华夏证券研究所 诸建芳 高谦 魏琦 胡艳妮

　　基础与起点——　2001年经济将给　明年经济带来什么

　　2001年经济已成定局，我国经济增长仍将保持在接近7.4％的水平，在各国经济普遍不景气的情况下，可谓“一枝独秀"。 但是，作为明年经济的基础和起点，我们更关心的是，今年经济将带给明年经济什么？为此，我们有必要梳理一下今年经济的成效和问题，因为这些方面也正是明年经济增长的基础和潜力所在。

　　——投资增长较快是今年内需增长的最大亮点，是2001年经济增长的主要动力。据统计，前11个月国有及各种类型经济的固定资产投资增长16.3％，增幅比去年同期提高4.6个百分点；投资需求作为国内需求的重要组成部分，其快速增长在相当程度上抵消了外需减弱的影响，使我国经济在世界经济增长显著减慢的情形下免遭大幅下滑。而投资的快速增长主要得益于以下几个方面投资的增长：一是企业自筹投资和外商直接投资增长迅速；二是西部地区投资高速增长；三是房地产开发投资增长加速。但值得注意的是，9月份以来，投资增幅逐月回落，其原因除了基数因素、国债资金投放前多后少的特点之外，主要是由于下半年以来部分企业经济效益回落影响了企业自筹投资的能力，以及受股市调整的影响，房地产销售趋缓，导致下半年房地产投资增幅逐月下降。

　　——消费需求平稳增长，是今年经济增长的又一重要推动力量。历经三年的假日消费不断趋向成熟；政府机构和事业单位连续两次加薪和城乡居民收入的显著增长，不仅有效地增加了即期消费，也增强了居民对未来收入增长的信心；申奥成功、国家男子足球队闯入世界杯决赛圈、上海举办APEC会议、加入WTO等重要事件渲染了浓烈的喜庆氛围。这些因素都为今年消费需求的平稳增长起到了良好的支撑作用，使今年1-10月份社会消费品零售额同比增长10.1％，高于去年同期9.9％的增幅。

　　但城镇低收入群体和农村居民的消费潜力有待发掘。消费是收入的函数，居民消费的稳定增长需要有居民个人收入的稳定增长作为基础，并且，目前居民中城镇低收入群体和农村居民不仅人口数量庞大，而且具有较高的边际消费倾向，因此，这两个群体的个人收入增长对保持和促进消费需求的稳定增长尤为关键。应该说，这方面的努力还刚刚开始，如推行农村费改税改革和完善城镇社会保障制度仅在安徽、辽宁等个别省份进行试点，实践表明，费改税确实起到了减轻农民负担并相应地增加农民收入的作用，完善最低生活保障线可以增加低收入群体的收入。明年这两项措施若能在全国范围内推开，农民收入和城镇低收入群体的收入能够切实提高，那么，国内消费需求增长就会有坚实的基础。

　　——国际经济形势恶化伤及我国经济，外部需求减少侵蚀了国内需求增长的正面效应。今年我国进出口增长高开低走，1-11月份，出口、进口和进出口总值同比增长6.3％、8.6％和7.4％，增幅比去年同期大幅下降23.8、28.8和26个百分点，贸易顺差比去年同期下降13.5％。而且，进出口的负面影响不仅仅表现在净出口的减少方面，还表现在对我国经济活动的方方面面。外部需求减少侵蚀了国内需求增长的效应，在相当程度上抵消了内需增长对经济增长的积极贡献，使今年GDP增长出现小幅回落。

　　——经济运行的质量有所改善，但势头有所减弱。主要表现在：工业企业经济效益总体水平继续提高，1-10月份工业企业经济效益综合指数119.4，比上年同期提高3.6点，比1-9月份提高0.2点；在物价持续走低、市场销售环境不理想的情况下，1-10月份工业企业实现利润比上年同期增长9.3％，税金比上年同期增长9.1％。但是，主要工业经济效益指标的增幅继续回落，多数行业的亏损额呈上升趋势。而且工业企业经济效益增幅下降已经引起企业自筹投资能力的下降，对投资增长带来了负面影响，应该引起高度重视。

