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□任轩
日前，中国人民银行发布了今年三季度货币政策执行报告，仔细研读，从中也可以发现货币政策出现的一些变化，货币政策的某种结构性调整也许慢慢会体现出来。
宏观经济运行保持良好态势，稳健货币政策功不可没
今年以来，我国国民经济持续快速增长，1~3季度GDP增长7.9%；价格水平降幅趋缓，1~9月份，居民消费价格同比下降0.8%；消费需求稳定，投资快速增长，进出口贸易和利用外资好于预期；一、二、三产业同步增长，工农业生产运行正常。
1~3季度，中国人民银行继续执行稳健的货币政策，商业银行逐步建立和完善贷款营销的激励和约束机制，对经济增长的支持力度加大。
一是货币供应量增速不断加快。9月末，广义货币M2余额17.7万亿元，增长16.5%；狭义货币M1余额6.7万亿元，增长15.9%。1~9月份累计，现金净投放545亿元，比去年同期多投放133亿元。
二是金融机构贷款增加较多，贷款结构继续改善。1~9月，中资金融机构本外币贷款合计增加14035亿元，同比多增4968亿元，其中人民币贷款增加13550亿元，同比多增4277亿元。工业、农业、基建技改、消费和贴现五项贷款合计增加10011亿元，同比多增3672亿元，占新增贷款的73.9%。贷款质量明显提高。9月末，金融机构不良贷款余额(一逾两呆)比年初减少490亿元，不良贷款率比年初下降3.3个百分点。
三是居民储蓄大幅增加，企业存款增长平稳。9月末，居民储蓄存款余额8.4万亿元，增加10462亿元；企业存款余额5.7万亿元，增加6360亿元。9月末，金融机构超额备付率平均为4.93%，总体支付能力充足。
四是银行间市场交易活跃，市场利率继续走低。1~9月，银行间市场同业拆借和债券交易累计成交87187亿元，同比增加54080亿元。9月份，银行间同业拆借加权平均利率为2.122%，比年初下降0.246个百分点，债券回购加权平均利率为2.195%，比年初上升0.054个百分点。
五是外汇储备大幅增加，人民币汇率继续保持稳定。9月末，外汇储备达到2586亿美元，比上年末增加465亿美元；人民币汇率为8.2771，继续保持稳定。
货币供应量增速加快，对经济增长支持力度加大
2002年1~3季度，中国人民银行继续执行稳健的货币政策，积极支持和引导商业银行加强贷款营销，加大对经济增长的支持力度。货币信贷增速加快，信贷结构继续改善，新增贷款质量提高，金融机构流动性正常，外汇收支状况良好，金融运行平稳健康。
9月末，广义货币M2余额17.7万亿元，同比增长16.5%，增幅比上年末高2.1个百分点，比去年同期高2.9个百分点；狭义货币M1余额6.7万亿元，同比增长15.9%，增幅比上年末高3.3个百分点，比去年同期高3.6个百分点；流通中现金M0余额1.6万亿元，同比增长7.8%。1~9月份累计，现金净投放545亿元，比去年同期多投放133亿元。总体来看，今年前九个月各层次货币供应量增速都呈逐月加快趋势。
近年来，货币流动性比例(M1/M2)有一定程度下降，主要原因，一是居民收入不断增长，由于社会投资渠道狭窄，居民储蓄存款持续保持高增长。特别是2001年下半年以来，随着股市持续走低，储蓄资金大量回流银行，准货币增加很快，相应拉高了M2增幅。2002年9月末，准货币余额达11万亿元，同比增长16.8%，增幅比上年末高1.3个百分点，比去年同期高2.5个百分点。二是随着结算工具现代化和银行卡的广泛使用，流通中现金需求明显减少，M0在货币供应量中所占比重持续下降。M0在M2中的比重1998年年末为10.7%，2002年9月末为9.2%，呈逐年下降走势。同时，银行卡存款不计入M1，也相应拉低了货币流动性比例。截至2002年6月末，金融机构银行卡人民币存款余额约5700亿元，占同期M1余额的9%。三是从2001年7月起，中国人民银行调整了广义货币M2的统计口径，将证券公司客户保证金存款计入M2，而对M1统计口径没有进行相应调整。
