期市如何不蹈股市覆辙

http://finance.sina.com.cn 2006年01月16日 00:55 中国经济周刊

　　2006年，关于中国期货市场的各种利好消息不断传出，因此有人认为2006年的中国期市会一片金光，但对于整个环境、法律法规还不健全的中国期货市场来说，投资者的保护还任重而道远。

　　★《中国经济周刊》记者唐韵/北京报道

　　随着《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的实施，2006年，新的期货品种不断推出，继豆油之后，钢材、白糖期货等也将陆续推出；小麦、大豆、铜等商品期货期权以及股指期货等金融期货品种也有望破壳而出。

　　因此有人认为，2006年的中国期市可谓金光灿灿。但也有一些人认为，中国期货市场还处于清理整顿阶段，整个环境、法律法规并不健全，投资者保护任重道远。

　　每天都可能拆东墙补西墙

　　天下熙熙，皆为利往来，期货猛于虎，但真正可怕的并非是期货市场交易风险，而是期货经纪公司本身的风险。

　　“期货公司的道德风险导致投资者利益无法得到保障，这是一个不能回避的问题。”浙江省南华期货经纪有限公司总经理罗旭峰说道。

　　一位业内人士对《中国经济周刊》说，在当前我国期货法律法规体系不健全、诚信建设不到位的形势下，运行效果不甚理想，期货经纪公司每天都有可能存在当天挪用或者客户之间拆东墙补西墙的结构性挪用问题。

　　目前监管部门面临着两大难题：一是期货公司正常的退出机制尚未建立，在这种情形下，机构的批设需审慎；二是全国期货机构呈现出明显的两极分化。恶性竞争导致的最直接后果是降低手续费和保证金比例，一些公司财务状况非常差，很有可能成为潜在的风险来源。

　　目前全国有184家期货经纪公司，其中列入重点核查、风险暴露、有保证金缺口的风险公司有6家，再加上监管部门掌握的、尚不太确切的风险公司大约是10家左右。虽然2005年，“出事”的期货公司不到全国总数的1/10，但不容忽视的是，期货公司“出事”后在社会上造成的负面影响远远大于其他类型的机构。

　　“保证平安，是期货公司长久发展的基本保证,没有平安,对股东、员工、客户都无法交代” ，浙江永安期货总经理施建军表示，“如果这些问题不能得到根子上的解决，期货行业的规范发展只能依靠期货经纪公司之间的大量洗牌了。”

　　“期货市场的脆弱局面是由我们自身深层次矛盾所决定的。” 2005年12月5日，中国证监会期货部主任杨迈军在首届中国国际期货大会上说道，“我国期货市场虽然已经进入规范发展阶段，但在盲目发展阶段形成的不良影响还没有完全消除。加上转轨新兴市场特有的一些原因，比如体制一些障碍，造成了我们目前期货市场比较脆弱的状况。”

　　客户保证金被挪用令人忧

　　和以前证券公司相类似，期货公司也存在挪用客户保证金的现象。虽然在金额上与证券公司相比较小，但性质相同，这也是所有金融企业常见的违规行为之一，其根源在于期货公司有一定的便利条件接触投资者的保证金。

　　我国期货市场的资金规模只有证券市场的1%，期货公司的数量却比证券公司多。

　　目前一些期货经纪公司经营风险不断积累。一旦出现保证金被挪用、客户穿仓等风险事件，期货公司就面临着倒闭的危险。

　　2005年2月，当来自各地的客户涌到万汇期货海口营业部时，迎接他们的是一张新的公告：“由于高管严重违规，公司财务状况恶化，出现财务风险，不能满足追加最低结算准备金要求，即日起，停止开仓，只能平仓。”事实上2005年春节过后第一天，万汇期货经纪公司董事长严芳与副总经理卞明夫妇下落不明。自今年三家期货交易所宣布调高会员单位结算准备金最低余额后，万汇期货是矛盾集中爆发的第一家。