　　——物价形势出现反复，通货紧缩风险加大。第三季度物价总水平上涨幅度逐月回落，并再度出现负值。9月份居民消费价格指数同比下降0.1％，这是2000年5月居民消费价格指数转为正值以来首次出现负值。10月份居民消费价格指数虽然同比上涨0.2％，但由于货币供应量增长偏低，一般工业消费品市场供大于求的结构性矛盾依然突出、多数商品价格继续走低，以及工业品出厂价格、生产资料价格持续下降等，居民消费价格指数回升的动力不足，11月份居民消费价格指数继续走低，同比下降0.3％。这表明我国经济仍然面临通货紧缩的威胁。

　　 亮点和难点——决定明年经济增长的三大需求分析

　　对于明年经济的走势，我们认为，将主要取决于投资、消费、出口三大需求的变动，而这又取决于国际经济形势和国内宏观经济政策的取向。明年国际经济形势依然严峻，外部需求极有可能进一步下降，对我国出口非常不利，但国内宏观政策取向将有利于投资、消费需求的增长。从巩固、发展当前形势的现实需要看，明年继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策是肯定无疑的，甚至政策的力度还可能再加大一些。(一)关于出口需求

　　出口需求的增长更多地依赖于全球经济和贸易的增长，尤其是美国、日本、欧盟和东盟等国家和地区的经济状况。因为美国、日本、欧盟和东盟是我国主要的贸易伙伴，我国对美日、欧盟和东盟的进出口贸易量占我国对外贸易总量的近70％，特别是对它们的出口占我国出口总量的80％以上，因而这些国家和地区经济增长状况对我国外贸进出口具有举足轻重的影响，我国对它们的贸易趋势基本上就决定了我国的整体贸易走势。然而，这些国家和地区明年的经济形势很难有改善，其严重程度超过1997-1998年亚洲金融危机。亚洲金融危机期间，虽然日本和东盟国家经济不景气，但欧美经济仍实现稳定增长，而在此次全球经济放慢中，以往轮流充当世界经济增长火车头的三大经济体——美国、欧盟和日本的增长都在放慢，将对我国出口产生非常不利的影响。

　　美国自2000年第四季度以来经济增长放慢，“9.11恐怖主义袭击事件"更使美国经济陷入衰退泥潭。根据IMF预测，美国今、明两年整年的经济增长率仅为1.1％和0.7％，大大低于半年前的预估值，特别是对明年的预测降了1.5个百分点，说明美国明年的经济状况并不乐观。美国经济出现持续下滑必然降低进口需求，导致我国对美出口增长率下降，而且，美国经济减速对我国出口的负面影响还有滞后期，随着时间的推移，有些问题还可能更加突出，困难会更大。当然，美国已经采取了放松银根、减税、增加政府开支等一系列措施，但是只有当这些政策措施确实能够使美国经济走向复苏，我国对美出口才会有可能出现较快的回升。

　　日本作为我国最大的贸易伙伴国，其国内经济的景气度也对我国外贸进出口产生重大影响。根据IMF预测，今年日本经济的下滑幅度将从原先预计的0.5％提高到0.9％，2002年将再下降1.3％，而不是原先预计的上升0.2％，这将极大地影响我国对日贸易。同时，虽然我国正式加入WTO将有可能刺激中日贸易的发展，但是一些不利因素的存在也将有可能影响我国对日贸易的发展，例如，由于日本经济持续低迷，日元对美元的汇率保持一个较低的水平，而我国经济的持续增长则使得人民币有所升值，这将会对我国对日贸易产生影响，而且，近来中日贸易摩擦不断，且有愈演愈烈的趋势，尽管它涉及的金额只占中日进出口贸易总额的很小的一部分(约为1％)，但如果双方协商不能及时解决，可能导致贸易摩擦升级，从而对2002年的中日贸易造成较大的影响。

　　欧盟是我国近些年来进出口增长较快的贸易伙伴之一。在日本经济仍无奈地挣扎的时候，以稳重著称的欧洲经济亦多少有些令人失望。欧盟15国经济今年前三个季度平均增长率持续下滑，GDP同比增长从第一季度的2.5％、第二季度的1.7％下降到第三季度的1.4％；欧元区12国GDP同比增长从第一季度的2.5％、第二季度的1.7％下降到第三季度的1.3％。据欧盟最新发表的经济预测报告，欧盟今年的经济增长率预计为1.7％，明年为1.4％；欧元区今年的经济增长率预计为1.3％，明年为1.3％。欧洲经济的火车头——德国的经济增长率下调的幅度最大，预计今明两年都只有0.7％的增长率。不过，由于欧元区的产能过剩问题不如美国严重，受“9.11事件"的冲击也远低于美国，所以短期内欧元区的经济展望比美国乐观，景气反弹可能从明年初就会开始，因此，明年加强对欧洲市场的开拓应是我国外贸工作的重心之一。