今年3月份以来，由于企业产销两旺，银行贷款进度逐月加快，企业活期存款逐步增加，加上新股发行采取了二级市场配售方式，企业存款认购新股数额减少，使M1增速加快，货币流动性比例已开始回升。2002年9月末，货币流动性比例(M1/M2)为37.7%，比今年3月末提高1.5个百分点。
贷款结构继续改善，不良贷款比例下降3.3个百分点
9月末，金融机构(不含外资金融机构，下同)本外币贷款合计余额13.3万亿元，比年初增加14035亿元，同比多增加4968亿元。其中，人民币贷款比年初增加13550亿元，同比多增加4277亿元；外汇贷款改变了1998~2001年连续三年下降的局面，比年初增加58.5亿美元，同比多增加83.3亿美元(去年同期为下降24.8亿美元)。
在今年新增人民币贷款中,各类金融机构贷款均保持快速增长，尤其是国有独资商业银行贷款逐季加快。截至2002年9月末，在全部金融机构贷款余额中，国有独资商业银行占57%，股份制商业银行占11.8%。在今年前9个月新增贷款中，国有独资商业银行占52.1%，股份制商业银行占25.2%，增幅分别比去年同期上升5.4个百分点和下降1.2个百分点。
分项目看，今年前三季度新增人民币贷款主要集中在以下五方面：一是短期工业贷款，新增2170亿元，同比多增1782.7亿元；二是贴现贷款增加1673亿元，同比多增655.3亿元；三是农业贷款增加1416亿元，同比多增473亿元；四是基建和技改贷款增加2233亿元，同比多增432.4亿元；五是消费贷款增加2519亿元，同比多增390.6亿元；其中，个人住房贷款增加1835亿元，同比多增144亿元；个人汽车贷款增加501亿元，同比多增319亿元。以上五方面合计新增贷款10011亿元，占同期金融机构全部新增贷款的73.9%。
贷款质量明显提高，金融机构不良贷款继续保持余额和比例“双下降”的良好态势。9月末，金融机构不良贷款余额(一逾两呆)比年初减少490亿元；不良贷款率比年初下降3.3个百分点。
企业存款继续回升，居民储蓄高速增长，金融机构资产结构趋于优化
9月末，金融机构(不含外资金融机构，下同)本外币存款余额合计17.7万亿元，比年初增加22877亿元，同比多增加6763亿元。其中，人民币存款余额16.5万亿元，比年初增加22490亿元，同比多增6873.6亿元；外币存款余额1393亿美元，比年初增加46.6亿美元，同比少增13.6亿美元。
在人民币存款中，企业存款余额56713亿元，比年初增加6359.6亿元，同比多增加1678亿元。1~9月企业存款活定期增量比例为156.2%，比去年同期高26.3个百分点，企业即期支付能力增强。9月末，居民人民币储蓄存款余额8.4万亿元，比年初增加10462亿元，比去年同期多增3513.8亿元。其中：活期储蓄同比多增1398.7亿元，居民定期储蓄同比多增2115.1亿元，新增居民储蓄存款中活定期比例为74.1%，比去年同期低4.3个百分点。
近年来，由于居民储蓄存款持续增加和企业存款稳步增长，金融机构资金来源增长较快，同时，商业银行配合执行积极的财政政策，持有的国债、政策金融债等证券资产大量增加。截至2002年9月末，金融机构(不含外资金融机构，下同)有价证券及投资余额2.6万亿元，其中，国债13430亿元。金融机构有价证券投资余额占其全部资产余额的比例为14.3%,比1997年末上升了10.5个百分点，有力地支持了积极的财政政策。另一方面，由于我国地域辽阔，金融市场欠发达，商业银行从自身现状和管理需要出发，除缴存6%的法定存款准备金外，还保留了约4%~6%的超额备付金。同时，国有独资商业银行剥离1.31万亿元不良贷款到资产管理公司后，贷款相应减少，但存款并未变动。上述因素共同影响，使近年金融机构存差有扩大趋势。2002年9月末，金融机构(不含外资金融机构)人民币存差余额39515亿元，比年初增加8941亿元，比去年同期多增加2597亿元。对金融机构存差扩大，应全面综合分析，不能以财政收支平衡的方式要求存贷平衡。商业银行存差扩大，反映了商业银行资产多元化的趋势。
