每日财经故事：资产证券化--不良资产处置新途径

　　主持人：今天我们关注的话题是不良资产处置，在以前的节目中我们曾经把不良资产比喻成冰棍，意思是说不良资产要尽早出手，否则拿在手里的时间越长就会像冰棍一样化的越多，为了使不良资产这根大冰棍尽快出手，各家资产管理公司都使出了浑身解数，像以前我们介绍过的拍卖、打包、与外资联姻等等，而日前信达资产管理公司又使出了新招，让不良资产证券化，到海外发债，今天我们就来探讨一下这方面的话题。中和应泰顾问有限公司董事长金立佐。

　　几乎在同一时间，东方、信达、长城和华融4家资产管理公司召开了年终总结大会，就在媒体记者忙着在不同地点的会场穿梭时，信达资产管理公司以一剂猛料吸引了众多媒体的目光。

　　1月23日，在信达资产管理公司举行的一个签约仪式上，公司总裁助理陈孝周显得格外忙碌，信达公司一直致力推出的资产证券化项目，历经一年多的酝酿、谈判，终于与德意志银行达成了共识，作为公司的谈判代表，双方最后的协议签订将在他的主持下进行。

　　满脸灿烂笑容的陈孝周告诉记者，资产证券化是近2、30年来最重要的金融创新之一，简单的说，不良资产证券化就是把未来能产生稳定收益的不良资产分离出来，凭借这些资产在市场上发行可以流通的证券，这为我国加快不良资产处置提供了一种全新手段，并创造了一个全新的金融产品。这次与德意志银行的合作，信达筛选了分布在全国不同地区、不同行业的20个项目，本金总额近16亿元，债券将全部向境外的机构投资者出售，预计在3—5年内实现项目的全部回收。

　　记者：我们知道国内4家资产管理公司都在积极推出资产证券化，其中华融公司早在2001年就提出了方案，但一直没有通过，而信达这次率先通过了，为什么？

　　信达资产管理公司总裁助理陈孝周：如果你在国内要证券化，可能国内的一些法律法规还有一些障碍要待克服，我们这个实际上是在境外，证券化是对境外的投资者，在国外设立一个信托，直接向境外发售。

　　记者：资产证券化成功的一个重要前提就是要有稳定的预期收益，但目前国内许多不良资产都不符合这一标准，那么其中的风险如何防范呢？

　　信达资产管理公司总裁助理陈孝周：这里要澄清一个，这些项目不是说它完全就死掉了，如果完全死掉了，是个死马，那最好的医生也不可能变成个活马，只是说现在这些是病马，它有病，医生来了它可以使这个马跑起来。

　　陈孝周说，如何尽可能降低这16亿元资产的风险，是谈判中花费时间最多的部分之一，双方最终选定的资产分布于不同地区、不同行业以分解风险，并采取了超额担保的方式，拿出远远超过16亿元的资产为这笔债券发行保驾护航。因此尽管是不良资产，但债券买卖的风险并不大，甚至低于股票买卖的风险。

　　主持人：为了加快不良资产的处置速度，去年各家资产管理公司都开足了马力，也取得了不小的成绩。

　　副播：根据央行最新发布的统计数据显示，截止2002年底，4家金融资产管理公司累计处置不良资产3014.42亿元，回收资产1013.18亿元。其中，回收现金674.82亿元，资产回收率和现金回收率分别为33.61%和22.39%。主持人：现在各家资产管理公司，在处置不良资产的时候可以说是动用了各种各样的方式和手段，比如资产证券化手段就是最新提出来的，但是很奇怪的一点，就是他这次提出的资产证券化则是向境外发债。那么您对信达公司的这种做法怎么看？

　　金立佐：我对这种做法表示高度的赞赏和欣赏，因为国内处理不良资产作证券化的这种方法是条件不成熟。在咱们国家迄今为止，资产证券化不是说不良资产证券化还尚无先例，可见我们法律法规的支撑以及其它方面的准备都是不够成熟的。那么信达这次结合国内的不良资产到海外，成功的迈出了第一步，对我国不良资产处置途径的探索，甚至是资产本身的证券化，就是正常资产的证券化我觉得有创新性意义。

　　主持人：通常我们理解资产的证券化是指优良资产或者说正常资产的证券化，对于不良资产的证券化以后，如何来实行、销售，这中间具体怎么来操作？

　　金立佐：有意思之处恰恰在这儿，资产证券化就把这个资产所产生的未来的现金流打包，把收益权集中在一个证券上头，然后销售给投资者，他来买这个未来的现金流。

　　计渝：在处理不良资产的时候，大家都比较看重的重点是风险如何来防范，以及对不良资产如何来挑选，哪些不良资产适合作证券化，哪些不良资产不太适合作证券化？

　　金立佐：我觉得是这样，首先不良资产是相对的，它不是说没有未来的现金流或者可变线的价值，他一定是有，这是第一个先决条件；第二个先决条件是我们在把不确定性变成确定性，不确定性变成决定性的道理，你绝对值收回来我想一定是不确定的，但是我们共同努力，把它做尽可能大的回收。从而我们谈一个分成比例，这个比例是可以谈判并且能够确定下来的，所以它是一个创新。创新不是找一个国外的东西搬回来，而是结合国内的信息不对称，处置所得到的结果无法决定，但是又在实现通过相对的利益关系上、设计上把它确定下来，所以我觉得比较欣赏。

　　主持人：事实上国内4家资产管理公司都在积极筹备不良资产证券化，那么他们目前的进展如何，信达的首开先河对长城、东方、华融3家资产管理公司又意味着什么呢？本栏目记者在采访中了解到，2003年4家资产管理公司在资产证券化方面多有着自己的打算。