　　香港及东南亚经济体受到美国经济的拖累，经济增长出现大幅度的下降。亚洲发展银行认为，本区域今年将经历数十年来第二差的经济增长，亚洲地区发展中国家今年的经济增长率将从去年的7％下降到3.4％，2002年的经济增长率将稍有恢复，为4.5％，但明年经济增长的反弹也会受到更多局限，较之预期的更为低落，这种情况不利于我国对该地区出口的增长。

　　在国内方面，加入WTO将对我国明年外贸进出口带来新的变化。入世初期，由于国际经济形势严峻，“入世"带来贸易环境改善的积极作用并不明显，我国具有比较优势的某些产品的出口仍会受到一定限制而无法大量出口，而进口将更多地取决于国内产品与国外产品竞争力的强弱，国外有竞争力的同类产品替代国内产品的现象将会频繁发生。因此，明年进出口贸易平衡关系将发生新的变化，进口增长将快于出口增长，外贸顺差会显著减少。

　　总之，由于世界经济的日益全球化，主要发达国家的经济周期也出现了同步化的趋势，这使得世界经济克服困难的难度增加，明年世界经济不景气对我国外贸进出口产生的消极影响不可低估，而国内鼓励出口措施的空间已经十分有限，因此，对外部需求不应寄予过高的期望，预计明年我国外贸的总体走势依旧会继续减缓。(二)关于投资需求

　　从目前的固定资产投资形势及政府的政策取向来看，明年投资需求保持稳定快速增长仍有相当的基础。

　　首先，明年的经济政策将更为积极，其力度将会大于今年。不久前召开的中央经济工作会议及全国计划工作会议对明年经济工作做了部署，会议强调了以下几点：一是继续实施积极的财政政策，继续发行长期建设国债，保持必要的投资拉动力度，实现国民经济持续较快增长。据有关人士预计，明年将增发1800亿元的国债，可见，政府投资仍将是明年经济增长的重要力量。二是继续实行稳健的货币政策，进一步加大金融对经济发展的支持力度。今年以来，全部金融机构各项贷款余额增幅出现下降趋势，不利于投资的增长。这种情况明年有望得到改善，央行有关负责人表示将进一步贯彻扩大内需的方针，保持货币信贷总量适度增长。从目前的情况来看，预计明年的货币政策将会在三个方面有所变化：一是努力疏通货币政策传导机制，引导商业银行适当增加流动资金贷款，满足企业合理的资金需求，尤其是促进商业银行完善信贷管理权限，调动信贷工作人员营销贷款的积极性。二是将进一步加大对企业技术改造、小企业及农户的金融支持力度。为此，央行日前颁布了《农村信用合作社农户小额信用贷款管理指导意见》，要求全面推广农户小额信用贷款业务。三是根据我们对国内外利率、汇率和物价等因素的跟踪和分析，我们认为，由于当前经济增长幅度回落、通货紧缩风险加大、国际经济环境持续恶化，而美国、英国、欧元区等主要国家和经济区连续降息，这使人民币降息的可能性开始增大，如果这种状况持续下去，明年央行采取降息措施应该是可以预期的。这些措施将有利于贷款增长，为扩大投资创造条件。

　　其次，外商直接投资将对明年固定资产投资形成有力的支持。今年以来，外商直接投资增长成为宏观经济运行中的一个亮点，为固定资产投资的快速增长做出了较大的贡献，今年前三季度外商直接投资占我国固定资产投资的比重达到了12.6％。那么，明年外商直接投资是否仍然会保持强劲的增长势头？我们的回答是肯定的。以中国加入WTO为标志，外资企业的投资环境将发生质的变化，外资企业将从中分享更多的利益，一方面，中国对外开放的步伐将加快，以往外资不能涉足的行业将逐步放开，如金融、保险、电信、商业、旅游等服务行业，对于许多跨国公司来说，它们在银行业、证券业、基金管理业、电讯业和专业服务业等行业都具有极强的竞争优势，这些行业将成为今后外资投入比较集中的领域。另一方面，加入WTO后，中国将出现一个制度与政策的大变革，与WTO规则和中国入世承诺不一致的方面将逐步取消，游戏规则将朝“好"的方向发展，可以打消国外投资者的疑虑，增强他们的信心。这些无疑会对外资产生强烈的吸引力。

