中大期货：元月11日国内期货及时评

　　操作建议(一兵)

　　连豆受到外盘破位打压，虽苦苦支撑，但已显力不从心，预计短期国内期价有补跌的可能，目前位置仍然应多看少动为宜。棉花调整回落，605合约15400为关键技术参照，由于交投不济，因此建议等待趋势的进一步明朗。沪铜再次刷新高点，预计总体还将呈现易涨难跌之势，关注量能变化。沪铝散户跟风盘较多，不排除市场有洗盘动作，参考604合约19500 极限止损位，继续持有多单。沪胶主力合约屡次冲击19000未果，短线似有调整意愿，投资者可采取中线看多，短线滚动的操作手法。燃油陷入振荡，暂时观望。玉米等待方向选择。

　　热点评析

　　『伦敦铜有调整要求』

　　周二LME市场期铜继续上扬并刷新记录高点，终盘收于4587美圆，当日部分交易商有冲销头寸的行为，从而令期价承受了一定的压力，但是从中期来看，尚未出现明显转势迹象。国内市场今日继续走升，成交量较上一交易日有所减少，持仓量则明显增加，主力3月合约今日成交减少至24658手，持仓则增加842手至39332手。

　　技术面上期价短线存在调整要求，特别是在面对上方4680美圆附近阻力时，期价空有回撤压力，这也是短期期价不宜追高的重要原因，伦敦市场下方短期较强的支撑则上移至4510美圆附近，再下则为4340美圆附近。

　　短期操作上不宜追高，短期可能存在短空机会，但是由于中期并未转势，操作上宜持短线思路。

　　『CBOT振荡收高　DCE全线走跌』

　　CBOT玉米昨夜收高。3月合约受空头回补提振终盘报每蒲式耳2.13-1/4美元，较前日涨2-1/4美分。基本面上，南美主产区未来天气情况将有利于作物生长，而美国玉米现货市场基差再度走软，总体偏空格局依旧。在经历短线技术性回调后，我们认为近期美盘仍将保持低位调整走势。

　　DCE玉米今日全线收跌。主力C609合约终盘报收于1384元/吨，较上日结算价小跌1点，持仓再增3252手至218324手。基本面上，春节效应带动现货市场购销两旺。其中东北主产区售价稳中有升，南方主销区到站价基本维持在1280～1310元/吨内，后市饲料需求增大，存在一定上涨空间。技术面上，主力C609合约连日增仓，配合RSI指标来看，场内多头买兴趋强。不过，今日收盘价处于5日均线与10日均线之间，期价在日前挑战1340元/吨近期高位，目前存在技术回调要求，短线看跌。待期价回调到位后，投资者可考虑继续多单入市。

　　国际瞭望

　　[中美贸易]美国参议员鲍卡斯称国内对美中贸易逆差怨气不减

　　 美国民主党参议员鲍卡斯(Max Baucus)周二称，中国的贸易顺差和对汇率进行控制让华盛顿大为光火，以至于国会可能通过立法，威胁对中国进行惩罚。

　　鲍卡斯在北京的一个企业家会议上表示，他反对针对人民币汇率进行立法，但是，日益扩大的贸易赤字可能促使立法者推进此事。“如果美中贸易逆差持续增长，美国对华政策将会变得不可控。”

　　鲍卡斯称，2005年美中贸易逆差可能达到2,000亿美元，同比增长25%，大约占美国贸易赤字的30%。

　　他表示，如果中国不采取相应行动来缓解贸易差额，美国可能采取措施来降低中国的出口，以解决收支不平衡问题，尽管他本人反对采取贸易保护措施。他并称，中国去年7月人民币汇率升值2%的幅度，并不足以平息美国国会的怨气。很多人可能支持民主党参议员舒默(Charles Schumer)和共和党参议员葛兰姆(Lindsey Graham)发起的报复性立法的提议。

　　这两位参议员声称中国保持较低人民币汇率水平以提高出口的做法是不公平的。他们去年向国会提出议案，指除非中国允许人民币继续升值，否则应该考虑对从中国进口的商品徵收高达27.5%的惩罚性关税。舒默上月称他打算在2006年推动该项立法进行表决。