　　期货经纪公司普遍存在股权过于集中的问题。目前只有少数期货公司的股东数量和股权结构相对分散，大多数期货公司，第一大股东持股在50%以上，而90%以上的管理层由大股东直接委派，这使得其挪用客户保证金、抽逃资金变得很难约束。

　　“上梁不正下梁歪”，高管尚且不能自律，对一般工作人员的行为约束就可想而知了。”业内一位专业人士说道。

　　由于国内期货经纪公司数量太多，近几年市场竞争激烈，以至于出现恶性竞争，打价格战的局面。虽然一些期货经纪公司的部门设置已经非常齐全，比如有的期货公司内部设有稽核处，但如果高层管理人员本身就在违规操作，这个部门的职责就很难起到作用。

　　“期货保证金安全存管系统将对保证金进行更加严格的监管，但是任何制度都难以杜绝恶意违规行为，特别是在目前法制程度和诚信水平还有待提高的客观环境下，期货公司挪用保证金的土壤依然存在。”

　　更为现实的是，随着期货市场的发展，一些期货公司历史遗留的保证金缺口问题相继暴露，个别期货公司的风险较大且会突然爆发，如嘉陵期货、万汇期货。业内人士认为，很有必要建立期货投资者保障基金，而目前是推出的最佳时机。

　　“目前期货市场常存保证金150亿元左右，保证金缺口不到2亿元。”浙江南华期货有限公司总经理罗旭峰对《中国经济周刊》说，“期货市场刚刚进入规范发展的阶段，现在建立期货投资者利益保障制度，可以实现‘取之于市场，用之于市场’的作用。”

　　“亏损是必然的，盈利是偶然的”

　　“在今年年底和明年年初有三项期货业的重要基础性制度将要陆续实施，包括期货保证金安全存管系统、期货财务安全指标体系、建立期货投资者保障基金等。”2005年12月5日，中国证监会期货部主任杨迈军在首届中国国际期货大会上透露。

　　“期货保证金安全存款系统”目前在深圳辖区的期货公司试点运行。从试点来看，系统方案是可行的，有利于最大限度解决投资者保证金安全问题，2006年在市场全面实施。而“期货公司财务安全指标体系”也已经全部完成，有6个地区正在试点。此外，杨迈军透露，“投资者保障基金制度已经得到财政部大力支持，有望在2006年建立，这项制度将切实保障期货投资者的合法权益。”

　　但同时，杨迈军也指出，目前我国的期货市场还比较脆弱，其发展状况明显与中国国民经济持续、快速、健康发展的需求不相适应。

　　期货市场是一个不断产生创新金融产品的市场，但当前的分业经营带来弊端，就是某个行业行政主管部门违背其他行政主管部门单方面推出某种金融新产品，使得这种金融产品的机制自出台就先天不足。

　　“包括外汇理财等等，他们的存在对真正意义上的期货市场的发展和投资者的利益造成了有形和无形的损害，而事实上他们又是合法存在的。期货交易管理条例对他们没有任何约束力。” 罗旭峰说，“政府必须由期货市场发展的主导者向期货市场的监管者转化，新品种审核制度向审核制向报批制发展。”

　　“在目前的行业管制下，期货公司不像一个真正的企业，业务模式单一，亏损是必然的，盈利是偶然的。”施建军也颇有类似感叹。

　　“我们觉得，如果没有一个很好的期货市场的话，中国市场在外国投资者的眼中，还是一个成本非常高昂的市场，有可能中国的市场是一个金矿，但是国外的投资者还是可能去别的地方掘金。”标准普尔亚洲区副总裁伦格直言，“期货市场的本质是一个交换的场所，参与的人越多，达成交换的可能性越大，因而市场注定是一个开放的系统，而开放的金融系统需要减少政府对市场的干预，正确监管。”

