-本报记者王子恢

　　一年前，即2001年12月11日，中国证监会正式公布了我国证券业对WTO承诺的主要内容：外国证券机构可以(不通过中方中介)直接从事B股交易；外国证券机构驻华代表处可以成为所有中国证券交易所的特别会员；允许外国机构设立合营公司，从事国内证券投资基金管理业务，外资比例不超过33%，加入后3年内外资比例不超过49%；3年内允许外国证券公司设立合营公司，外资比例不超过1/3。合营公司可以(不通过中方中介)从事A股的承销，B股和H股、政府和公司债券的承销和交易，以及发起设立基金。

　　承诺的出台使不少业内人士忧心忡忡，他们拿出了具体的数字：中国所有的券商资产总量加起来，还不及美林这样的外资机构一家，如何与之同台竞争？但也有更多的人认为，冲击固然前所未有，但内地的证券业在此冲击中能够找到新的生存之路。北京证券研发中心吕立新就曾对记者说：外资的冲击将会使一大批中小券商退出市场，但可以肯定的是，中国的券商不会死光的。

　　实际上，这一年来中国证券市场经历了前所未有的巨变。在入世承诺逐步兑现的过程中，市场开放的进程空前提速。2月14日，中国证监会颁布了《外商投资股份有限公司在境内首次公开发行股票招股说明书特别规定》；7月1日，《外资参股基金管理公司设立规则》及《外资参股证券公司设立规则》正式生效；11月7日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》出台。一系列政策相继出台，我国开放市场的决心一目了然，证券市场对外开放的步伐明显加快。

　　10月16日，由国泰君安证券股份有限公司和德国安联集团发起设立的首家中外合资基金公司——国安基金管理公司获准筹建，注册资本为1亿元人民币；10月24日，华宝信托与法国兴业资产管理公司发起的华宝兴业获得了证监会第二张批准筹建的批文，注册资本也为1亿元人民币。而据相关报道，截至目前，由海通证券及比利时富通集团发起的海富通基金管理公司及由招商证券和荷兰国际集团等共同发起的招商基金管理有限公司获准筹建，国内获准筹建的中外合资基金管理公司已经达到四家，还有多家已签署合作意向的中外合资基金已经向中国证监会递交了申请。券商合资目前虽然没有正式的相关批复，但是券商合资政策正式生效后，湘财证券同里昂证券、长江证券与法国巴黎百富勤等均已向中国证监会递交了成立外资参股证券公司的申请。12月1日，瑞银华宝成为第一家向证监会递交QFII申请的外资机构，而瑞士信贷第一波士顿、香港上海汇丰银行、渣打银行、花旗银行等均表示已向管理层递交申请，并力争成为中国首批QFII。

　　一年来的开放步伐尽管十分快捷，但在市场所受到的冲击过程中，其发展与变化是平稳而渐进的。尽管一年来，整个证券行业由于股市处于长期弱市状态而出现了前所未有的生存困境，券商出现全行业亏损，而基金持有人今年可能会颗粒无收，但是这些变化更多地是来自于中国证券市场本身。在对外开放的过程中，管理层从规则的设立角度来看，中国的证券市场依然处于保护期，管理层拥有开放进程的绝对控制权与主动权，证券业的对外开放，处在安全模式的保护之下。

　　联合证券研究所段海虹与李宏两位研究员认为：证券市场的开放应该遵循三条基本原则：一是国家必须对证券业的管理和调节有绝对的权力；二是我国本土证券机构必须在市场上占主要份额；三是在开放过程中不允许有大的冲击和波动。根据IMF于1995年在总结发展中国家和发达国家实现资本项目自由兑换和开放资本市场若干案例之后得出的结论，一个国家实现证券市场对外开放，需要满足五个条件：一是控制财政赤字；二是维持国际收支的基本平衡，特别是保持经常项目有一定盈余；三是汇率和利率形成机制的市场化，减少政府管制；四是改革国内金融体系，特别是降低不良金融资产比率，扩大证券市场规模，提高金融体系的抗风险能力；五是建立金融体系的官方安全网络。相比之下，我国证券市场对外开放的条件并不十分成熟，因此证券市场对外开放应采取渐进的方式。

　　实际上，管理层对于市场开放的把握是有道理的。从规则的设立上看，管理层处于力促市场开放与保护国内产业的矛盾之中，而这种格局使证券业在开放的冲击中处于有效的保护之下，这一切，均能从政策的条款中找到依据。

　　如QFII，它本来就是那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道，是一种过渡性制度安排，因此，QFII必须要考虑到国内金融市场的安全。

