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日前，央行行长戴相龙在国务院新闻办公室举办的记者招待会上，就当前的金融形势和货币政策回答了记者的提问。我们认为，其中戴行长对今年的货币政策目标、降息和货币政策对资本市场支持等热点问题的解释，尤其值得广大投资者关注。
货币政策有新含义
2002年是我国加入WTO的第一年，金融业对外开放也将进入一个新的历史阶段。为此，央行表示要继续实行稳健的货币政策，为促进经济发展和全面对外开放创造良好的环境。
戴行长提出的央行2002年货币政策目标是：继续保持货币信贷总量适度增长，进一步加大对经济发展的支持力度。货币信贷预期目标是：M2增长13%左右，M1增长13%左右，现金M0投放不超过1500亿元，全部金融机构贷款增加1.3万亿元以上。
我们注意到，2001年M2增长了14.4%，M1增长了12.7%。与2001年相比，可以看到，今年的货币信贷预期目标变化不大。但是由于今年我国的宏观经济形势发生了一些变化，因此，今年央行提出的“继续保持货币信贷总量适度增长”就具有了新的含义。
什么新含义呢？先让我们来看看我国宏观经济形势出现了哪些新变化。从近期国家统计局公布的众多宏观经济指标中，我们可以观察到：目前我国宏观经济已经出现了一些紧缩回潮效应。据国家统计局昨天公布的最新数据，2001年12月份，全国居民消费价格总水平比上年同月下降0.3%。再看看去年11月份，居民消费价格总水平同比下降0.3%，社会商品零售价格总水平同比下降1.7%，两者的降幅均是去年以来最大的；工业品出厂价格自去年3月份转降以来，降幅逐月增大，11月份同比降幅已达到3.7%。这表明，我国物价总水平继续处于下降态势，经济中的紧缩现象有所回潮，由此也使得我国经济增长速度呈回落趋势。
根据中国经济改革研究基金会国民经济研究所的一份研究报告显示，紧缩回潮显然与货币供给偏紧有关。去年11月末，货币供应量M1同比增长11.4%，增幅又比上月末降低0.9个百分点，呈明显下降趋势。在物价总水平下降且降幅不断增大的情况下，货币供应量M1的这种走势显然是不适当的；11月末的货币供应量M0同比增长6.5%，增速依然很低，呈现低位徘徊的态势。货币供应量M2同比增长13.2%，增幅比上月末略有提高，主要是居民储蓄存款和证券公司客户保证金多增所致，因此其回升并没有什么积极意义；货币供应量目前的增速仍很低，M0的增幅已接近于1997年以来的最低水平，M1的增幅也只有1998年上半年比目前的水平低。然而，货币供应量增速的这种状况尚未引起应有的重视。对其影响较大的金融机构贷款余额增长率在近几个月出现加速下降，11月末同比增长已降到10.9%，增幅比6月末降低2.6个百分点。据此，有关专家认为，受货币政策偏紧的影响，信贷增长速度下降是去年我国经济缓慢回落和总需求不足逐渐加剧的一个直接原因。因此，下阶段宏观调控似有必要在货币政策方面采取一定的措施。
在紧缩回潮效应对经济运行产生诸多不利影响的情况下，虽然积极的财政政策对经济增长有明显的带动作用，但连续几年实施以增发国债为主的积极财政政策对经济增长的拉动作用已逐步减小，加之减税政策亦无望成为继续实施积极财政政策的一项重要内容，因此，货币政策对宏观经济的影响与作用正在受到市场广泛的关注。
正是在这样一个宏观经济形势的背景下，央行提出的“继续保持货币信贷总量适度增长，进一步加大对经济发展的支持力度”的货币政策目标就有了与往年不同的新的含义要阻止经济下滑和经济增长趋缓，扭转紧缩回潮的趋势，央行将转向采取较为积极的信贷政策以支持经济增长。这一点，我们还可以从近期央行在货币市场上进行的公开市场操作中得到一些证实：买入债券，向市场提供货币。
降息究竟有没有空间
市场一直期待着央行做出降息的举措，但结果却并非所愿。那么究竟有没有降息的空间呢？对此，戴相龙行长的解释是：当前，我们国家的一年期存款利率是2.25%，减掉或者是交纳利息税20%以后为1.8%。去年的消费物价指数是增长0.7%—0.8%，这样，正利率还有一个百分点。戴相龙表示，央行将对人民币利率按照我们国家宏观经济的需要来进行管理，并将根据国内宏观经济的变化来及时研究利率政策，把它摆在一个适当的水平。
