君安证券 刘勘

　　11月6日，美联储第十次降息，再度下降利率0.5个百分点，储备基金利率为2%，为美国40年来的最低点。历来趋于保守的欧洲央行和英国央行也于11月8日跟着把基准利率调低0.5个百分点。11月7日，香港主要银行也降息0.25个百分点。接着中国人民银行宣布，从11月12日起下调境内小额外币存款利率。至此，一轮全球性的降息浪潮正在由境外波及到境内的 货币市场。

　　降息需求已趋于一致

　　此次国内外币利率下调的幅度普遍较大：一年期美元、英镑、欧元、港币、加拿大元和瑞士法郎利率，下降幅度分别为0.75、0.4375、0.4375、0.6875、0.75、0.3125个百分点。由于今年10月的美联储降息我国没有跟随，因此这次减息显然带有补回上次的因素。尤其是境内美元利率，从2%降至1.25%，幅度可谓不小。

　　作为世界经济有机组成部分，当前正逐步开放的中国已不可能置身于世界经济大环境之外的。由此，国内人民币利率下调的压力也正在逐步加大。据有关方面透露，最近一段时间购买人民币的量明显增加。人民币升值压力太大不利于我国出口，因此，调整汇率和利率是有理由的。

　　出口形势是关键因素

　　从出口增长方面看，由于受世界经济衰退特别是“9.11”事件影响，我国外贸出口出现了下降的局面。今年10月中旬结束的广交会，出口成交比上一届有一定程度的下降，广交会是我国外贸出口形势的“晴雨表”。今年秋季广交会的成交额反映出我国今年底和明年初外贸出口可能会遇到一定困难，从而影响其对我国GDP增长的贡献率。

　　另一方面如果人民币利率相对外币过高，必然会构成人民币的升值压力，那么商品出口成本升高，显然不利于目前日益严峻的贸易出口形势。从这个角度分析，存在着人民币利率下调的要求。

　　据国家统计局最新统计资料显示，10月份适逢国庆、中秋节同日，市场购销两旺，而全国居民消费价格同比上涨仅0.2%。今年1～10月份，居民消费价格指数同比上涨0.9%，还有作为物价先行指数的生产资料价格和批发价格指数，已经于今年的五六月份先后变成负值。另据国家经贸委预测：下半年全国603种主要商品中，有500种商品仍然处于供过于求的状况，基本上没有供不应求的商品。这些资料说明，物价增幅自去年底起维持几个月正增长之后，又一次变为负数，通缩再现端倪。

　　存款高企增大付息压力

　　1999年6月调整人民币利率以来，至今已有两年多我国居民储蓄保持稳步增长态势，据中国人民银行最新统计数据显示，到今年10月末，城乡居民储蓄存款余额为7.18万亿元，增涨13.8%，增幅比去年高7.3个百分点。前10个月储蓄存款累计增加7514亿元，同比多增3747亿元，其中定期储蓄存款比重高达60%左右，反映居民的即时消费欲望不足，另外由于银行不能将储蓄转化为贷款，每年巨额存差早就使银行不堪重负，显然银行支付利息的压力不断在增长。

　　债券利率暗示调整趋向

　　根据以往的经验，债券利率重心在变化，通常会构成利率走势的风向标，而我国债券利率近来已明显呈现越走越低的趋势。例如今年6月份发行的15年期国债，利率为4.69%，7月31日发行的20年期国债利率为4.26%，10月22日发行的20年期国债利率为3.85%，10月27日通过上交所发行的2001年记账式(十二期)国债、票面利率只有3.05%，而11月27日招标发行的5年期国债利率最终结果只有2.86%，较前4个月发行的债券利率下调显著。与此同时，银行间市场拆借和回购利率，在三季度分别是2.43%和2.29%，较二季度分别下降3.03%和4.08%。

　　此外，作为国民经济发展的“晴雨表”——股市，在大幅调整后刚刚企稳，在众多问题和新股的压力下似乎正期盼着更多利好的支持。假设人民币利率在近期调整，可以将银行储蓄资金分流到股市，促进股票市场的稳健发展。

　　虽然再次减息对经济刺激的边际效用会逐渐递减，但是通过上述分析可以看到，客观上存在多种降息的需求，偏低的通货膨胀率给降息提供了适当的环境，同时降息也利于稳住人民币的汇率，起到稳定投资者和消费者的心理作用。人民币利率下调的条件正在逐步成熟。

　　不过，确定何时下调利率，还受其他因素的影响。第一，12月11日美联储是否会再次下调联邦基金利率；第二，12月中公布的我国居民消费价格指数(CPI)是否会出现负增长，以及其他经济指标是否继续走弱；第三，12月中央行公布的各项货币、存贷款数量的增长情况。这些因素在12月中的明朗化，也将会使人民币是否降息问题变得更加明朗。

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