人民币升值的时机未到

　　- Michael preiss(迈克尔·R·普瑞斯)/文

　　中国要完全开放资本性账户和中国经济，中央政府就必须关注国内的银行业。

　　中国政府近来正受到来自日本和美国的压力，要求调高人民币汇价。但是，最近的高层人事变动和紧迫的体制改革日程显示，2005年前不大可能有任何实质性的人民币汇价调整 。不过，随着2008年北京奥运会的临近，届时人民币将会大幅升值。

　　短期内弊大于利

　　笔者认为，如果两年内人民币升值的话，将会对中国经济和世界其他地区的投资(尤其是亚洲)产生不利的影响，刚刚从紧缩经济中慢慢恢复的中国又将面临通货紧缩，代价不小的依靠财政支出拉动经济的政策将会继续使用，政府机构精简将更为困难，国有银行的高坏账率将进一步恶化。

　　正如日本在二十世纪八十年代实施日元升值政策时所经历的，人民币升值会给中国带来投资泡沫，这样有可能会进一步吸引外资并承担日后泡沫破碎时更大的风险。

　　人民币升值还会给已经很脆弱的中国农村经济带来巨大挑战。入世以来，中国农民努力与低价进口农产品竞争，为此中国政府也非常重视农村经济政策问题。持续下降的国内农产品价格和更为便宜的进口农产品严重威胁了占中国总人口70%的农民的生活，并有可能导致政局的不稳定。

　　笔者认为针对中国经常项目盈余的最有效办法是继续刺激国内消费、鼓励私有企业所有者投资、下调进口关税和坚定走市场经济道路。

　　从长期角度，笔者对人民币持有非常乐观的看法，人民币将是未来十年最强的货币，惟一能与人民币抗衡的是黄金。

　　单纯从经济角度看，大多数经济学家都认为美元被高估了。但是，问题在于目前世界三大主要货币均疲软，而新兴市场国家已然情愿以美元为其本国货币定价，这就是黄金走入长期牛市的根本原因。另一方面，像二十世纪六、七十年代的日元那样，人民币将会首先保持稳定的汇率，五至七年后人民币兑美元汇率将轻松上扬15%—20%，那时，人民币也将成为资本项目下可自由兑换的货币。

　　还有一段路要走

　　在人民币实现自由兑换的过程中次序是很重要的一个概念。允许人民币自由兑换虽然有很多好处，但必须遵循一定的步骤，同时还要建立务实、谨慎的金融法规。最为核心的一点是，当国内资本被严格限制不能随意流出国境时，中国可以巧妙地避免银行破产，但是由基金和美国大的投资银行运作的“热钱”投资组合流入中国，如果这些资金将来同时流出就会造成1997年亚洲金融危机时的震荡。

　　一般地，发展中国家并没有来自加快自身货币实现自由兑换进程的压力，但对于中国是不一样的。

　　这是因为中国正处于向“世界工厂”的伟大转变当中。尽管“热钱”暂不被准入，但用来购买土地、建设工厂、购置生产资料、支付员工工资的外资正在大量涌入。当这些工厂开始生产后，大量产品将出口并换回美元。

　　为了维持稳定的汇率，中国人民银行买下了这些美元。如果央行将这笔额外的资金投入到国内流通必将带来通货膨胀，避免这些额外资金进入流通环节的办法就是央行出售国债，而国有银行买国债的同时也降低了商业贷款的能力。这使得中国从1998年陷入通货紧缩且实施了大量赤字财政政策。

　　中国外汇储备已经突破2800亿美元，如果这一趋势仍将持续的话，依靠目前尚不成熟的中国债券市场和脆弱的商业银行来消化如此巨大金额的人民币，必将会带来不良后果。

　　政府很快就会面对如何解决上述问题的困难抉择。一种方法是实施人民币资本项目下的自由兑换，中国老百姓可以将手中的存款自由汇到国外，从而平衡大量涌入的美元。这也许是各种方法中最好的选择了，但这种方法的不利影响在于，稳定增长的低利率居民存款一直以来使得中国金融体系得以稳定发展，上述办法会威胁到这笔居民存款。

　　“十六大”会议提出将重新调整中国银行监管机制，如果能够将证监会和保监会作为确保中国金融体系稳定性的监管机构，这将是一个正确的选择。

　　(本文作者是CFC证券有限公司的首席投资策略分析师。CFC证券有限公司是一家以债券交易为主的全球性金融服务机构。)