　　观点

　　中国的期货时代到来了吗？

　　专家：

　　罗旭峰

　　浙江省南华期货经纪有限公司总经理

　　常清

　　金鹏期货经纪公司董事长、中国期货协会副会长

　　张育军

　　深圳证券交易所总经理

　　施建军

　　浙江永安期货经纪有限公司总经理

　　先规范还是先发展

　　《中国经济周刊》：对投资者权益的保护，在期货市场直接体现为投资者保证金安全的问题，这也是监管部门最为关注的问题。监管部门在不断的进行保证金监管制度的改革，希望通过这样的改革，完善保证金存管款制度。目前还有一种观点，就是在期货市场没有规范之前，暂缓发展，如何看待这一观点？

　　罗旭峰：期货市场只有规范了才能进一步发展，规范的重要前提首先是投资者的合法利益需要得到有效的保障。事实上，在现行的运行机制中是存在一定保证金缺口的，这个缺口体现的是期货运营机构出现道德风险时的风险部分，它不是正常的交易体系中的风险，因为交易环节的风险由交易所和期货公司的风险金加以弥补。但是期货公司的道德风险导致投资者利益无法得到保障，则是一个不能回避的问题。如果有投资者保障基金的话，对于净化整个期货行业的环境，推动行业的发展，建立诚信的形象以及树立投资者信息等方面都有很大的好处。

　　张育军：在建立金融期货市场初期，尤其要强调市场准入条件，参与者内控和市场监管，防范出现风险事件，不能为了追求效率和参与的便利性而牺牲安全运作的基本原则。中国证监会领导也表示，发展我国金融衍生品，市场要遵守充分准备、隔离风险、强化监管、逐步发展的基本原则。从周边的经验来看，韩国政府也采取了初期提高准入门槛的措施，等市场平稳后，逐步降低准入门槛和交易成本。台湾地区的市场也有类似的经历，2004年、2005年，中国台湾期货交易所和韩国交易所先后被亚洲风险杂志评为年度衍生品交易所，而在此之前，他们都经历了8年左右的奋斗历程。对于中国来说，如果股权分置改革完成，股指期货将是另一个推出的业务。只有汇率改革，并真正完全自由兑换的条件下，才有可能推出货币期货。只有市场参与者、监管者较充分了解市场规律后再逐步放松管制，降低成本、提高市场效率，从而稳步推动金融衍生品市场在我国的发展。

　　施建军：在这个13年的期货市场里面，其实我们经历三个发展阶段：盲目发展的阶段，清理整顿的阶段及稳步发展的阶段。从本质上来讲现在还处于清理整顿的阶段，因为我们整个环境：法律法规还不健全，特别是在清理整顿的阶段。对我们国内的期货公司来讲，没有积累财富，但却积累了很多经验，这些经验我想为我们今后的发展提供了支撑。通过这些经验，我们知道保护投资者利益的重要性。比如我们期货公司采取了很多这样的措施，包括最近要推出的保证金的独立存款，提高注册资本等等一系列的措施都是为了保护客户资金的安全。

　　政府要向监管者转化

　　《中国经济周刊》：种种迹象表明，设立期货投资者保障基金为期不远，其他保护投资人的措施也正在研究或实施阶段，但关键是政府职能如何转型？

　　罗旭峰：政府必须由期货市场发展的主导者向期货市场的监管者转化，新品种审核制度向报批制发展。加大对市场的监管力度，同时严厉打击市场操作行为，确保市场的有效运行，换言之，政府要做的不只是让期货保持顺畅运行，新品种上市制度，而要从现有的一市一报向交易所按市场需求为导向的自主研发，报批报备制转型。现在还是由国务院相关部委共同审批完成，这样每一个新品种上市的过程都非常漫长和艰难，这严重制约了中国期货市场国际化的进程。监管者应更注重对市场公共产品的提供，具体来讲，就是向市场提供规则并维护规则的严肃性，对市场违规自检查、处罚应更加严格，违规公司将面临非常严厉的处罚，投资者的合法权益会受到越来越严格的保护，挪用客户保证金的公司将无法在市场上继续生存。