事实上，根据前面的分析，我国宏观经济正在发生巨大的变化：我国去年净出口额增长逐月减缓的趋势明显，加上影响去年我国内需出现回升的两大因素(外资流入的快速增长和房地产投资快速回升)的积极效应正在逐步消化，去年我国经济增长呈减缓趋势已经确立。例如，一季度GDP同比增长了8.1%，上半年为7.9%，一至三季度则为7.6%。从我国去年经济增长呈缩减的走势中，我们也可以领略到这一点。
这表明，目前我国经济有可能再次面临紧缩的威胁。这一宏观经济形势向我们提出了进一步扩大内需的要求。我们注意到，在已经强化财政政策效应的同时，以增发国债为主的积极财政政策对经济增长的拉动作用正在逐步减小，减税政策短期内又无法实施，在这种情况下，扩大内外需求的重任就落在了货币政策上。加强货币政策对经济增长的作用已经迫在眉睫。利用利率杠杆的作用来调控经济是货币政策的重要功能之一，降息也是刺激和维持经济增长的利器之一。
这是因为：首先，降息对促进我国净出口额增长有积极影响。在目前国际经济环境不利和出口退税率等因素不变的情况下，降息将有效地促进和恢复我国净出口额的增长。其次，降息会有助于内需的扩大。我们注意到，降息是一个强烈的政策信号，旨在增强
人们对未来经济的信心与预期。当全球经济出现增长减缓时，许多国家尤其是美国和欧盟等国为刺激经济增长而采取了连续降息的措施，如美国去年以来已连续9次降息，欧盟等国也跟着连续降息。降息对一个国家的投资与消费增长会产生积极的效应，进而将这种效应传递到对社会总需求增长的影响上来。发达国家如此，中国当然也不例外。第三，降息对我国股市影响积极。降息在一定程度上会通过刺激货币需求的增加而增加股市的资金供给。
因此，考虑到我国目前的宏观经济现状，货币政策的作用已不仅仅是单纯地适度扩大货币信贷总量，而降息可能会产生一个更加直接的政策效应。所以，我们的判断是，今年降息仍然具有较大的空间。而从戴相龙行长在新闻发布会上的重申看，“央行将对人民币利率按照我们国家宏观经济的需要来进行管理，并将根据国内宏观经济的变化来及时研究利率政策，把它摆在一个适当的水平。”此言也并不排除央行有根据宏观经济的需要进行降息的可能。
货币政策仍支持股市吗
在谈到货币政策如何来支持资本市场发展时，央行行长戴相龙认为，中央银行在制定和执行货币政策的时候，也关心资产价格，希望促进资本市场的发展。总之，我们一方面要通过货币政策、通过金融市场来支持资本市场的发展，另一方面也要进行规范管理，这样做也是为了爱护和培育资本市场稳健发展，相信只要加强规范管理，我们的股市一定会稳步健康发展。
事实上，货币政策对股市的影响从表面上看并不十分明显，但如果回顾我国股市自1996年开始的一轮牛市行情，就可以看到货币政策对我国股市波动的深层次影响。
首先，自1996年以来，央行多次降低利率，最终的一个结果是促进了股市的大发展。因为降息会促使货币需求增加，从而引起人们在满足日常交易目的的货币需求之外，不断增加投资动机的货币需求。这意味着降息促使人们更为主动地调整他们的资产结构，在选择银行存款形式之外，更为积极地选择类似股票和债券形式的资产组合。例如，1998年3月，在降息之前，我国股票一级市场资金为1500亿元，利率调整后两个月增加到约2100亿元。另一方面，降息也降低了企业的筹资成本和企业营运成本，从而有助于提高作为股市基石的上市公司的经营业绩，在整体上促进上市公司业绩的增长，提升股市的整体投资价值。
其次，央行曾制定了一些支持资本市场发展的措施，例如同意证券投资基金和证券公司进入同业拆借市场，允许证券公司进行股票抵押贷款等，从而增加机构投资者资金头寸的调度与使用，这些措施在客观上也支持了股市的发展。
因此，尽管央行行长戴相龙在新闻发布会上并未宣布新的支持资本市场的金融政策，但是从已有的货币政策对资本市场的刺激作用看，今年将继续执行的稳健的货币政策和继续保持的货币信贷总量适度增长的目标，将继续对资本市场产生同样支持的作用与效应。
(记者乐嘉春)
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