　　第三，西部大开发战略的实施，有利于固定资产投资的增长。西部大开发战略已经进入实质性实施阶段，国家制定的西部大开发的具体优惠政策正在逐渐落实。结合国家的“十五"计划，西部大开发的重点工程如“西气东输"、“西电东送"等特大型工程项目已经启动。同时，西部地区也出台了一些具有地方特色的吸引内外资的优惠政策。从国家保持经济政策连续性的取向及西部开发的持续性需求可以判断，2002年国家仍将在发行的国债资金中拨出专项资金用于西部开发，因此，西部地区固定资产投资仍会保持比较快的增长。

　　第四，企业自筹投资开始趋向活跃。今年以来，在政府投资力度没有明显加大的情况下，固定资产投资的表现出了强劲增长势头，在固定资产投资中，自筹资金增长较快，其在固定资产投资中的比重也是不断上升的。今年2-6月份，自筹资金形成的固定资产投资额所占比重分别呈上升趋势，分别为41.9％、42.9％、44.4％、44.9％、45.9％，这说明企业自筹投资已初步显示出活跃迹象。正如前面所说，今年下半年以来，部分企业经济效益回落影响了企业的自筹投资能力，因此，政府明年如果能够在减轻企业负担方面采取适当措施，如减税，那么就有可能增强企业自筹投资地能力，巩固企业自筹投资增长的势头。

　　当然，对于投资需求而言，明年依然会面临一些不利因素，如，银行贷款可能继续保持低速增长、各项税制改革(增值税转型、企业所得税改革等)可能还迟迟难以出台，等等，这些都将对投资需求产生直接或间接的影响。但是，总体来看，在各种影响因素中，积极影响是主要的，我们认为，明年固定资产投资仍将会保持稳定较快的增长态势，继续担当拉动经济增长的主要动力。(三)关于消费需求

　　2001年消费需求的稳定增长态势已经为2002年奠定了一个好的基础，同时，不久前召开的中央经济工作会议已经把“增加城乡居民收入，培育国内消费需求"置于明年经济工作的首位，并提出了相应的措施与对策。可见，消费需求将成为明年启动内需政策的重要着力点。那么，明年消费需求的形势如何呢？我们认为，在2001年的基础和2002年政策力度进一步加大的配合下，明年消费需求有望继续保持平稳增长的态势，但是，不太可能出现我们所期望的快速大幅增长。具体分析如下：

　　首先，增加城乡居民收入的各项具体措施效果有限，而且存在一定的不确定性。增加收入是明年刺激消费政策的重要落脚点，而农民和城镇中低收入阶层的收入问题又是关键所在，中央经济工作会议、计划会议等在这方面已经提出了一些具体的政策措施：

　　在增加农民收入、启动农村消费市场方面主要有：1、继续推进农业和农村经济结构调整，提高农业效益，增加农民收入。如，大力发展畜牧业，大力发展绿色食品、有机食品和无公害食品等。2、鼓励并扶持农业产业化经营，促进农业结构调整及农民增收。3、加大对农业基础设施的投入，继续抓好水利、公路、农村电网等基础设施建设，改善农村生产生活条件，并且要将农村基础设施建设同增加农民收入结合起来。4、进一步扩大农村税费改革试点范围，减轻农民负担。5、加大中央和省级财政的转移支付力度，重点向粮棉主产区和贫困地区倾斜，保证农村教育和基层政权运转的必要开支。6、加大金融对农民生产的支持，全面推广农户小额信用贷款业务，扩大建立信用村、镇的试点，促进农业和农村经济的发展，支持农民增加收入。7、积极稳步发展小城镇，把小城镇的发展同乡镇企业的改造提高结合起来，以城镇化促进农村剩余劳动力的转移，增加农民收入来源。

　　从上述各项措施来看，其涉及的内容非常全面，而且也确实有利于农民收入的增加和农村市场的启动，但是，我们认为，上述许多政策措施都是战略性的措施，对于2002年消费需求增长而言，很难在当年体现效果，而在2002年能够有效增加农民收入、促进农村消费市场启动的因素主要就体现在了加大农业基础设施建设投入和进一步扩大农村税费改革试点范围这两项措施上。但是，日前召开的全国农村税费改革试点工作座谈会指出，明年的改革试点范围只能扩大到三分之一左右的省份，重点安排在粮食生产省和农业大省，可见明年农村税费改革的力度并没有我们设想的大。因此，明年增加农民收入的措施实际上并不是非常有力，而农村消费市场的启动也尚需时日。