　　施建军：现有的法律法规方面，我有两个判断：第一，在现有法律法规面前，期货公司的盈利是偶然的，投资者，特别是自然人投资者，它在期货市场里面，亏损是必然的，盈利是偶然的。我感觉，在目前的法律框架下面，我们很难有大的作为，但是在人才、技术、市场营销等各个方面，我们每一个公司都有自己的独特做法。这些做法也为我们今后的发展奠定了一个很高的基础。我们感到很自豪，尽管我们期货公司还在亏损的边缘，但是我们和交易所一起完成了交易所的原始积累。这为我们期货公司今后的发展腾出了空间。

　　国际化的目的不是为了到国外输钱

　　《中国经济周刊》：中国证监会期货部主任杨迈军最近说，要制定一些措施促进对内和对外的开放。对内，要通过修改调整法规使国内的投资者进入国外的期货市场，同时使国外的投资者进入国内的期货市场。那么在中国期货市场国际化的趋势中，投资者保护问题是不是更加迫切，我们应该如何应对？

　　罗旭峰：国际化的期货监管鼓励金融机构加强内控制度建设，强化信息披露，使提高效率和加强安全被有机的结合在一起，期货公司符合现代企业制度的法人治理结构将是行业准入的运行标准。金融监管不但应当立足国内，而且也应主动适应变化了的世界潮流，向监管国际化转变。虽然金融全球化的发展，出现了大量跨国服务集团，与之相适应，相互扩散也就在所难免，换句话说，金融国际化的客观要求必然要求监管国际化，我国金融监管必须按照国际惯例，对外资金融机构、我国设在海外的分支机构实行严格的规范和监管。从发展和鼓励的角度适时推出期货法，明确期货市场在国民经济运行中的地位，明确期货市场参与者的责任和权利，对违规者罚上升到更严厉的法律层面。

　　另一方面，风险管理要合理化，形成业务流程的国际化，主要是指中国期货市场应当建立统一的期货业务结算中心，包括国际业务清算中心，这不仅有利于风险的控制，也有利于对市场的监管。期货市场的统一结算，是中国期货市场国际化的标志性事件之一，而只有统一的结算才能从根本上杜绝客户保证金的挪用。同时，风险管理能力可以得到进一步的加强，这不仅是对投资者合法权益保障的国际化，也是风险管理制度的国际化。

　　常清：管理体制和法制的管理要国际化，不仅对于市场本身，我们的监管也要按照市场规律来运行。我们要看国际化的目的是什么，我们国际化的目的不是成为影子市场，也不仅仅是为了让我们的企业到国际市场去输钱。而是我们国家期货市场的品种，我们自己生产自己消费的大宗商品要成为亚洲时区定价中心。中国的期货市场目前迫切需要的不是要不要国际化的问题，而是如何国际化的问题，我们不应该过分强调中国特色，而是应更多地吸收国际市场的管理经验。

　　资料

　　中国国际期货大会会议精彩语录

　　中国证监会前主席周道炯：

　　中国期货市场能不能进一步快速健康发展的原因关键是人才。

　　中国证监会期货部主任杨迈军

　　认识到自己比较脆弱不是坏事，今天的奥拓可以变成明天的凯迪拉克。

　　中国期货业协会副会长常清：

　　我国已经具备了决定国际商品贸易价格的条件。

　　大连商品交易所总经理朱玉辰

　　真正的期货时代其实已经到来了，出现困境是因为供给不行。首先是交易所提供的产品不行，另外期货公司提供的分析报告质量也不行。但这只是成长中的烦恼，期货行业痛并快乐着。

　　深圳证交所总经理张育军：

　　在衍生产品发展中，以推进股权类产品为重点。坚持市场化取向，适当减少行政干预。