9月末，金融机构超额备付率平均为4.93%，比年初下降1.88个百分点。其中，国有独资商业银行平均为4.65%，股份制商业银行平均为7.29%，城市商业银行和农村信用社分别为2.69%和4.35%，分别比年初下降1.33、3.93、0.74和1.25个百分点。
外汇储备增加，人民币汇率保持稳定
加入世界贸易组织的第一年，我国进出口保持了稳定增长，1~3季度实现贸易顺差200亿美元；外资持续流入，1~9月全国实际使用外资金额396亿美元，增长22.6%。全国结汇量大幅增加，结售汇顺差扩大。
外汇收支保持良好态势的主要原因：一是国内经济状况较好，贸易进出口顺差扩大，外资流入增加；二是去年9次下调外币存款利率以后，本外币利差由负转正，同时人民币汇率长期保持稳定，促使居民和企业结汇意愿增强，持有外汇的意愿减弱；三是去年以来中国人民银行和国家外汇管理局出台了一系列鼓励对外贸易发展和改善外商投资环境的新政策，为外汇收支顺差扩大提供了一定的有利条件。
9月末，外汇储备余额2586亿美元，比上年末增加465亿美元。人民币兑美元汇率为8.2771元人民币/美元，与上年末基本持平。
有一种观点认为，人民币对美元的购买力平价只相当于汇价的25%~50%，人民币应该升值。由于汇率和购买力平价的决定因素不同，各国对外开放程度及市场经济发展程度存在差异，所以，虽然购买力平价从长期看可以对汇率水平作出一定程度的解释，但从短期看，购买力平价不能作为衡量汇率水平的标准，对发展中国家尤其如此。
改进对中小企业的信贷服务，非国有经济贷款稳步增长
今年以来，在保持货币信贷总量适度增长的同时，针对社会上反映资金结构性问题和中小企业贷款难问题，银行系统加强了对中小企业的金融服务，认真执行《中华人民共和国中小企业促进法》。2002年6月12日和7月8日，人民银行两次召开国有独资商业银行行长会议，研究部署建立和完善贷款营销机制，加强和改进对中小企业的金融支持问题。强调支持中小企业，更重要的是支持为数众多的小型企业，特别是国有企业的附属企业、区县办企业、乡镇办企业、私营个体企业。具体要求：一是增强经营货币的理念，牢固树立资金营销意识，主动深入市场，深入企业，培养和选择客户；二是建立统一领导、分级经营、综合考核的资金营销管理体制，各行要注意发挥基层行的作用，合理确定基层行的贷款审批权限；三是完善企业评级和审贷制度，制定科学的、切合实际的中小企业评级和贷款审批标准；四是把编制和执行业务经营综合计划作为改善经营管理的重要措施；五是实行全面考核，健全激励约束机制，充分调动基层行领导和信贷人员营销资金的积极性。
2002年7月下旬，各国有独资商业银行分别召开各自系统内全国工作会议，就加强贷款营销、完善贷款激励与约束机制、加强对中小企业服务等问题进行了认真安排部署，普遍加强了系统内业务经营计划的编制和执行工作，推行了客户经理制，改进和完善了信贷审批、授权授信制度和信贷考核评价办法。如工商银行实行“三包一挂钩”制度，即：包贷款、包回收、包利润，收回到期贷款本息与信贷员收入挂钩，奖励贡献突出的信贷员。农业银行在系统内推广对民营和中小企业贷款管理的“五要素”法，即：重点审查企业法人及股东的品行、企业自有资金比例、贷款归行率、日均存款余额、销售纳税额，客观、真实地评价和把握企业的经营状况，使信贷服务更加切合中小企业的实际需要。中国银行开发“一路通”、“创业宝”等新产品，加强对优质集团客户产业链上的中小企业的信贷支持。建设银行扩大二级分行对县级支行信贷业务的转授权，对不同种类项目和客户，采取不同的审批程序、审批渠道和审批标准，使信贷审批更加贴近市场，增强时效性。
