薛小和

　　薛小和：央行统计表明，11月末我国居民储蓄余额上升为8.57万亿元。各个市场都千方百计地想把居民储蓄吸引入其市场，如消费市场、股市、债市、房市等。你认为对居民储蓄的这种引导有道理吗？或有可能吗？

　　步德迎：我们先要看看居民储蓄的动机是什么。储蓄存款中有相当一部分是活期存款，需要的是安全性和流动性，股市投资显然无法做到。此外，储蓄存款中的大头是长期储蓄。据人民银行二季度的储户调查，在各项储蓄目的中，选择首位人数的比例分别是：子女教育费(19.8%)、养老(13.6%)、买(建)房或装修(11.9%)、防病、失业或意外(11.1%)、购买大件耐用消费品(10%)，选择“得利息”的低于5%。大部分储蓄要求很高的安全性，因此，将储蓄资金向股票市场分流的可能性很小。

　　从实际需要考虑，目前大多数居民的储蓄存款不是多了，而是远远不够。8万亿元居民储蓄平均到每个人身上只有6200多元，如果按照目前流行的估计，即占人口20%的人拥有储蓄存款的80%，这最富有的20%的人群人均储蓄存款也就25000多元，其余80%的人人均储蓄存款只有1550多元，户均不到5000元。想想一个家庭有5000元存款能干什么？这只是生一场病的住院押金数。

　　薛小和：人均储蓄额刚刚超过6000元，不仅距离发达国家有很大差距，与同水平的发展中国家相比也不高。

　　步德迎：而且这8万亿元居民储蓄中有相当一部分是各类机构、企业的小金库，还有一部分是农民的生产资金。所以，对大多数群众来说，手中的储蓄存款用来应付日常急需都捉襟见肘，还谈什么增加消费？更谈不上到风险性很大的股票市场上投资了。因此，无论是消费市场需求不足，还是股票市场低迷，都不应打居民储蓄的主意。

　　薛小和：有观点认为，这8万亿元储蓄是在“冬眠”，闲置在银行，使社会资源不能得到有效利用，因此要引导它们进入股市。

　　步德迎：必须指出，8万亿元居民储蓄存款并非在“冬眠”，而是由银行以长短期贷款的形式转化为无数企业的固定资产和流动资金在生产中发挥着重要作用。如果真让这8万亿元居民储蓄存款走出银行进入股市，那等于将上百万企业的资金抽走去支持股市，在股市繁荣的同时，只有少数上市公司可以通过增发股票满足其资金需要，而大多数企业则因得不到信贷资金的支持而陷入困境。

　　薛小和：那么现在民间投资仍显不足，与居民储蓄倾向较强有没有关系？

　　步德迎：这需要分析投资不足的原因，要区分是因为消费非正常收缩导致投资需求不足，还是储蓄向投资的转化渠道不畅通导致投资需求不足。我认为，主要原因是后者，而且主要是农村投资渠道少。政府应当通过各种手段将多出来的那部分储蓄转化为投资，如发行政府债、企业债和股票，从而保持供求的平衡和经济的正常增长。应当指出，对于大多数城乡居民来说，最安全、最方便、利息收入又高于银行储蓄的投资方式就是购买国债。农村居民缺乏国债投资渠道主要是因为农民居住分散，面向农民发行国债发行成本较高。在这种情况下，有同志提出农民储蓄存款免征利息收入所得税的建议，值得有关部门考虑。

　　薛小和：你根据什么判断不是消费非正常收缩导致投资需求不足？

　　步德迎：从长期看，城乡居民储蓄余额虽然持续增长，但储蓄倾向呈下降趋势。20世纪80年代，城乡居民储蓄存款余额年均增长33.9%，90年代年均增幅降至27.6%，而80和90年代名义GDP的年均增长速度分别为15.4%和17.1%，本来GDP增长加快后居民储蓄增长也应相应加快，但实际情况却是相反，说明储蓄倾向下降。当然，90年代与80年代有许多不可比因素，如90年代发行国债增多、证券市场出现并快速发展、基金和保险等投资渠道增多等，但剔除这些因素的影响，城乡居民储蓄存款额的增速仍然是下降的。因此，不能说近几年需求不足是储蓄过多造成的，而是储蓄向投资的转化不畅造成的。

　　薛小和：看来储蓄仍是我国商业银行重要的资金来源。那么应如何妥善并有效地运用这8万亿元的庞大资金呢？

　　步德迎：当前的问题不是让8万亿元居民储蓄尽快出笼，而是为8万亿元居民储蓄找到安全可靠、保值增值的投资方式，使居民的医疗、养老、子女教育得到更好的保障。这些投资方式有：国债、企业债、证券投资基金、产业投资基金、各种保险、上市公司股票、非上市公司股票等。应通过制度创新和加强监管降低投资风险，为广大居民提供更多、更安全的投资渠道。此外，建议今后发行国债应首先满足群众的需要，然后面向银行和机构投资者。同时，建议国家建立地方性证券交易中心负责发行地方性股票，增加企业债和地方政府债的发行等。