　　在增加城镇居民收入、促进消费需求增长方面主要有：1、积极扩大就业，创造更多的就业岗位，努力改善人民生活。如积极支持和引导劳动密集型产业发展，大力发展多种所有制经济，充分发挥中小企业和非公有制经济在吸纳劳动力就业方面的重要作用，同时要加强职业教育与培训。2、调整收入分配格局，增加城乡居民收入。估计主要体现在增加行政事业单位职工工资，调整个人所得税设置(如提高个人所得税扣除额)等方面。3、进一步推进社会保障体系建设，改善居民对未来收支的预期。4、大力发展并培育新的消费热点，如教育、住房、旅游、汽车等。

　　综观上述几项措施，我们认为，社会保障体系的建设是一项长期的工作，以我国目前的现状，社会保障工作在短期内难以飞速发展，增加行政事业单位职工工资在两年内已经实施了三次，其效应已趋于减弱，同样，居民的假日消费行为也已趋于成熟，难以对经济形成大的刺激。因此，我们认为，明年城镇居民的收入能否增加将更多地依赖于非公有制经济创造更多的就业岗位和税收政策的调整，但是这些因素都存在着较大的不确定性。

　　其次，2002年是我国正式加入WTO的第一年，这必将对我国的经济增长产生不可避免的影响，就消费需求而言，短期内WTO可能更多地会带来一些负面影响。如农业关税的减让将使我国农产品面临严峻的挑战，较高的成本将使我国农业在竞争中处于劣势，会影响到农民的收入，而且关税水平的下降还将会带来消费品价格下降的预期，从而导致消费者持币待购现象的出现。同时，国际竞争的引入也将会给我国企业和居民就业带来压力，对居民的收入预期产生不利影响。

　　第三，国际经济形势的持续恶化对我国消费需求的负面影响还将有可能进一步显现。受外部经济不景气的影响，我国东部地区消费需求的增长有所减缓，今年10月份我国东部地区社会商品零售额的增幅较9月份有所回落，首次落在了中、西部的后面。我们认为，这种现象应该不是偶然的，世界经济的衰退仍可能将继续影响我国东部地区的消费增长，进而给我国消费需求带来进一步的负面影响。而与此相对应，在国内扩大内需政策的作用下，中西部地区的消费增长仍将会有较好的表现，从而有可能形成中西部领先的消费增长格局。

　　综上所述，我们认为，2002年消费需求对经济增长的促进作用已经被提到了非常重要的位置，而且一系列措施的提出应该说是已经抓住了问题的关键，但是与投资需求不同，消费需求的启动本身就比较缓慢，而各种政策措施的效果又很难立即体现出来，加入WTO还有可能对消费需求产生短期冲击，国际经济形势的不利影响也有可能进一步显现。因此，我们认为，虽然明年对启动消费需求的强调程度高于今年，但是各项措施将很难有效保证消费需求的高速增长，2002年消费需求很大可能是继续保持今年以来的平稳增长态势。

　　结论与预测

　　根据前面的分析，我们认为，明年世界经济仍将持续低迷，至少要等到下半年才有可能出现转机，因此，我国明年的外部经济环境将不会出现根本改善，出口增速将继续减缓，进口增长将快于出口增长，贸易顺差进一步减少。但受加入WTO的影响，外商直接投资流入将会增加，有助于明年扩大投资需求。

　　在外部需求不足的压力下，明年的宏观政策环境可能会相当宽松，从政府政策的基本取向可以看出，政府可能会加大投资力度，以政府投资带动社会投资增长，通过投资需求的增长弥补外部需求的不足，度过明年上半年最艰难的时刻，直至各主要贸易伙伴国经济开始复苏，因此，预计明年投资需求将保持快速增长态势。从目前的政策定位来看，消费需求对经济增长的作用已被提到非常重要的位置，有力度的相关政策措施将陆续出台，但由于消费需求比较稳定，其变化一般不会大起大落，政策措施的效果也有一个时滞，预计明年消费需求将不会出现高速增长，而可能继续保持今年平稳增长的态势。

　　因此，我们认为，明年经济的主调是，国内需求主导经济增长大局，但同时由于世界经济的影响，经济增长可能小幅回落，预计明年全年GDP增长将保持在7.0％左右。

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