中国秘密设计个股期货期权 宝钢等蓝筹股占先机

　　【作者：李德林】

　　在融资融券不断刺激下，多空分歧一直存在，个股期货套利机会就会不断出现。

　　融资融券业务试点今年8月的开展，为下一步衍生品的推出打开了闸门。

　　指数期货现已无悬念，《证券市场周刊》独家获知，个股期货与期权的推出也进入了程序，证监会已经组织一批研究人员在积极设计，时间表就要看股改的进度以及股指期货的初期运行状况。个股期货将是股指期货后，中国金融衍生品市场的下一批上市品种。

　　根据

证监会平稳开展新业务的指导原则，个股期货以及期权的标的主要集中在股性较好的蓝筹大盘股，宝钢、中国银行、长江电力等股票已经纳入设计范围。不过，初期试点不会超过10只股票。跟欧美的个股期货不同在于，这次中国推出的个股期货全是仅在国内上市的上市公司，这样避免了不同市场间的结算麻烦。

　　据了解，目前中国设计的个股期货主要还是参考中国台湾的设计标准，可能在同一只股票上设置不同期限的合约，这样投资者既可从相同股票不同月份间，也可从不同市场间(现货、期货市场)的价格差异获利。而个股期货标的选择标准、保证金比例、资金结算、交易细则等都在进一步的细化之中。

　　A股个股期货争议

　　对于国外以及中国香港、中国台湾等地来说，个股期货已是成熟金融衍生品。

　　1995年香港试点个股期货，香港交易所推出的个股期货中，不但有IBM等公司，还有中国移动、中国联通、和记黄埔、联想、恒生银行、长江实业、上海实业、国泰航空等。到今年为止，美日欧均在不断推出个股期货产品。

　　A股虽然还没有买空卖空机制，但是锁定ETF篮子股票的融资融券为部分股票打开了买空卖空的绿色通道。作为现金交割的个股期货，更是为投资者提供快速而简捷的买空或卖空渠道，增加或减少某只股票投资头寸，而不用更改其现货股票的投资组合。

　　一名监管者指出，个股期货的保证金交易规则为投资者带了更大的资金放大操作空间。由于期货交易的杠杆效应，投资者只需按合约价值交付一小部分保证金(国外的保证金通常为7%-15%或稍高，根据股票波动率进行调整)，就可以完成100%的交易。

　　上述监管者非常看好在融资融券业务开展后的个股期货产品。

　　但反对者认为，在国内的投资者的投资理念还没有完全树立起来的时候，推出个股期货未必是件好事。他向本刊举例说，虽然现在大部分地区都在积极推出个股期货，交易量也在不断攀升，但是到了2006年出现一大怪事。

　　这件怪事是马来西亚的10只个股期货一度出现零交投，主要原因是这些股票没有庄家参与炒作，成交清淡，进而导致个股期货基本没有套利机会。

　　他担心中国近几年的高压监管导致庄家加速死亡，机构投资者也小心谨慎，个人投资者可能不懂而远离这个市场，机构投资者也有可能因为无利可图而远离这个市场。

　　个股期货设计标准

　　记者进一步获知，目前设计的个股期货将在权证的设计选取标的的基础之上，确定个股期货的标的选择以及系列设计标准。

　　作为一种标准化买卖契约，个股期货将在契约中载明买卖双方于未来一定日期(到期日)以既定价格买入或卖出某股票数量之合约，因而其交割结算方式、合约月份、每日涨跌幅限制、交易时间、最后交易日与到期日等诸多设计与股指期货一致。

　　据了解，个股期货标的股票的确定重点放在融资融券标的股票中。这些股票必须达到发行权证的标准，总股本至少在3亿股之上，总市值超过30亿元，最近6个月的股东人数在5000人之上，持有1000到5万股的股东人数不低于4000人，连续20个交易日成交市值不低于10亿元，连续两个月的换手率不低于25%。