　　鲍卡斯告诉记者，“如果真的进行表决，国会中的许多人将会强烈支持，...我很是反对舒默的议案，但另一方面，我能理解其获得国会中的众多成员，甚至是大部分成员响应的原因。”

　　在对北京两天的访问行程中，他会见了商务部长薄熙来和其他财经官员。他对中国没有对关于汇率的抱怨采取“关门不理”的态度深受鼓舞。而薄熙来表示中国将很快从美国进口牛肉，这让他“非常，非常地振奋。”

　　鲍卡斯建议，中国需要对美国有关对人民币立法的行动有所准备，特别是2006年将面临国会选举工作，那时将更加关注经济的不平衡和贸易问题。

　　新闻聚焦

　　『财经类』2005年全国期货经纪公司代理座次排名

　　2005年全国期货经纪公司代理量前10名

　　次序 公司名称 全国 郑商所 上期所 大商所 次序 公司名称 全国 郑商所 上期所 大商所

　　1 中国国际 56155978 15716742 17533141 22906095 1 中国国际 15936017 3650962 1906982 10378073

　　2 河南万达 46304888 21828795 16410298 8065795 2 浙江永安 11719198 1124539 2299709 8294950

　　3 浙江永安 42490104 5556380 19686764 17246961 3 上海中期 11219261 1447466 1398053 8373742

　　4 长城伟业 41592275 1818152 19768441 3634682 4 中国中期 10869291 6094191 921143 3853957

　　5 上海中期 36741261 3092202 13436505 20212555 5 河南万达 10704825 5494487 2123906 3086432

　　6 中国中期 34574841 17797776 9107728 7669337 6 浙江金迪 7870998 591139 989766 6290093

　　7 浙江金迪 29353243 3323672 12191728 13837843 7 浙江天马 7446802 336889 729659 6380254

　　8 北京首创 28786466 20363518 2579748 5843201 8 中期嘉合 6761336 2880141 222206 3658989

　　9 浙江中大 27112098 1864735 18278404 6968959 9 北京首创 6437688 297943 284803 3173142

　　10 中期嘉合 27014527 18576072 2141279.47 6968959 10 广发期货 6418899 509997 1894553 4014349

　　『财经类』张晓晶：中国经济不会陷入通缩的七个理由

　　对于2006年的形势，占主导的看法是，总体上会有一些下滑，但不会下滑很多。这个看法比起几个月前要乐观得多，当时不少专家大谈通货紧缩。当然，这并不表明现在就没有人谈通货紧缩了。事实上目前仍然存在争论。我的看法是，中国经济不会陷入通货紧缩。主要有以下七个理由.

　　第一，开放因素的影响。1)从国际环境来看，各大机构对于明年全球经济增长包括贸易增长的估计都是很高的，甚至比2005年还要好，这是大环境。2)全球各大央行都在考虑如何防通胀，20国财长会议的主题一个就是反通货膨胀，美国和欧盟在不断加息。对中国来讲，特别是对中国央行来讲这也是一个警示。所以在央行的层面里，他们也是在防通胀。3)以前讲全球市场化，只是强调了新兴市场经济国家(包括中国)在供给面的影响，即为全球提供了大量廉价的商品，因此是在“输出通缩”。但事实上，这些新兴市场经济国家，特别是拥有大量外汇储备的亚洲国家，在需求上也有巨大的潜力。“中国因素”在这两年就体现得非常明显。比如中国经济高增长推动了全球能源、原材料价格的大幅上升。4)原油价格因素，很多权威机构都预测2006年油价仍处在较高水平。

　　第二，转变增长方式的影响。从一个大的判断来讲，注重增长质量以后，增长速度就会降下来，从而带动价格下降。这在理论上是成立的，但如果具体分析，增长方式转变也有推动价格向上的力量。举两个例子。一个是针对当前高资源能源消耗以及资源能源利用效率低的情况，政府准备调整资源能源价格。2006年，包括水价、电价、燃油税等已经提上议事日程，这会推动价格上涨。另一个是，中国有大量的外汇储备，2005年应该超八千亿美元了。在转变增长方式当中有一条就是调整外汇储备。外管局提出要“继续拓宽外汇储备投资领域。把储备运用与国家整体发展战略、改革开放和宏观调控结合起来”。我的理解是要适当减少外汇储备，用于战略性投资，比如能源战略储备、进口高新科技等。外汇储备的减少意味着扩大需求，因此对价格是一个向上的推动。