　　23日，在长城资产管理公司召开的年终总结会上，资产证券化作为2002年的一项重要工作，被总裁汪兴益提及了多次，而在2003年工作计划中，资产证券化也是长城的重头戏之一。

　　长城资产管理公司总裁汪兴益：方案早就报到人民银行去了，人民银行有关部门正在做一些研究，我们现在按照人民银行的要求，需要补充一些资料、一些程序手续，我们也基本上补齐了。现在人民银行也和他们马上研究，我相信信达一旦做了，我们其它公司人民银行也会很快做出新的安排和部署。

　　同样把资产证券化作为重点工作的，还有华融资产管理公司，不过在总裁杨凯生的报告里，“不良资产证券化”这一名词已被“信托分层”所代替。其实早在2001年，华融就率先提出了证券化方案并上报了人民银行、财经部、国家经贸委等有关部门，但相关法律法规的无章可循，让华融最终选择了以现有的信托法为依据，对原来的资产证券化方案进行了改头换面。

　　华融资产管理公司总裁杨凯生：信托分层不是把资产等分成若干份额销售给投资者，而是通过信托和我们之间建立一个信托关系，然后它发行它的信托受益凭证，它所依据的法律应该是中国现行的信托法。

　　杨凯生透露，目前新方案的前期准备工作已经全部就绪，下一步华融将立即着手资产的征集、打包、评估等工作。

　　华融资产管理公司总裁杨凯生：我相信这个时间不会太长。

　　记者：大概会在什么时间？

　　华融资产管理公司总裁杨凯生：我希望在今年的6月份。

　　主持人：为了实现资产证券化信达公司则是取道海外，而华融资产公司则是改头换面，那么金博士，您觉得在国内推行资产证券化遇到的最大障碍是什么？

　　金立佐：我觉得国内推行资产证券化的障碍在于几个方面：一个是信息不充分，告诉你的事情跟真实的事情往往有差距；二是，能够产生未来稳定现金流的这种资产过去比较少，现在随着按揭贷款这种新的金融产品推出，它才变得多起来了，但仅仅是一部分资产有这种特点；第三个是信用，因为你即便有了充分的信息，有了这种稳定的现金流，但是他不按照约定的承诺给你支付，到时候投资者还是收不回来东西，就像过去发行很多的公司债是一样的，这三方面都有很大的障碍。

　　主持人：尽管在国内我们对资产证券化还很陌生，但在国外，资产证券化已走过了30多年的历程，并在金融市场上扮演着重要角色。

　　资产证券化最早产生于70年代初的美国住宅抵押贷款市场。70年代初，美国推行高利率政策，商业银行和储贷协会等金融机构由于受存款利率上的限制，经营状况恶化，为摆脱这一困境，获取新的资金来源，美国抵押贷款公司和从事住宅贷款的机构纷纷将其持有的住宅抵押贷款按期限、利率等进行组合，以此组合作为担保或抵押，发行抵押债券，从而实现了住宅抵押贷款的证券化。

　　目前在美国市场上，由资产证券化而发行的证券金额已占据了半壁江山，形成了传统的股票、债券等证券业分庭抗争的局势。而在韩国，资产证券化也是处置不良资产的重要手段，从1999年到2001年10月，韩国资产管理公司已经在国内发行15笔“资产支持证券”，利用证券化处置的不良资产已占总不良资产的20%。

　　主持人：在国际上，资产证券化最基本的功能就是提高资产流动性。

　　副播：到目前为止，发达国家已证券化的资产包括：抵押、担保贷款、信用款、转帐款、设备租赁、贸易应收帐款、商业房地产、汽车以及工商企业等各种商业贷款，这些资产的共同特征就是具有稳定、可预见的现金流。

　　主持人：从国外市场可以看到，资产证券化这种应用的范围非常广泛，那么从他们的这些实际经验对我们来说有什么借鉴意义没有？

　　金立佐：国外的资产证券化之所以开展得如此之广泛就是因为相当一部分资产，都能够带来未来可预期的稳定现金流。当一个企业有未来十年二十年稳定的现金流，而恰恰需要扩张又缺少资本金，以及别人难以找到合适的担保者或者抵押品的时候，就可以用这一笔对未来的权益拿来做支撑或者拿来做抵押，创造一个叫做证券化的金融产品推出，卖给投资者，收回来资金做自己扩张的用途这对社会企业都是一个好事情。

　　主持人：我们从国内的情况看，四家资产管理公司都在积极的推进证券化进程，除了可以加速他们手中的不良资产处置速度，对于这四家资产管理公司的未来发展而言，资产证券化是不是有某种积极的推动作用？

　　金立佐：不管未来是确定的还是不确定的，一个国家一个经济总会有不良资产产生，这是正常的。对这部分不良资产的处置需要专业机构和专业人员，而在中国这四家资产管理公司是新事物，他们首先需要把自己培养成为一个专业人士，而国际上比如说资产证券化在国内又不可以直接搬过来用，那么你就需要把国外的这种资产证券化，以及其它金融产品设计的逻辑跟道理，跟中国现在的，比如说在四家资产管理公司名下的那些不良资产的特点拿来做衔接、做接口，假如这个接口和利益平衡点被找到的，我觉得他们就应该说接受了，也就是说它的创新是成功的，信达这一步恰恰是表明了这一点，对它未来的发展无论从哪个方向走都是一个有积极意义的事情。

　　主持人：今天我们关注的是不良资产证券化，对于不良资产的处置，资产管理公司这些年已经推出了不少创新的举措，这次信达推出资产证券化是我国资产证券化和利用外资领域的一大突破，是对于不良资产处置新手段的一种有益尝试，我们希望资产管理公司能够借助这个新手段完成他们的旅程。