行做市商制度，目前有关部门正在逐步建立优秀承销商档案。

　　从本周三(2月12日)的国债承销团工作会议上透出的消息表明，财政部将在2003年首次采取把记账式国债承销团成员划分为甲、乙两个类别进行管理的办法，根据机构综合实力和国债业务能力的差异，分别赋予不同的权利和义务，进一步发挥国债市场中骨干团队作用。知情人士透露，此举意在筛选出表现优秀的承销商，为今后场外市场提供合适的做市商。

　　做市商“选秀”开始

　　据财政部发出的2003年记账式国债承销团成员综合排名，财政部开列了评价各承销机构表现的四条标准，包括承销量、分销量、现货交易量和投标准确度。

　　首先，“承销量”指承销团成员在各期记账式国债招标中中标量加基本承销量的总和。这是反映承销团成员国债业绩的重要指标，占85%权重。

　　“分销量”则是指承销团成员在2002年各期记账式国债发行期内进行国债分销的总和。这一指标反映承销团成员对国债的分销能力和客户开发能力，占5%权重。

　　“现货交易量”指银行间市场国债承销团成员在银行间市场——证交所市场国债承销团成员在证交所市场——全年国债现券交易量的总和。这一指标反映承销团成员在国债二级市场的活跃程度，占5%权重。

　　最后，“投标准确度”是指国债承销团成员参加2002年各期国债招投标，其各自加权平均投标标位与全场加权平均中标标位的接近程度。这一指标反映承销团成员把握市场利率走势并准确投标的能力，占5%权重。

　　据悉，财政部根据上述标准评选出的2002年交易所债券市场国债承销商综合排名中，前20名的机构具有申报甲类成员的资格，其他机构只能申报乙类成员。

　　据财政部、中国证监会关于组建交易所债券市场2003年国债承购包销团的规定，甲类承销团成员最低投标总额为单期记账式国债招标量的4%，最高投标总额为单期记账式国债招标量的30%；乙类承销团成员的最低投标总额为单期记账式国债招标量的0.5%，最高投标总额为单期记账式国债招标量的10%。

　　“按照甲、乙两类划分承销团资格，已经表明各自权责的不同。甲类承销团将是最终产生做市商的梯队。”财政部国库司有关人士一语道破“天机”。

　　推动基准利率形成

　　根据2003年部分国债发行计划时间安排，财政部将在2月、3月、5月、8月、9月和11月的第三个星期三各发行一期国债；其中，2月、5月、8月和11月均为跨市场发行7年期国债，3月19日将在银行间市场、9月17日将在证交所各发行一期10年期国债。

　　每隔两个月就跨市场发行一期7年期国债，此举耐人寻味。不少市场人士猜测，财政部可能将7年期国债“培养”成基准利率债券。对此，财政部内债处负责人并没有明确否认，但是他表示最终还有待市场的检验。

　　此外，针对二级市场流动性差、交易工具单一等问题，财政部表示，2003年将根据市场需要，研究推出诸如开放式回购(即在一笔回购交易中，债券融入方可用融入的债券进一步进行回购)、远期现货交易等操作相对简单、风险相对容易控制的交易品种，以期进一步活跃国债二级市场。

　　同时，还将择机扩大柜台交易试点范围，推动企业购买国债代理结算业务，促进市场向批发和零售相结合的多层次化发展。

　　“一个统一的场外债券市场框架在中国已基本形成。现在所做的事情是‘骨头上填肉’。”财政部国库司内债处有关人士表示，今年的种种新举措就是“填肉”的过程。

　　2002年4月3日，中国人民银行发布“5号公告”，宣布放宽银行间债券市场准入条件，规定金融机构进入全国银行间债券市场从审批制变为备案制；4月22日，央行进一步出台政策，划分了各货币信贷管理部门备案管理的职责。银行间债券市场扩容由此迈出实质性的第一步。

　　场外市场框架正在形成

　　来自中央国债登记结算公司的资料表明，中国已经有142家金融机构通过备案的方式进入银行间债券市场，成为从事债券交易的新增成员。他们主要是信用社和证券公司等非银行金融机构。

　　就在“5号公告”发布的当天，央行还颁布了《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》，鼓励引进个人和非金融企业法人投资者。由于正式推出柜台交易只有6个月，仅涉及两期记账式国债，所以交投不算活跃。但中央国债登记结算公司有关负责人的话明显反映了官方的评价，即“为个人投资者进入银行间债券市场提供渠道的象征意义更值得关注”。

　　一个值得关注的细节是，在开通记账式国债柜台交易之前，通常主要为个人投资者提供的国债投资产品——凭证式国债的发行比例在逐步减小。

　　“2003年，凭证式国债的发行规模计划在1600亿元上下，虽然绝对数量与上年持平，但在国债发行的总体规模中所占的比例有所下降。”财政部国库司一位官员曾在私下表示，凭证式国债的主要功能是实物储蓄，流动性很差。为了丰富国债场外交易市场成员，有关部门正考虑通过减少凭证式国债的发行比例，吸引个人投资者走向与银行间债券市场相连的柜台交易。

　　2002年10月，央行再发通知，批准工商银行等39家商业银行为非金融机构开办债券结算代理业务。“非金融机构的进入，为打通交易所和银行间的联系提供了基本条件，银行间和交易所的收益率曲线也将进一步融合”。由此，非金融机构通过结算代理业务进入了银行间债券市场，改变了银行间债券市场参与者的构成，使一个统一的包含各类型机构投资者的场外债券市场框架基本形成。