尚心

　　市场中人士几乎没有不知道中金公司与中银国际的，而“金”、“银”之争也是在国企境外上市的进程中愈演愈烈。竞争总是好事，市场规律而已。其间，中金公司挟大摩(摩根斯坦利公司)的“洋枪洋炮”和“穿戴”着实让洋人和国人们大开眼界，胜利一个接着一个；而中银国际则持“港人”的“洋货”紧紧跟随，却未见甚多“硕果”。于是，有奶吃的，越吃越胖，没奶吃的自然日渐消瘦……今年，中银国际终于移师内地，成立了中国公司，正式进军内地A股一、二级市场；中金公司却因暂无营业部网点而仍集中兵力在一级发行市场，伺机而动。内地市场的比拚似乎又是一触即发。与此同时，一些国内的证券公司也视中金和中银为强大的竞争对手。毕竟人家身穿“洋服”，手持“洋货”，在人人都在与“洋人”谈婚论嫁的今天，自然是先拔头筹。今天，大家不得不承认中金公司与中银国际在中国投资银行业的老大地位，也不得不正视其他内地投资银行(证券公司)与它们的差距。客观地说，中银国际和中金公司在当时的市场环境下，先后以不同的发展道路及时地承担起了创建中国投资银行的使命，并在其后的国企股份制化进程中扮演了举足轻重的作用。

　　为什么早于中银、中金入市的内地其它大型证券公司却没有取得如此成绩？这不得不回顾中银和中金的发展路程，也正是这不同的发展路径，最终决定了这两家投资银行不同的经营模式和成果。

　　九十年代初期，国企刚刚开始走出国门，到境外融资。最初在香港上市的H股公司的承销商们都是外国的投资银行，且以欧资为主。以当时国内一级市场的发展水平及证券公司的专业经验而言，尚不具备直接参与境外融资业务的资格；但这使得天生对赚钱有敏感度的中国银行和建设银行的领导们坐不住了。

　　最初的中银国际注册于伦敦，为的是靠近全球基金市场的中心；并参照国际投资银行的标准，在建设队伍时下决心高薪(市场薪酬)聘用了一批当地的专业人士。队伍建好了，很拿得出手，但没有弄清楚我们千里迢迢去做的是什么生意？是与欧资及国际投资银行平起平坐地做当地企业的融资，还是扬长避短地做中国企业的境外融资？显然，只能是后者。而那些操正宗英格兰口音的外国人知道怎么卖中国货吗？从遥远的伦敦往中国跑一趟来回的成本是多少？如何随时跟踪搜集中国企业的融资信息？种种问题在日后的运作中一一呈现出来。结果是，中国企业境外融资的主市场在香港，真正做了几笔生意的不是在伦敦的中银国际，而是中国银行香港分行下属从事投资银行业务的中国建设财务(香港)有限公司(简称“中建财”)。随着国企境外融资的加快，市场竞争的加剧，中国银行的领导们终于意识到了香港市场的重要性，战略性地重组了中国银行海外融资业务结构，将投资银行的大本营迁至香港。

　　建设银行领导们的思路略有不同。中国企业的生意只能在中国做，但中国没有操作项目的人才和经验。于是，中国第一家合资的投资银行--中金公司在北京成立，大摩眼光远大，抢先登陆中国。而在中金公司成立的同时，建行领导作出了不同于中银国际的管理机制--切断商业银行与投资银行的直接管理关系，实行董事会下的总经理负责制。这个机制一开始并未凸显其深远的意义，但随着市场的发展和合资各方的磨合，最终证明了当初决策者的目光远大。就这样，借建行的国内优势和大摩的市场优势，中金公司推出了H股中的蓝筹-中国电信(现中国移动)。之后的中金公司更是一发不可收拾，主要的大型国企境外融资的主承销(联通、中石化、中石油等)非其莫属。

　　从结构上讲，重组后的中银国际基本上拷贝了国际投资银行的架构：企业融资、研究部门、市场销售，以及基金管理和投资业务等五脏俱全，且百分之百中银控股。以其过往的业务规模、当时的项目操作能力及独立销售能力，似乎不在中金公司之下。但与之相比的中金公司在业务分工方面相当明确，中方凭借资源负责市场开发，抢项目；外方凭借技术优势负责项目的操作和销售，且公司的CEO由美方担任。两家投资银行的公司治理结构一目了然，两家公司运作面临的矛盾和问题，对业内人来讲，可以想像。中金的优势自不待言，随着项目收入的扩大，人员经验的积累，中外管理文化的差异终于导致大摩在管理方面的淡出，中方正式接手管理。而中银国际一股独大的无制约机制，令这个年轻的投资银行频频阵前易将，使得原有的总体结构优势的整体水平得不到发挥。

　　与此同时，这几年内地的证券公司却占尽了新兴市场所共同的市场“泡沫”的便宜。尽管这些内地券商的规范化经营尚存在严重的问题，但中国企业的整体水平也没成熟到哪儿去，而且市场在手、资本雄厚、人才济济，他们早已学会了在竞争环境中的生存本领。

　　今天的中金公司和中银国际又回到内地市场一较高下，而且中银国际似乎还占了一、二级市场“两条腿”的优势。但是，这回市场变了，相对的游戏规则也变了。这两家公司在内地的投资银行业务还不能完全复制国际市场的做法，二级市场的经营更不能纸上谈兵。而内地证券公司的国际化发展和战略调整，对两大投资银行而言，直接形成了除业务竞争之外的人才竞争。我们还没有提到近一二年靠做民营企业发展起来的、背靠中国第一大商业银行的工商东亚的国内入市；我们还需要想像内地证券公司与外资投资银行的进一步合资经营，等等。中国投资银行业的未来到底是两旗相映，还是三足鼎立，抑或是群雄争霸？

　　嫁出去的姑娘未必漂亮，没嫁的姑娘未必就丑(更何况还有当今高超的整容技术股)，外国姑娘还可能到中国来直接参加选美。因此，将来谁拔这市场的“头筹”还真不敢妄言。

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