经过数年沉寂，国内债市开始复活。

　　2002年国家进一步致力于拓展债券市场，政策明显向债市倾斜，标志性举措就是解除了对企业债券用途上的一系列限制。这并不仅仅意味着国债和政府项目发行的企业债券将大幅度复苏，同时还意味着将有更多的企业进入债券市场。

　　无疑，今年的债券市场将越来越活跃。面对这样的市场，敏锐的投资人应提前做好投融资的一系列准备。

　　债务融资处于最佳时机

　　今年2月21日再次降息之后，我国的利率水平已降至前所未有的低位，这也为债务融资造就了最佳机会。

　　当前一年期银行贷款利率为5.04％，3年期银行贷款利率5.49％，5年期以上贷款利率为5.76％，与之相比，即使加上约一个百分点的发行费用，发债成本通常还要比贷款利率低出不少。以2001年12月31日发行的25亿元7年期01广核债券为例，年利率仅为4.12％，比同档次银行贷款利率?当时5年期以上贷款利率为6.21％?低2.09个百分点，即使加上一个百分点的发行费用，比同档次贷款利率仍低一个百分点左右。由于发行企业债券与股权融资相比，有着手续比较简便，成本低廉的特点，因此企业发行债券的积极性非常的高涨。从投资资金角度看，目前股票一级市场约有5000亿元左右的游资需要寻找出路，保险公司约有3300亿元的保费需要寻找增值途径，共同基金有700 亿元，城乡居民储蓄7000亿元，还有企业自有资金，这些都为企业债券市场的发展提供了广阔的空间。

　　应该看到，中国股票市场近年来发展很快，但债券市场，特别是企业债券市场的发展规模与国债和政策性金融债相比，存在着较大差距，从而使得整个资本市场发展极不平衡，企业债券市场亟待进一步的发展。资本市场之中，主要由股本和债务组成，由于股本要分红，因此融资成本相对较高。而债务(尤其是长期债务)，其融资成本相对股权融资要低得多。

　　其主要原因：一是在债务融资中，债务的利息可以计入成本，因而它有冲减税金的作用。二是债务融资可以使企业更多地利用外部资金来扩大企业规模，增加股东的利润，即产生“杠杆效应”。而在股权融资中，新股东虽然可以向企业提供更多的资金，但同时也增加了企业分配利润的基数。三是债务融资，企业原有的治理结构不受影响，而股权融资则要影响到公司的治理结构，甚至可能引发新老股东的权益纠纷。

　　浮息债券首次用于偿还贷款，突破债券用途限制

　　去年，长江三峡等9家企业从国务院拿到了共195亿元的发债额度，中国移动、长江三峡、广东核电、铁道部四家企业共发行140亿元的企业债券。从审批额度和发债规模上看，比前几年均有所增长，投资人不难看出决策层发展企业债券的基本方向。

　　另外，从去年企业债券的募集资金用途、利率确定方式、债券期限等几个方面来分析，可以进一步把握企业债券市场的发展趋势。

　　首先，从落脚点来看，募集资金的用途开始突破旧有规则。

　　中国移动通信于日前发行的10年期50亿元浮息债券，首次将募集资金用于偿还银行贷款，突破了以往企业债券资金只能用于基建或技改的规定。紧随其后的广东核电发行的25亿元债券资金，也主要用于“归还塔桥贷款”。企业债券募集资金用于调整财务结构，对改善企业财务结构，降低发行费用十分重要。如果更进一步说，这样的突破对国有企业改革、对商业银行改革都会产生深远影响。

　　其次，从中间过程看，债券发行方式上同样出现了创新。

　　中移动和广核电两只债券发行时，首次采用了国际流行的“路演询价”方式，即由投资者直接向主承销商报盘，确定自己在不同利率档次的购买数量，最后由主承销商根据认购的倍数和利率，最终确定债券利率。“路演询价”方式实际上已经摈弃了以往设置最高招标利率的作法，使利率更贴近市场行情和发行人资信状况，这一改革受到投资人的热烈欢迎。

　　第三，具体方式上，债券期限和债券组合也有了新的突破。

　　发行了15年期的超长期债券，中长期债券品种也有所增多，出现了不同利率水平债券组合，这一切无疑都为投资者增加了选择的机会。

　　此外，企盼已久的《企业债券管理条例》今年将有可能出台。据有关方面透露，新条例将要在三个方面有所突破：企业债券的发行方式将由过去的审批制变为核准制；利率将进一步市场化；明确规定企业债券信用等级的差异对债券利率的影响。无疑，新条例的出台将会放宽债券募集资金用途，扩大发债主体范围，这将为债券市场注入新的生机。

　　实用投资策略

　　从宏观经济运行、经济政策层面、市场资金供求及汇率走势等方面分析来看，我国利率此次下调之后，将进入一个较长时间的低位徘徊时期。基于这种预期，投资者应该采取何种投资策略呢？

　　首先，在购买企业债券时，应选择中期(一年以上至五年)债券。避开短期债券，可以保证近期有一个较高的收益水平。避开长期债券，有利于规避利率跨经济周期的不确定风险。

　　其次，从持债品种上来讲，应尽量选择固定利率债券。因为浮动利率债券是用来规避利率上涨风险的，目前利率是保持稳定的趋势，浮动债券投资的意义就不大了。同期浮动利率债券的利率水平一般都低于固定利率债券，所以在利率稳定的趋势下，再选择浮动利率债券就不够明智了。

　　第三，在市场交易中，应注意发掘那些修正持久期相对较长、市场现价被低估的固定利率债券品种加以投资，以便获取利率变动后的价差收益。 章阳

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