□忻愚

　　截止到4月底，消费价格指数连续4个月下跌，降息的呼声随之而起，央行在4月份的公开市场操作中，忽而提高操作利率，忽而降低操作利率，被外界理解测试市场利率，为再次降息作准备，债券市场因此而形成了降息的预期。但到5月份，央行在公开市场操作中确定的招标利率与市场利率接近，似乎否定了人们降息的猜测，央行一位副行长也公开否认准备降息。于是，一种新的预期产生了：央行将在年内调整存款准备金利率。

　　央行发布的4月份金融形势述评显示，当月中央银行基础货币余额增长较快，增长率达到了20.5%，增幅较上年末高8。6个百分点，较上月末高2.2个百分点，因此达到了1998年以来的最高水平。在分析这个原因时，央行认为，主要是金融机构缴存准备金增加，前4个月累计增长了33.2%。戴相龙也在日前的一个会议上透露，至4月底，商业银行在中央银行的存款相当于总存款的10%以上，而一般合理的水平是6%。商业银行超额缴纳存款准备金，直接影响了加大基础货币供应量的货币政策的实施，与货币政策加大对经济发展的支持力度的要求不符。

　　商业银行何以超额缴存存款准备金呢？商业银行审慎放贷以及存款的迅速增加，导致其资金头寸充裕。受投资渠道的限制，商业银行只能将大量资金投资于债券。但今年债券市场利率不断创出新低，投资风险增大，同时债券僧多粥少，商业银行就把部分多余的资金存到了央行。现在的问题是，目前银行间债券市场债券回购利率在1.95%左右，已经非常接近1.89%的存款准备金利率。如果回购利率继续走低，商业银行为了降低经营风险，势必减少债券投资而进一步超额缴存存款准备金。日前发行的30年期国债的利率只有2.9%，这个明显偏低的利率可能导致债券二级市场利率的继续下行。存款准备金利率因此而面临着较大的调整压力。

　　由于商业银行资金的充裕，去年底以来的公开市场操作总是不尽人意。为此央行在《一季度货币政策执行报告》中提出了进一步扩大贷款利率浮动幅度、增加股份制商业银行和城市商业银行再贷款等解决办法。但这些办法难以解决商业银行的惜贷行为，一旦出现债券回购利率低于存款准备金利率的现象，避免商业银行超额缴存存款准备金的办法，就是调整存款准备金利率了。存款准备金利率降低后，商业银行在资金成本压力和债券投资风险加大之下，会自动地增加贷款，从而有助于货币政策操作意图的实现。所以，存款准备金利率的调整有着现实可能性。

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