发展香港商品期货市场的可行性

　　苏伟文/文

　　去年香港举办《“十一五”与香港发展》经济高峰会，建议香港应再度成立商品期货市场，以保持香港的国际金融中心地位，此建议源于内地近年经济增长强劲，在出口迅速增加的情况下，原材料需求量愈来愈庞大。《经济学人》于2006年9月16日刊登的世界经济调查中指出，中国内地由2000年起，石油需求量的增长占全球的三分之一；铁的需求量已占全球的25%。在面对庞大需求以及原材料价格大幅上落的大前提下，商品期货买卖对稳定生产成本，甚至影响原材料的定价权都有正面帮助，所以商品期货应有其市场。

　　香港发展商品期货市场的背景

　　近年来，港府为解决传统优势迅速弱化、金融中心地位可能被边缘化的危机，正积极求变，研究如何进一步发展其金融业务，以维持香港的

竞争力。以往香港只着重

股票市场的发展，在其它金融产品发展上，未能与同区的新加坡同步，例如在债券及外汇市场，香港便远远落后于新加坡。要解决香港在金融业的单向发展，开拓商品期货市场是其中一条出路。

　　在香港成立商品期货市场，其实不算什么崭新概念。早见于1977年，香港商品交易所(香港期货交易所的前身)曾推出棉花、原糖、黄豆和黄金四种商品期货合约，但基于当时本港和国际参与者对此类期货合约需求不大，商品期货交易在1981年至1999年间陆续被终止。重新考虑设立商品期货市场，理由在于现在新兴市场迅速发展，对原材料的需求不断增加，而在这些新兴市场中，交易商品期货的确有发展空间，而借着内地的天然资源及自身完善的法律监管制度，香港确实有条件成立商品期货市场。

　　发展香港商品期货市场

　　所要面对的挑战

　　要发展香港的商品期货市场，并非一朝一夕的事，内地与香港两地必须互相配合，除了要解决两者本身的技术性问题外，还要面对外界市场的挑战。

　　香港在设立商品期货市场所要面对的挑战，大致上可分为四点：(一)内地外汇管制和资本账的未开放；(二)与内地期货交易所的竞争；(三)基建设施的配合；(四)本港人才的需求。以下将逐点深入探讨：

　　(一)内地资本账未开放

　　内地资本账未开放乃香港要面对的最大问题，内地未开放资本账，意思是未解除对资本交易的管制；对有关资本交易的外汇进出亦有严格监管，现时内地并没有既定开放资本账的时间表，只是推出有限度的投资措施，如合资格本地机构投资者(QDII)及合资境外投资者(QFII)等。

　　如前文所述，内地对商品需求庞大，可以预期内地的期货商和生产商，将会是香港商品期货市场的重要参与者，而国内的外汇管制和未开放的资本账，促使他们未能全面参与其中。因为人民币未能自由兑换，期货市场亦会以港元或美元报价及清算，但也间接令内地有兴趣人士无法参与。其实早前港交所已与上海交易所共同研究发展石油期货的可能性，但最终亦因外汇管制和结算而使被迫搁置计划。

　　(二)与内地期货交易所的竞争

　　现时内地已有三个商品期货交易所：分别是大连商品交易所、上海期货交易所及郑州商品交易所，其中大连商品交易所的规模最大，在2004年的交易量已名列全球第二位，亦是全球第二大的大豆期货交易市场。香港这个后起之秀，要与这三个内地市场争一日之长短，必须具有优胜之处。在这方面，香港胜在拥有完善的法治制度，在国际金融市场有一定的信誉和口碑，加强了国际投资者对本港市场的信心。此外内地的三个期交所均采用人民币交易。在港设立的期交所则会以港元或美元交易，在海外采购商品有一定的优势，而香港在信息科技方面亦比内地发达，发展国际交易平台的经验较为丰富。

　　(三)基建设施的配合

　　在建设商品期货市场的话题上，有意见认为香港应设实物交收的功能。要在本港进行实物交收的功能，必须拥有完善的基建设施，以便储存、管理、运送有关货物。另一个选择是，香港的期货合约可以订明在内地交收，在设有完善基建的内地港口进行交收及一切附带程序，如验收及公证服务等，此举不但能减低营运成本，更方便了国内的买家。或许更简单的是采用“不交割”式的期货买卖，毕竟在香港进行实物交收的成本太高，用内地港口交收又牵涉到和内地商讨和合作，过程或许存在变量。

　　(四)香港人才的需求

　　香港在金融期货方面经验丰富，但缺乏拥有商品期货市场经验的专家，以及对环球商品市场的认识。既然要重点发展新市场，香港必须招揽有关人才，营运期货交易所和研制更多新产品，以满足市场上不同投资者的需要。在迫切成立期货市场且未有足够时间培养有关人才的条件下，从外地输入专才是不能避免的。

　　市场上的竞争

　　除了以上的挑战外，香港在发展商品期货上亦要面对其它市场的竞争。现时世界各地商品期货市场正迅速发展，推出的产品日新月异，其中尤以美国芝加哥商业交易所和新加坡交易所最具威胁。

　　美国芝加哥商业交易所(CME)

　　芝加哥商业交易所是全球最大及产品种类最多的金融交易所，其成功之处在于不断求变，设计不同产品以满足市场上的不同需要，其交易的期货和期权产品包括商品、股指、外汇和利率等，亦刚刚推出了人民币期货、期权产品。最近CME宣布在港设立亚太区总部，目的是要更接近亚洲市场。

　　新加坡商品交易所(SICOM)及新加坡交易所(SGX)

　　新加坡早已拥有自己的商品交易所，即新加坡商品交易所(SICOM)，但其交易量近年不断下降。而新加坡交易所(SGX)趁势与芝加哥商品交易所(CBOT)共同成立JADE(Joint Asian Derivative Exchange)商品交易所，借此推出主攻亚太区的期货商品。这个跨地域的商品交易所，很有潜力成为亚太区第一的商品交易场。

　　总结

　　环观世界各地商品期货市场的发展，可见期货需求正不断扩张，而香港想成为亚太区首屈一指的期货市场，仍有一定的优势，香港必须在内地的支持下才会事半功倍，香港应快马加鞭，别让这个黄金机会白白落于别人手中。

　　(作者为香港中文大学工商管理学院副院长）

　　来源：经济观察报网