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本报记者 张宏 北京报道
7月30日，央行实施今年以来的第27次公开市场操作，也是央行6月25日以来第六次在银行间市场采取正回购交易方式，向市场融出债券、回笼资金1000亿元人民币。至此，央行今年来公开市场操作已是二度调整，耐人寻味。
分析人士指出，央行已从试探市场利率转变为引导利率水准走升，除防范金融风险的考虑外，还可能是在测试商业银行的承受能力，为法定存款准备金率下调作准备。但同时，也有专家对央行货币政策是否自相矛盾提出疑义。
“央行的六次正回购明显地表明引导利率走升的意图。央行正向市场传达，不会改变目前的稳健货币政策、短期内降息没有必要。”一家基金公司的债券分析人士说。
从4月2日起，央行改变了去年下半年以来沿用的逆回购与现券买断交易，改为逆回购和现券卖断交易。由于央行卖断的现券交易量多为10或20亿元规模，与银行间市场的存量资金相比微不足道，市场成员普遍理解央行是在试探市场利率并调整自身债券资产组合，因此对市场影响不大。
6月25日以后，央行进一步将逆回购和现券卖断交易转变为正回购交易。一个多月内进行六次正回购，且交易品种期限不仅打破了以往逆回购以7天、14天为主的惯例，从91天、182天逐步向更长期的182天、364天延伸，182天品种的中标利率也由1.96%升向2.1%364天品种由1.99%升向2.03%。
“从资金以及形成市场新参照利率的角度来看，这都明显压制了债券利率的进一步下行。”该分析人士说。
货币政策自相矛盾？
而中国社科院宏观经济研究室专家袁钢明则对此提出异议：“这种操作表现了央行货币政策面的矛盾做法，甚至我认为这种做法是错误的。现在一方面通货紧缩加重，央行明显放松货币，6月末广义货币供应量(M2)增长14.7%，基础货币也增长了17.1%，甚至还有动向可能想降低法定存款准备金率，另一方面却在公开市场做回笼货币这样的操作。”
“它是怕国有商业银行所持有的债券利率过低，要拉高利率，使债券可以转手出去，减轻银行持债的风险。央行现在不顾其他投资人危不危险，考虑的只是国有商业银行的风险。看起来是防范金融风险，但怎么说都说不通。”袁钢明说。
央行货币政策分析小组的二季度报告则认为，广义货币增幅各月总体呈上升之势狭义货币增幅各月间有一定波动，主要受股民保证金变动影响。
此前央行货币政策司司长戴根有也曾撰文指出，当前物价持续下跌不是由于货币供应偏紧的结果，央行不希望低利率的货币政策会导致金融风险的进一步加剧，而总量供给与结构性需求的矛盾，也导致货币政策传导效果深受影响，即使中央再努力加大货币供应总量，社会资金也不会按照社会需求进行有效的分配。
在央行的强力干预下，加上股市“6·２4”爆发，大量短线资金撤离债市，债市结束了四个多月的牛市行情转入大幅调整。在6-7月间，交易所现券市场中长期国债价格平均跌去1.21元，下跌幅度达到1.32%，而市场日均总成交量从5月份的39.26亿到6月份的日均34.43亿再滑落至7月份的19.47亿，也是日渐萎缩。
07券适时恢复回购
债市价格低启则给了财政部7月30日恢复2001年记账式(七期)国债(简称为07券)回购的良机。分析人士认为，财政部此时恢复07券回购正当其时，既了结了市场的异议，也不会促使07券投机交易再度猖獗。
7月31日，经过一天停牌的07券大幅度跳空高开，开盘价报113.23元，大量资金涌入拉升该券摸高113.49元。由于前期该券在113元上方套牢盘较重，多空双方在113元整数位进行了长时间的争夺，收市报113.20元，暴涨0.93元，成交量达到33.67亿元。
“当时市场对这个消息没有预期，突然出来后许多人都措手不及，第一反应就是大家都冲进去买。”一位基金公司的债市分析员说，“今天就有些人获利出场，被爆炒多回的07券已经没什么投资价值了。”8月1日，07券微跌8分，报113.12元，成交量萎缩至3.26亿元。
“这个时候是恢复回购的最好时机。财政部的政策导向没有大的风险，不会给市场投机火上浇油”，新华人寿金融投资部主管龙向欣说。
07券问世于2001年7月31日，发行总额240亿元，因半年一付息且票面年利率高达4.26%，是绝好的投资品，因此，各大承销商对07券趋之若鹜。为了降温市场的爆炒氛围，2001年8月9日，财政部国库司以便函形式通知暂停07券回购。
但在当时股市低迷的局面下，大量游资盘踞债市，07券一路走高，今年1月4日从105.86元持续上涨到5月29日的117.06元，涨幅达10.58%。股市“6·２4”爆发后，大量游资撤离债市，07券开始向下调整，迄今已经下跌了4%左右。
“财政部此举是在恢复07券应有的回购功能。财政部本就不应干预市场，而且不见得有这个能力。他们选择了适当的时机，做了一定的让步，是非常理智的。”平安保险债市分析师易平说。
“事实上，07券从下跌转向走平，表明该券已经走出了应有的投机区间，即使恢复回购，也不会再出现火爆投机。以后07券可能再涨起来的时机是，央行调降法定存款准备金率或是在宝元债券基金发行时让大家有个联想。”龙向欣说。
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