　　因此，QFII条款对境外机构投资者设立的市场准入提出了较高的要求。QFII对境外机构投资者的资产管理规模限制是100亿美金；与此同时，QFII规定境外机构投资者必须通过国内的机构以托管的形式进入A股；其三，根据QFII制度，外资进入中国A股市场后，在汇出本金方面存在严格限制，最长为3年，最短的也是1年才能分期分批将本金汇出。在此情况下，QFII出台后，许多外资机构均持谨慎乐观态度。瑞银华宝在中国QFII规定出台后向全球50家基金经理发去调查表，调查结果显示他们更乐意观望和调研。高盛亚洲董事总经理胡祖六曾游说包括坦伯顿基金等在内的国际资本市场巨头，希望他们投资中国资本市场，但90%的CEO都对中国资本市场持谨慎乐观态度。胡祖六表示，从吸引外资的角度看，QFII三五年内难见效果。摩根大通董事总经理兼亚太区经济及政策研究部主管贝尔卓先生表示，QFII在中国真正发挥作用，至少要到明年下半年。因此，QFII使市场迈出了对外开放的实质步伐，但却是一个渐进的过程。

　　《外资参股证券公司设立规则》也是一样，它的出台意味着券商行业对外资的正式开放，但实际上，管理层又不能不考虑对国内券商行业的保护，因此，在规则上，管理层依据入世承诺进行了合理的设置。如根据规则：一、外资参股证券公司是综合性证券公司，可以从事包括承销、自营和经纪业务在内的所有证券业务，但不能从事A股的经纪业务；二、对合资券商的外资规模总量作出限制，《规则》第十条规定:“境外股东持股比例或者在外资参股证券公司中拥有的权益比例,累计(包括直接持有和间接持有)不得超过三分之一。境内股东中的内资证券公司,应当至少有一名的持股比例或在外资参股证券公司中拥有的权益比例不低于三分之一。内资证券公司变更为外资参股证券公司后,应当至少有一名内资股东的持股比例不低于三分之一。”在两个“三分之一”条款的限制下，外资机构在短期内，与中方合资时，即使其资金规模再大，也不可能超过30亿元。外资对境内产业的冲击，处在可控制的力度范畴。

　　在合理的规则设置营造的安全模式之下，对外开放进程中的中国证券业正在积极地寻求应对的策略。一年来，由于外资进入的压力，再加上股市的低迷及浮动佣金制带来的利润大幅下滑，中资券商感受到了前所未有的生存危机，在此情况下，国内券商不断通过发展网上证券营业部、增资扩股、争取上市、相互整合、发展中间业务等方式发起自我革命，以提高市场竞争能力。

　　9月12日，由三峡证券迁址上海并增资扩股而来的亚洲证券正式揭牌，银河证券以一家综合类券商的身份参股其中，使亚洲证券注册资本金增到10.329亿元，一举成为国内势力较强的券商。此举揭开了境内券商整合的序幕。北京证券吕立新告诉记者，未来中国的券商行业，兼并整合将愈演愈烈，未来能与外资直接抗衡的，只能是几家为数不多的大券商。

　　今年11月份，海通证券股份有限公司增资扩股方案成功地获得中国证监会批准，注册资本达到87.34亿元，海通由此一举取代银河证券而成为境内注册资本金最大的券商，而中信证券等券商正在积极谋求上市，券商行业正在危机中寻求新的生存空间。

　　而一年以来，证券市场上的机构投资者也以空前的速度发展，今年8月份，开放式基金大规模扩容，使刚刚起步的开放式基金初步形成了一只规模可观的阵容。入世首年，基金募集总量创下了历史新高。据初步统计,截至目前,共有22只基金完成首发和扩募,共募集资金500多亿元。其中,4只封闭式基金首发、4只封闭式基金扩募,而开放式基金进行首次募集的达到14只。

　　在应对外资挑战的过程中，混业经营正式浮出水面。近日，国内首家金融类控股公司中信控股有限责任公司正式挂牌，并召开了第一届董事会。根据公司章程，中信控股将统一配置和有效利用资源，全面涉足银行、证券、保险、信托、资产管理、期货、租赁、基金、信用卡等金融业务。

　　入世一年回首，证券业在安全开放模式下，应对国际化挑战，自身也取得了新的发展与飞跃。虽然在一些外资机构看来，中国的政策还不够开放，但对于中国而言，安全的开放更为重要。当年为了吸引更多的外资，泰国政府放松金融管制，最终导致1997年东南亚金融危机期间，泰国整个金融体系遭遇重创。中国的开放，吸取了邻国的教训。