根据金融实际运行情况和各商业银行相关措施，2002年8月1日，人民银行下发了《关于进一步加强对有市场、有效益、有信用中小企业金融服务的指导意见》，再次明确了商业银行改进对中小企业信贷服务的努力方向和参考意见。
汽车消费信贷增长较快警惕防止房地产泡沫
在加入世贸组织的冲击下，中国汽车工业创造了超出预想的发展速度，主要是价格因素、需求因素、政策因素共同作用的结果。与此同时，消费信贷也极大地支持了汽车行业的发展。
自1998年人民银行颁布了《汽车消费贷款管理办法》以来，汽车消费信贷增长较快，截至2002年9月末余额已达936亿元，比年初增加501亿元，同比多增319亿元。汽车消费信贷对汽车销售增长的拉动作用十分显著。
中国汽车市场发展潜力巨大，汽车消费信贷发展具有广阔的前景。另外，汽车消费信贷是中国加入世贸组织中有关开放金融市场的承诺内容。因此，我国金融机构要进一步加快发展汽车信贷和金融服务业务，包括鼓励银行与经销商及保险公司等相关机构进行广泛的联合，提供多元化的汽车金融服务，开拓多种形式的汽车金融服务项目。同时要严格汽车消费信贷管理，注意防范潜在的风险。
另一方面，房地产业快速发展，商业银行在支持房地产业发展的同时，要警惕房地产泡沫的出现。
去年下半年以来，全国土地交易价格指数明显上涨，主要是“商业、旅游、娱乐用地”和“普通住宅用地”价格涨幅较大，导致今年一季度“普通住宅商品房”价格上升。二季度全国土地交易价格指数和商品房销售价格指数有所回落，但仍高于前两年的水平。
1~8月全国商品房空置面积同比增长14.1%，增幅比去年同期增加13.2个百分点。其中，空置一年以上商品房面积为4397万平方米，同比增长11.5%。从实际空置面积看，房地产发展较快的东部地区空置面积较大，而今年新增空置面积较多的地区主要集中在房地产投资和销售并不活跃的一些省份。
总体而言，目前全国房地产市场价格上涨主要与基础设施建设步伐加快和人民住宅条件改善相关。与1992~1993年相比，当前房地产业发展主要是通过需求增长带动投资增长，而房地产需求主要源于个人消费。近年来个人购房面积和销售额在商品房销售中占比高达85%以上，而1992年、1993年该比例仅为34%和44%。但房地产业发展中也存在一些结构性的问题，尤其是部分中心城市房价高涨、部分地区商品房空置率上升较快、高级写字楼出现过热现象。
在这种情况下，信贷资金既要支持房地产市场发展，又要防止房地产泡沫。信贷资金从两方面对房地产业进行支持。一是直接支持企业的房地产开发投资，二是通过个人住房信贷扩大房地产需求。近年来，个人住房贷款远远大于房地产开发贷款，且差额逐年增大。到2002年9月个人住房贷款和房地产开发贷款的余额分别为7423亿元、4974亿元。
为充分发挥金融对房地产市场的调控作用，人民银行2001年颁布了《关于规范住房金融业务的通知》，要求在支持房地产业发展的同时，要严格审查住房开发贷款发放条件，控制住房开发贷款增长过快，贷款应主要投向适销对路的住宅开发项目，企业自有资金应不低于开发项目总投资的30%，开发项目必须具备“四证”。要强化个人住房贷款管理，严禁发放“零首付”个人住房贷款，规范个人商业用房贷款管理。同时，要进一步改进住房金融服务，加强住房金融业务监管。近期，建设部又和人民银行等六个部委联合下发了《关于加强房地产市场宏观调控促进房地产市场健康发展的若干意见》，再次重申上述原则。
银行间市场交易活跃，股票市场交易平淡筹资额减少
今年以来银行间市场交易活跃，在有关政策的引导下，利率探底回升；股票市场交易平淡，筹资额减少；外汇市场交易量明显增加。
