魏雅华

　　人民币的处境似乎从来没有这么困难过，人民币所遭遇的尴尬几乎是前所未有的，我们真的很难说清这是一种喜悦还是忧虑，而喜忧参半似乎也不对。

　　一方面，人民币的升值压力似乎是建国五十多年来从来没有如此大过，其大的程度，已超过了人民币的忍受能力。

　　你只要看看这个事实你就会明白，银行里挂的官方牌价，美元与人民币的兑换牌价是1∶8.2771元，(每天只在小数点后第4位上变化)，这个牌价是中国银行的“最惠国待遇”，并非谁都能得到这个价。也就是说，并非谁都能用这个价在银行将人民币兑换成美元，是有条件、有限额的。人民币实行的是“在经常项目下的有条件可自由兑换制”。

　　2001年，处在经济衰退阴影中的美国经济10次下调利率，调得美元利率比人民币利率(一年期)低了1个百分点，人民币利率(一年期)2.25%，美元1.15%。且不说别的理由，就这一个理由，就足以让人民币升值了。

　　于是，在自由兑换的黑市上，人民币己经升值了。

　　如此看来，处境已如此尴尬的人民币，升值压力实在太大。可是外贸的严酷形势使人民币“别无选择”地坚决不能升值。人民币升值会使中国的外贸从9月份开始大幅下滑的局面雪上加霜。

　　日前在京召开的金融业如何面对WTO的座谈会上，中国人民银行行长戴相龙说，加入WTO，银行业所受到的冲击可说是首当其冲，银行业改革的步伐必须加快，留给银行业的时间已经不多。在谈到人民币的汇率时戴相龙承认，人民币的升值压力非常之大，可人民币又的确不能升值。人民币既不能升值，又不能贬值。人民币要保持稳定。他又说，人民币要随国际汇率的变化而变化。

　　这话没错儿，可做起来却是很难很难。并且人民币能扛住来自升值、贬值的两面夹攻吗?

　　9.11事件后，美元所蒙受的冲击非常之大，美元从强势品种转为弱势品种，而欧元、日元地位上升，从弱势品种转为强势品种，人民币到底跟谁走？

　　人民币实际上已经升值

　　提到人民币升值的理由，似乎能举出一万条。

　　人民币实现资本项下的兑换完全放开，意味着人民币走向国际货币市场，实现自由兑换。按照国际货币市场运行规律，人民币汇率将有较大的攀升，其主要原因有以下四点：

　　1.我国的贸易伙伴国为减少其贸易逆差将会促使人民币升值。

　　长期以来，我国对外贸易一直保持着较大的顺差，对这一点，而美国等一些西方发达国家多年来一直耿耿于怀。对华贸易逆差逐步扩大，再加上较大的财政赤字，贸易的不平衡将迫使贸易逆差国想方设法，不惜施加压力，迫使人民币就范，扩大其对中国的出口，抑制进口，减少贸易逆差。因此，人民币存在着一定的升值风险。

　　2.世界各国外汇储备的结构调整将会给人民币带来较大的升值风险。

　　人民币走向国际市场后，由于中国连年保持较强的经济增长，提高了人民币的地位，世界各国将会调整其外汇储备结构，增加人民币储备，促使人民币币值上升。

　　3.对华投资的增加将会促使人民币升值。

　　加入WTO后，中国将开放许多领域，例如工业、服务业、金融业和资本市场等。国外对华投资的增加势必引起人民币需求的增加，这也是导致人民币升值的原因之一。

　　4.更加开放的中国市场将吸引国际游资的大量涌入，也会导致人民币升值。

　　今年以来，美国经济衰退扩大，失业率大幅攀升。到2001年年底，美国的失业率已高达7%，为90年代以来的峰值。

　　“9.11”事件以后，美国经济更是雪上加霜，美元作为"避风港"的地位出现较大动摇，而中国政治稳定，经济继续保持着超过7%的高增长，大大提高了人民币的地位。这对国际游资的吸引力很大，有可能导致人民币汇率攀升。

　　中国人民银行决定自2001年11月12日起，下调境内中资商业银行美元、英镑、欧元、港币、加拿大元和瑞士法郎的小额存款利率。据悉，一年期美元、英镑、欧元、港币、加拿大元和瑞士法郎利率分别下降为1.25%、2.8125%、2.0625、1.4375%、1.625%、0.9375%。此次央行下调境内中资商业银行小额外币存款利率后，一年期美元存款利率已低于同期人民币存款利率一个百分点。从投资理财角度来看，存美元已不如存人民币划算。

