本报记者马腾北京报道

　　12月15日，交易所将发行7年期国债，利率上限为3.3%，这使进出口银行7期1年期金融债券承销团感到心痛。

　　该承销团于12月16日中标，利率为2.11%，在债市上有史以来首次低于2.25%的1年期定期存款利率。由于该承销团阵容豪华，包括建总行、工总行、农总行、交通银行、招商行、民生银行等14家权威金融机构，消息甫出，市场普遍认为盛传已久的降息已成定局，但是不料随即被央行行长戴相龙断然否认。戴相龙明确表示，当前人民币利率水平基本适当，央行并没有提出降低人民币利率的方案。

　　这意味着该承销团损失重大，进出口银行则成为赢家。今年4月25日，进出口银行发行数目同样为75亿的第2期1年期金融债券，利率却高达2.45%，与之相比，进出口银行在此次第7期金融债上将少支付利息2550千万。

　　承销团押错宝

　　据悉，当时承销团对2.11%的投标利率毫无异议，以致于最高中标利率与最低中标利率均为2.11%。工商银行总行资金营运部某官员坦承，这的确是由于承销团对降息为期不远的预期所致。

　　他介绍说，由于该金融债券期限为1年期，并且能够上市交易、回购、质押，其变现能力优越，而且如果近期降息，其将收益可观。

　　事实上，今年年中以来债市对降息一直有所预期。财政部今年6月20日发行的7年期国债利率为3.71%，12月7日发行的同期国债利率就仅为2.90%；7月11日发行的5年期国债利率为3.36%，到12月11日发行的同期国债利率降为2.86%。其它品种的利率无一不处在这种下降轨道中。而在债券回购市场上，更是“山雨欲来风满楼”。今年10月份，月均回购利率骤跌，仅为2.247%，较上月2.382%重挫13.5个基点。尤其是对市场利率反应最为敏感的3个月以内的短期回购品种跌幅更深，至今回购利率仍未出现止跌回稳的迹象。

　　但是央行行长戴相龙一槌定音，年内将见不到降息。有消息人士透露，人行至今没有拿出被各方认同的降息方案。而且即使在近期拟定方案，也需要国务院审批，他估计在3到6个月甚至更长的时间内人民币利率将保持稳定。

　　进出口银行7期金融债的承销团只好错失至少2550千万元的利润。稍可安慰的是，本期金融债的手续费为0.2%，加上2.11%为2.31%，高于目前2.25%的1年期定期存款利率，并且不收利息所得税，不提存款准备金，整体而言，还是有可图之利，并不是象有些言论所认为的做了一笔“赔本买卖”。

　　据农业银行总行的有关人士透露，商业银行的资金来源主要是企业存款、个人存款和同业存款，其中以企业存款为大头。企业存款绝大部分是以活期存款为主，其利率为0.99%，所以平均下来，商业银行资金成本一般在1.7%到1.8%之间，如果再加上营业成本等支出，最多接近2%。这也是这次承销团敢于出手2.11%的重要原因。

　　本期债券利率坠入谷低的另一个重要原因是，今年年底银行等金融机构手头宽裕，甚至宽裕得令人犯愁，这与今年严查银行违规资金进入股市以及股市低迷有相当的关系，而债市则能名正言顺地接纳这部分资金。

　　股市“难民”债市避难

　　今年银行资金运作中规中矩，开年后管理层就对违规进入股市的资金“围追堵截”，这部分资金成为股市“难民”，债券市场则成为它们可供选择的一个“避难所”，直接造成了债券市场需求充沛，这也是将2.11%托出水面的一只大手。

　　另外，今年6月份起深沪两市开始飞流直下，大部分基金公司、证券公司、保险公司连连溃退，但是转战债市却能够柳暗花明。据悉，今年中信证券以30%以上的头寸投放债市，成为其业绩在今年资本市场的大风大浪中也能岿然不动的一个法宝。国泰君安、国通证券、中国人寿保险、中国再保险、平安保险、泰康保险在各个品种往往成为承销的前三甲。

　　此次参与进出口银行7期金融债承销的就有国通证券、国泰君安证券，分别中标3亿元和5千万。两家公司投资部的相关人员均表示，证券公司的融资成本高，并没有直接参与此类债券的操作，但是代为客户购买，从中收益不菲。另外，实力雄厚的泰康保险中标达到10个亿。

　　经过14年的发展，债市对如此汩汩涌来的资金具备了海纳百川的能力。工商银行总行资金运营部的姜云飞先生介绍，我国银行间债券市场自1997年6月启动以来，每年都以100%以上的的速度发展，2000年，全国银行间债券市场债券交易结算量16321.69亿元，是1999年的4倍。中央结算公司共办理债券交割业务29611笔，债券交割量31696.35亿元，是1999年同期的3.8倍，今年1～11月份，银行间债券市场共发行8期国债1900亿、18期国开债1850亿、6期进出口行债券415亿，而且债券发行主流模式为市场化发行，新发行债券的期限结构也比较完整，他认为，我国银行间债券市场在机制上和技术上可以和美国这样发达国家的债券市场相敌，是能与深沪证券市场并驾齐驱的又一个重要的资本市场，逐利资金可以在这个市场上大展拳脚。

　　中国人民银行货币政策司司长戴根有指出，发达的银行间债券市场已使公开市场业务成为央行日常货币政策操作的主要工具，而且它与股市开始出现较强的互动，两者此消彼涨。股市活跃，银行间市场回购利率迅速上扬、债券发行利率高企；股市交投清淡，银行间市场回购利率与债券发行利率同时走低。来自央行的一份研究报告显示，今年6月以来，沪深股指连续下挫，相应地，这几个月银行间和交易所两个债券市场交投均表现出不同程度的活跃性，成交量明显放大，表明有大量资金进场。

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