●马飞
12月4日,中国人民银行行长戴相龙在“中国:资本之年”论坛上发言时谈到,截至2002年11月末,中国外汇储备达到2746亿美元,比年初又增加了624亿美元。
关于外汇储备的功效,金融教科书讲得很详尽,至少可以列举五、六条。就像农民的 储备粮可以抵御灾荒年一样,外汇储备可以弥补国际收支逆差,提高国际金融市场融资能力,可以保护一国免受外部冲击。很多国家和地区将此奉为神明,尤其是亚洲国家和地区。也许是受传统文化和忧患意识的影响,东亚国家和地区的外汇储备一直比较充裕,甚至可以说是过量。
1997年的亚洲金融危机爆发前,亚洲国家和地区多处于净资本流入状况。金融危机的惨痛教训,令它们意识到在金融全球化、资本自由流动的年代,不充裕的外汇储备会像冰雪遇上太阳般瞬间融化蒸发。经此惨痛一役,亚洲国家和地区大力促进出口,导致出现庞大贸易顺差,部分顺差转化成外汇储备,越积越多。截至2001年底,全球外汇储备总额约为2万亿美元。亚洲国家和地区就持有11600亿美元,占全球外汇储备的57%。目前外汇储备持有量世界前5名清一色是东亚国家或地区。
就在亚洲国家和地区为自己家底越来越厚而欢欣鼓舞的时候,美国应该对亚洲国家和地区行三拜九叩之大礼。在经历了经济衰退、股市崩溃、“9·11”事件连环打击后,美元币值稳定,美国着实要感谢亚洲国家和地区的慷慨解囊。因为亚洲国家和地区积存的外汇储备大多购买了美国债券,实际效果等于亚洲人在省吃俭用的同时,向美国人提供贷款,减轻了美国人多存钱少花钱之苦。有了这种背景,我们就不难理解,美国惯用的利用所谓贸易逆差制裁别国的伎俩其实是得了便宜又卖乖。同时,美元投资的比重这么高,令亚洲的经济和金融利益越来越依赖强势的美元。一旦美国打个喷嚏,亚洲国家和地区又要大把大把吃感冒药。
作为稳定货币的手段,外汇储备的确是需要的,但并非越多越好,要考虑其成本问题。以中国大陆为例,外汇储备规模已经接近一年的进口规模,是短期债务的15倍。由于中国内地的资本账户尚未开放,外汇储备的规模已经远远超出其最合适的水平。作为发展中国家,从国际金融市场筹措资金时要被强加风险溢价,从而必须支付高昂的利息。而把外汇储备投向流动性高的“安全资产”美国国债,则只能获得不足2%的回报率。
外汇储备过多还会失去国际货币基金组织的优惠贷款。根据IMF的有关规定,成员国发生外汇收支逆差时,可以从“信托基金”中提取相当于本国所缴纳份额的低息贷款,如果成员国在生产、贸易方面发生结构性问题需要调整时,还可以获取相当于本国份额160%的中长期贷款,利率也较优惠。相反,外汇储备充足的国家不但不能享受这些优惠低息贷款,还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。
明斯基在货币主义理论家中是出了名的悲观主义着,十分悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难性的可能性。但明斯基可能没有想到投机者的主动攻击也可能成为金融危机的主因。被攻击国家的中央银行在抵御时,往往顾此失彼,悲哀地发现他们苦心经营的外汇储备在投机者的资金里面简直是沧海一粟。尤其对小国经济而言,其深度和广度都有限的金融市场是经不起折腾的。
据此,可以说明外汇储备并非百无一用,它起码可以增强一国在国际金融市场上的信心,也可以为国民打气。
这样,外汇储备就陷入了尴尬的境地。一国或地区没有外汇储备或拥有少量外汇储备,会增加该国该地区国际市场融资难度,难以弥补暂时的国际收支逆差。但拥有过多的外汇储备又是不经济的。况且一旦成为肥羊,就很可能会成为饿狼般的国际炒家的美味。
《国际金融报》(2002年12月06日第四版)
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