　　这还只是事情的一个方面。从人民币国内的走势来看，我国的物价指数己多年下滑，连多年实施的积极的财政政策都不能使其抬头。人民币实际在大幅升值。

　　人民币贬值的理由

　　提到人民币贬值的理由，似乎也能举出一万条。

　　1.我国要保持强劲的对外贸易出口，需要人民币汇率适当贬值做后盾。加入WTO以后，我国将大幅度削减贸易进口关税，大量廉价的进口商品会涌入中国。我国一些薄弱的领域会受到较大冲击，只有人民币贬值，才能抑制进口，保持对外贸易的平衡。

　　2.人民币升值会影响对华投资的增加。我国的现代化建设需要利用大量外资，人民币升值，会使外商的投资成本增加，抑制外资的流入。

　　3.人民币币值的稳定，有利于香港地区经济的稳定。目前外汇市场上港币对美元属于联系汇率制。港币是中国的地区货币，因此，人民币币值稳定对港币及香港经济的稳定起着重要的作用。

　　4.控制我国的对外债务风险，需要稳定人民币币值。我国是一个债务国，保持人民币币值稳定有利于控制债务风险。

　　5.人民币过于升值会导致国内资金外流，不利于我国经济的发展。

　　特别值得一提的是，中国经济对外贸的依存度已经相当大。去年中国GDP达到了1万亿美元，而进出口总额就达到4500亿美元(其中出口2450亿美元)。

　　从出口增长方面看，美国、日本和欧盟是我国最大的三个贸易伙伴。由于受世界经济衰退的影响，特别是“9.11”事件后，我国外贸出口出现了大幅下降的局面。

　　据国家海关总署最新资料统计显示，今年1～10月份同比增长6.1%，这远远低于去年同期33.1%的水平。尤其10月中旬结束的广交会，出口成交比上一届下降了15.4%，其中美国和中东地区出口额降幅最大，美国的成交比上届下降了22%，海湾8个国家成交额下降了55%。

　　广交会是我国外贸出口形势的“晴雨表”。从今年秋季广交会的成交额反映出我国今年底和明年初外贸出口会遇到一定的困难。因而影响我国GDP增长的贡献率。

　　综观目前我国外贸依存度大概在30%～47%之间，说明我国是一个贸易依存度较高的国家。如果人民币利率相对高过外币利率，必然会构成人民币升值的压力，那么商品出口成本升高，显然不利于目前日益严峻的贸易出口形势。从这个角度分析，人民币不但应当贬值，还应当下调利率。

　　我国GDP在今年前三个季度的增长速度分别是8.1%、7.8%和7%，呈增速减缓的趋势。

　　据有关部门预测，今年第四季度GDP增长可能达不到7%。另外，据国家统计局最新统计资料显示，10月份适逢国庆、中秋节同日，市场购销两旺，全国居民消费价格同比上涨0.2%。今年1～10月份，居民消费价格指数同比上涨0.9%，还有作为反映物价的先行指数的生产资料价格和批发价格指数，已经于今年的5、6月份先后变成负值，另据国家经贸委预测：下半年全国603种主要商品中，有500种商品仍然处于供过于求的状况，基本上没有供不应求的商品，说明自去年底以来维持几个月的正增长之后，又一次变为负数，通货紧缩再现端倪。

　　要扭转这种形势，最有效的办法是人民币贬值。

　　人民币不贬值 中国此路无悔

　　在贬值与不贬值的拔河中，人民币左右不是。在贬值与不贬值的两难选择中，看来中国只能主动地选择不贬值。

　　不贬值，使中国的人民币具有一种全球风险最小，收益最大的贸币魅力。到目前为止，中国的人民币利率水平仍维持在较高水平。这个利率水平属全球较高水平。而且中国经济保持高速增长势态，这无疑预示人民币资产将成为世界最有魅力的货币资产之一。

　　不贬值，中国的外债将会避免由于贬值所带来的损失。

　　不贬值，有利于保护外商在华投资的利益。

　　不贬值，尽管中国的国民生产总值仅占世界GDP的2%，但中国的进出口总额却占世界的第7位，外资流入规模仅次于美国，位居世界第二。对于这样来之不易的大好形势，我们应当倍加珍惜。外资的注入对于急需设备和技术更新换代的中国，太重要太珍贵了。

　　不贬值还会带来许多意想不到的好处，比如，东南亚各国在货币大幅贬值后，也带来了其产品出口生产人力成本的大幅上扬。而中国的通货膨胀2001年为-1.2%左右，这样中国与东南亚各国在通货膨胀率的差距至少在6个百分点，这就使中国的出口产品价格有进一步降低的空间，这就有可能弥补人民币不贬值所带来的损失。

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