银行间市场包括银行间同业拆借市场和债券市场。近几年，银行间市场发展十分迅速，成员由1997年6月份启动时的16家，发展到2002年7月末的799家，从商业银行扩展到财务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金公司以及外资银行在华分行等各类金融机构。1997年银行间市场交易量仅为4463亿元，2001年达到49055亿元，增长了11倍。1997年至2001年间银行间市场交易量年均增长速度达到82.1%。银行间市场调剂资金余缺的能力不断扩大，逐步发挥短期融资主渠道的作用。
今年前3个季度，银行间市场人民币同业拆借和债券交易累计成交87187亿元，同比增加54080亿元，增长1.6倍(第三季度累计成交36210亿元，比上季增加4170亿元)，比去年全年还多成交38132亿元，增长77.7%。其中，同业拆借成交8391亿元，同比增加2383亿元，增长39.7%；债券现券成交3477亿元，同比增加3100亿元，增长8.2倍；债券回购成交75319亿元，同比增加48597亿元，增长1.8倍。
从资金融出、融入情况看,国有商业银行为惟一的资金净融出部门，资金最大需求方由去年的证券及基金公司和其他商业性银行转变为其他金融机构和其它商业银行。前3个季度，国有商业银行净融出资金36650亿元，同比多融出28666亿元，增长3.6倍。其他金融机构净融入资金14763亿元，同比多融入13559亿元，增长11.3倍，净融入资金所占市场份额为40.3%，同比上升25.8个百分点；其他商业性银行净融入资金13958亿元，同比多融入11008亿元，增长3.7倍，净融入资金所占市场份额为38.1%，同比上升2.5个百分点；证券及基金公司净融入资金4758亿元，同比多融入749亿元，增长18.7%，净融入资金所占市场份额为13%，同比下降35.3个百分点。
第三季度银行间市场人民币同业拆借和债券回购交易的月加权平均利率在持续走低后略有回升，分别由低谷时期6月份的2.04%和1.95%回升至9月份的2.12%和2.2%，同业拆借和债券回购月加权平均利率分别回升0.08和0.25个百分点。
外汇市场交易量明显增加。今年前3个季度，银行间外汇市场共运行188个交易日，同比少运行2个交易日，累计成交各币种折合美元653亿美元，同比增加145亿美元，日均成交3.47亿美元，日均成交同比增长30%。其中，美元品种成交640亿美元，日均成交3.4亿美元，日均成交同比增长28.8%。第三季度，银行间外汇市场累计成交各币种折合美元268亿美元，同比增加81亿美元，增长43.3%。
值得注意的是，股票市场交易平淡，筹资额减少。受去年股市大幅回调的影响，今年前3个季度市场成交平淡。今年前3个季度，沪、深股市累计成交23270亿元，同比减少8912亿元；日均成交132亿元，同比减少48亿元，下降26.7%，市场成交同比萎缩较多。其中A股累计成交22531亿元，同比减少4975亿元；日均成交128亿元，同比减少26亿元，下降16.9%，第三季度，沪、深两市股票共成交6425亿元，日均成交99亿元，日均成交比上季减少50亿元，比去年同期减少14亿元。
今年前3个季度，企业在股票市场上累计筹资699亿元，比去年同期减少282亿元，下降28.7%(第三季度，企业在股票市场上累计筹资273亿元，比上季增加88亿元，增长47.6%)。其中，包括发行、增发和配股的A股筹资643亿元，比去年同期减少316亿元，下降33%；H股发行筹资2.68亿美元，比去年同期增加0.02亿美元，增长0.8%。
目前，我国金融市场上非金融企业部门(包括住户、企业和政府部门)融资方式主要有贷款融资、国债融资和股票融资。今年前3个季度非金融企业部门以这三种方式融入的资金总计为16832亿元(本外币合计)，同比多融4881亿元，增长40.8%，其中以贷款方式融资14021亿元，同比增长54.6%；以国债方式净融资2112亿元，同比增长11%；以股票方式融资699亿元，同比下降28.7%。前3个季度贷款融资、国债融资和股票融资占这三项融资总计的比重为83：13：4，与2001年同期相比，贷款融资比重上升了7个百分点，国债融资和股票融资比重分别下降了3个百分点和4个百分点；与2000年同期相比，贷款融资和国债融资比重分别上升了4个百分点和2个百分点，股票融资比重下降了6个百分点。今后应继续加大对资本市场发展的支持力度，逐步扩大股票融资的比重。
