记者　甘玲

　　香港证券市场新备兑证发行在暂停了半年后，近日重新开始。那么，面对这一相对比较复杂的投资工具，发行人及投资者是如何从中获利的？新备兑证的面市，对股市有什么影响？

　　据悉，此前的香港市场，不少发行商手里掌控着大量的备兑证，通过自己在二级市场上对正股的买进卖出，容易操纵股价，同时也操纵备兑证的溢价。针对这种情况，港交所半年前紧急叫停。最新出台的备兑认股证的规则要求，发行商须指定一名做市商，负责提供持续的报价，维持日常买卖的连续性。这样，发行商要操纵市场的难度加大了，除非和做市商联手，但出现大幅波动，联交所可以轻易查出幕后操纵者。而且，为了防止发行人在发行日和行使日操纵价格，港交所规定这两个价格均以过去五个交易日的平均价为实际参考价，进一步加大了操纵价格的成本。

　　究竟什么样的备兑证较具投资价值？比联执行董事颜国栋表示，对于初涉足这一市场的普通投资者，最有效和直接的方法是看溢价，溢价越低越划算，虽然溢价低的备兑证年期较短，但最少也有6个月，有足够时间选择较好时机卖出。备兑证市场份额最大的发行人之一麦格理证券衍生工具部经理雷裕武表示，选择备兑证首先要选好正股，如果预期正股股价大升或大跌，则选择行使价与现股价有相当距离的备兑证。此外还要看做市商报出的买卖差价，如果差价太大则对投资者不利。另外，庄家提供的数量庞大才能保证足够的流通量，否则有卖不出去的风险。

　　据悉，目前香港市场上的备兑证主要是以商业银行为发行人。他们又是怎么赚钱的呢？又以汇丰为例，假如以1：1比例(每单位备兑证可买1股汇丰)，要发100万个轮，现在股价为90元/股，行使价为92元，买1个备兑证要1元(溢价)。但为了刺激交投，发行人会将每个备兑证的交易价格以分计算，每个备兑证价值1分，备兑证的总数就扩大至1亿个。这样，如果1亿个轮都发售完毕，发行人就赚取了100万(发行成本包括在内)的发行费。

　　只要汇丰的股价在行使日超过92元，商业银行须把溢价部分补贴给投资者。这样发行人不就亏了？不会的。由于有这种可能性存在，发行人从发轮的第一天开始，每天都会在现货市场上通过赚取买卖正股的差价来对冲将来可能要补贴给投资者的损失。如行使日汇丰的股价为95元，发行人当时持有的正股成本价仅为92元，这样他即使补贴给投资者3元/股，他也不致于亏损。发行人每天会根据股价的历史波动，算出一个风险系数，估计行使的可能性大小，再根据其增减手头的正股。一般来说，发行人并非每个交易日都做足对冲(full-hedge)，这样发轮时获得的闲余资金也可有一定的利息。因此发行人赚取的基本是以发备兑证时的收入为基数，加上利息，再扣除买卖正股的交易成本。

　　由此看来，发行备兑证对正股的股价以及大盘会产生一定的影响。由于发行人为了对冲风险，须在正股市场上作相关买卖，这样会刺激相关股票的交投活跃度。对于蓝筹股来说，股价应受影响有一定支持，但不致于大幅飚升，毕竟配合备兑证在正股市场上所需的对冲操作规模并不大。但如果某只股票的备兑证较多，就会相当大的影响，因为多家发行人要做对冲，而且看空和看多的意见分歧会增加股价波动性。(完)

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