　　本刊另悉，设计中的个股期货的交易保证金最低限额为8%。但这备受争议。8%的保证金对于现货市场来说诱惑巨大。期货界认为，基于目前无信用的现状，必须设置较高的保证金来覆盖涨跌停，否则穿仓很可能导致弃仓。更为严重的是机构投资者可能联合起来操纵单一合约或者两个市场同时操纵，甚至不排除跟上市公司勾结，释放突发消息，达到操纵的目的。

　　为了防止利用期货杠杆操纵股票现货，个股期货与股指期货一样，规定每次最大下单量为500手。

　　"8%的确是很低，但是个股期货的结算完全按照金交所的规则来进行，可以有效地避免一些风险。"知情人士说，比如，投资同一品种单个合约月份单边持仓实行绝对数额限仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手。当某一月份合约持仓量超过20万手时，单一结算会员在该月份合约上的持仓量不得大于该合约市场持仓总量的25%。

　　据《中国金融期货交易所结算细则要点及说明》，金融期货交易所采用结算会员、交易会员分层模式，交易所只对结算会员结算，结算会员再对交易会员结算，各会员须按业务类型在结算银行开设专用资金账户，用于存放保证金及相关款项，自营资金和经纪资金要分账户进行管理。一旦出现一些突发信息引发的较大波动，结算会员作为中间层，由结算会员来分担较小发生概率情况下造成的较大程度风险。

　　在个股期货的交易过程中，当交易标的同时派发股票以及现金股利时，个股期货应随之调整其契约价格与契约单位。当交易标的发放现金股利，个股期货应调整契约价格，契约单位无须调整--这些调整的细则将参照台湾模式，具体怎么调，还在协商之中。

　　蓝筹大盘股占先机

　　知情人士透露，哪些股票将入围个股期货，也还在斟酌之中。个股期货需要股改完成后才能最后确定，像中行、长江电力、中国联通、宝钢以及中石化等蓝筹大盘股将成首选。

　　"肯定得是全流通的股票。像中石化这样的股票，在香港都成为个股期货标的，但是没有完成股改不能全流通就没有办法入选，一旦中石化都不能入选，剩余的就没有几家。"知情人说中石化股改完成后，个股期货的标的就能确定下来。

　　"个股期货标的的选择首先要确保的是产品推出后的稳健，但是这个就与期货的特性相背离。" 一名监管者说。他认为目前机构投资者和散户对于稳健而获利并不迅速的蓝筹大盘股的耐心有限，比如大盘股的换手率可能达不到要求，这给期货市场带来的套利机会就少，参与者可能就少。比如前述2006年马来西亚的个股期货奇观。

　　一名西南期货公司董事长并不认为中国的个股期货市场会发生这种事件，因为个股期货的推出对于一些投机者来说是一个难得机会，他们将成为游走于期货与股市的两栖投资者，他们对股市的研究比纯粹期货投资者更加深刻，更能够把握股市风吹草动，把握个股期货的投资机遇。

　　他说，尤其是融资融券业务的推出后，对于个股期货的标的个股是一个买空卖空的预言，这也是不用担心个股期货交投清淡的保证。有融资融券的不断刺激，市场的多空分歧就会一直存在，个股期货的套利机会就会不断出现。同时也可以搭配组合，规避持股风险。

　　记者了解到，目前正在设计的个股期货的总标的不会超过10只，经过一段时间试点后，将在ETF篮子股票中继续寻找新的券种。

　　有专家建议，个股期货作为投机产品，可以适当将标的选择标准放宽，比如股性较活，成长性较好，总盘子在1亿股以上的公司也可以参与进去，以更大刺激个股期货交易。为了避免操纵，可以对于单一客户的持仓量进行限制；为了防止联合操纵，可以对当天的交易量最高限制，从而做到大盘蓝筹股与绩优股搭配组合，做到个股期货的多层次性。