适时适度调节货币供应量近期保持人民币利率水平稳定
根据中国人民银行经济金融模型预测，2002年全社会固定资产投资将保持较快增长，预计增长16%左右；社会消费品零售额将稳定增长，预计增长9%左右；对外贸易将保持增长，全年出口预计增长15%左右。全年国内生产总值增长7.8%。下半年，居民消费价格下降幅度减缓，全年消费价格总水平约为-0.5%左右。预计全年全部金融机构新增贷款1.6万~1.7万亿元，全年广义货币供给量M2预计增长16%~17%，均高于年初预期增长目标。
灵活运用货币政策工具，适时适度调节货币供应量
灵活运用多种货币政策工具，调节货币供应量，保持信贷总量适度增长。继续密切关注外汇市场、货币市场以及商业银行流动性变化，协调本外币公开市场业务操作，加强再贷款管理，调控基础货币适度增长，保证货币供应量增长与经济增长相适应。支持金融机构完善资产负债管理，保持贷款适度增长，促进贷款均衡发放，将全年信贷总量调节到一个合理水平。
保持利率水平与经济发展相适应
目前经济增长势头良好，市场价格降幅趋缓。一年期人民币存贷款利率处于改革开放20年来的最低水平；工业企业利息支出占企业销售成本的比例逐年下降，1996年为5.2%，2001年只有2.3%，五年下降了近3个百分点。美国、欧元区等主要经济体利率政策宽松、稳定，伦敦同业拆借市场美元一年期利率最近稳定在1.8%~2%之间，与一年期人民币存款利率基本持平，外币利率与人民币利率关系协调。现行人民币利率水平，从各方面看是基本适宜的，近期应继续保持稳定。同时，要继续稳步推进利率市场化改革，充分发挥利率对调节资金供求和优化资源配置的重要作用。
加强信贷管理，防止重复建设
要监测分析房地产市场发展的新动向，保持房地产开发贷款和个人住房抵押贷款，以适当比例适度增长，防止出现新的房地产泡沫。禁止降低消费信贷标准，禁止发放个人无指定用途消费贷款，查处假按揭套取银行资金的做法，防止个人消费信贷过度竞争，促进消费信贷健康快速发展。引导金融机构加强产业发展研究，监测分析行业和区域信贷动态，防止加工业重复建设，禁止用贷款支持小煤炭、小电厂、小钢厂、小冶炼厂和小建材等不符合国家产业发展政策和环境保护政策的行业及企业。
要继续改进农村金融服务，继续支持农村信用社增加农户小额信用贷款，进一步缓解农民贷款难。加强对中小企业特别是对小型企业的信贷政策引导，会同有关部门完善小型企业贷款担保体系，改进对小型企业的信贷服务，努力增加对小型企业的贷款。落实国家助学贷款政策，建立银行、学校和借款学生三者之间稳定的关系，满足国家助学贷款的有效需求。继续落实推进西部大开发的各项金融措施，促进区域经济协调发展。继续完善人民银行信贷登记系统，加快社会信用制度建设。
进一步完善商业银行贷款的激励和约束机制
支持国有独资商业银行继续完善内部资金管理，合理确定贷款审批权限，完善授权授信制度，强化服务意识，提高工作效率，满足贷款有效需求。同时，增强营销观念，完善贷款营销的激励约束机制，拓宽信贷品种，开展信贷业务和中间业务创新，积极开拓市场有效需求。在进行贷款质量考核的同时，要加强对利润等指标的考核，调动信贷工作人员营销贷款的积极性。
继续保持人民币汇率的稳定
目前，我国对外贸易保持顺差，利用外资显著增长，国际收支形势总体良好，国家外汇储备继续大幅增加，人民币汇率保持稳定具有稳固的基础，因此，要继续保持人民币汇率的基本稳定。在继续坚持1994年以来建立的单一的、以市场供求为基础的有管理浮动汇率制度的同时，进一步完善汇率形成机制。
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