　　第三，维护金融稳定的支出会形成未来通货膨胀压力。中国这么多年来，为化解大量的银行坏账以及其他方面的金融不稳定因素，付出了很大代价。从上世纪90年代中期以来，为处理银行坏账，包括救助证券公司(以及未来要救助的保险公司)，支付了高达2万亿的金融成本。这包括1.4万亿的央行再贷款(来自《财经》的数据，两次剥离耗1.2万亿再贷款，关闭金融机构耗资1411亿元, 证券公司关闭耗资数百亿元)，加上对国有商业银行的600亿美元外汇注资，以及对农信社发行的1680亿元票据。因此，尽管截止2005年第3季度，商业银行坏账不到1.3万亿，坏账率不到9%，但实际上，这是商业银行金融风险向中央银行的一种转移，原来是商业银行贷款无法收回，现在变成央行再贷款难以收回，这就是为什么要成立汇达公司来专门处理央行再贷款的问题。截至2004年底，央行基础货币的余额总计5.9万亿元，年度新增不过6606亿元。共计2万多亿的金融稳定支出已经超过基础货币投放的三分之一。将商业银行的坏账转为央行通过再贷款的方式来承担，这种做法会形成未来通货膨胀压力。

　　第四，当前的周期波动不同于10年前。九五时期(1996-2000)出现的通货紧缩有其特定原因。一个是宏观调控因素，一个是外部冲击因素。90年代的前五年是经济高涨(92,93年达到顶峰)，后五年基本上是“软着陆”；但因调控过度，可以说是硬着陆。九五时期的经济一路下滑显然与这个调控过度有很大关系。另一个原因就是这个时期出现了外部冲击，这包括97年的亚洲金融危机以及2000年IT泡沫的破灭。这些都是有很大负面影响的。比起九五时期，十一五时期有较大不同。首先，在调控方面，基本上是未雨绸缪有保有压，这从2003年出现过热进行调控，但一直到2005年，经济增长率仍保持在9.5%的稳定增长就可以看出来。另外，近期出现所谓投资反弹，也是政府没有调控过度的表现。当然，这个力度很难把握，在今后的几年中对于调控当局仍然是个挑战。其次，在外部环境方面，尽管也有不确定性，包括油价、贸易摩擦以及人民币升值等因素，但总的来说，“十一五”全球增长态势较好，出现亚洲金融危机以及IT泡沫破灭这样大的负面冲击的可能性较小。因此，十一五出现九五时期的通货紧缩的可能性也较小。

　　第五，产能过剩是周期性现象，并不必然导致通货紧缩。首先，产能过剩是一个周期性的现象，是暂时的，不必认为它像达摩克利斯之剑一样一直悬在头上。那种认为只要存在产能过剩就一定会发生通货紧缩的观点是值得商榷的。毕竟，产能过剩在某种程度上只构成通货紧缩的必要条件(如果从货币角度，甚至连必要条件都不是)，而不是充分条件。其次，目前出现产能过剩只是因为这些方面需求暂时被政府调控住了，事实上，就未来增长而言，这方面的需求还大量存在。这就是为什么，在这个时候，大量的外国投资者仍要进入钢铁，汽车行业，进行并购参股等。第三，有人指出大量产能过剩已经使得企业利润大幅下降，所谓宏观好，微观不好，从而陷入通缩。但问题是，目前企业利润率的下滑没有宣称的那么严重。根据UBS提供的数据，尽管在2003年利润高峰的基础上，近两年企业利润都在下滑，但远没有九五时期通货紧缩时那么严重。现在企业的利润不过是从暴利到微利。建立在企业利润极度下滑基础上的通缩论也不太能站住脚。当然，产能过剩问题仍应引起我们的高度关注。

　　第六，CPI指数调整的影响。目前统计部门在考虑调整能源、资源，包括服务业在整个CPI指数构成中的权重。在其它因素不变的情况下，这一权重的调整显然会推动CPI的上涨。

　　第七，统计数据的支持。一个是M2增长率。18%以上的M2增长率，对于明年而言应该不是通缩性的。另一个是投资增长率。有人讲是投资反弹。我的理解是，尽管存在政府控不住情况，但这次投资反弹和政府有限度的调控政策有关，即政府并没有把投资控死，尤其是对于房地产投资。从另一个角度讲，防止投资反弹的说法也是非常有道理的。因为地方政府的投资冲动并没有根本改变，或者说短期内不会大变，这一体制因素无疑是推动未来经济过热的重要力量。就未来而言，2007-2008年是十一五规划的中期、面临党政换届，以及奥运因素，都会引起投资冲动，从而注意防止2007-2008年的经济过热是避免大起大落的关键。

　　『农产品』油世界:调低本年度南美大豆产量预估,指因天气欠佳

　　 德国汉堡的油籽业分析机构油世界调低其对今年南美大豆产量的预估,原因是天气欠佳.油世界预估,南美五个主要大豆生产国2005/06年度总产量为1.0314亿吨,较12月预估值下调210万吨,但仍高于9,834万吨2004/05年度产量.巴西产量预计为5,650万吨,低于5,700万吨的12月预估值,但高于5,300万吨的上年度产量.阿根廷产量预计为3,980万吨,低于4,100万吨的12月预估值,但略高于3,920万吨的上年度产量.巴拉圭产量预计为450万吨,12月时预估为475万吨,去年产量为399万吨. “目前还处于生长季的早期,在巴西许多地方,尤其是在阿根廷,大豆作物状况还能够恢复,”油世界说道.巴西南部目前受困于严重缺水.“如果所需雨水未能降临,将造成额外的损失.”。

　　『农产品』国内小麦市场节日需求旺季已成追忆

　　随着春节的日益临近,按照往年销售惯例，当前应该属于面粉销售的“黄金销售期”，但是今年市场表现仍旧比较平静。就近日的国内小麦市场监测来看,河南、河北、山东三大主产区小麦价格仍然表现整体平稳。观察近期的国内小麦市场，价格整体表现平稳，虽局部略有波动，但波动幅度很小，大的局面仍然处于弱势，旺季尚未表现出来，估计今年春节期间面粉需求难以出现大的放量增加，小麦市场价格会持续目前的平稳格局，昔日节日消费的旺季火爆局面将成为美好的追忆。1、节前小麦市场供需基本饱和。实事求是地讲，随着春节需求旺季的到来，国内面粉市场销售量是有所增长的，但这一增长并未导致小麦价格的上涨，其主要原因是农户为满足节日消费之需，加大了小麦出售力度，造成小麦市场供应量相对增加，供需之间基本保持饱和状态。再者，节前国家储备小麦出库频繁，虽然成交量不大，但对市场的影响还是有的，轮出必定增加了市场的供给量，这在一定程度上也限制了小麦价格的节日回暖。2、节日市场看涨心理发生改变。由于当前小麦市场供求基本平衡，价格相对平稳，促使市场各主体购销行为也保持相对稳定，市场对节日期间的看涨心理发生改变。目前大多数经营企业已不收购小麦，个体经营者虽有收购，但数量不大。作为目前小麦收购的市场主体面粉加工企业，依旧保持即需即购的经营思维，对节前拉动始终保持理智心态，春节期间也绝不会盲目加大小麦面粉库存。3、市场节日需求旺季已成追忆。从2005节日消费的情况来看，元旦、春节、五一、十一、中秋期间消费表现并不明显，这也说明节日消费的阶段性拉动对市场的影响已经不大，估计2006年春节消费仍然不会出现明显的旺季需求。在当前小麦面粉市场呈现供强于需的状况下，小麦总体价格仍将继续保持相对平稳，寄希望于节日消费拉动市场的愿望已不现实，往日的节日消费旺季火爆局面将成为美好的追忆。

　　『工业品』国内外铜价比值改善　铜紧张局面有望暂时缓解

　　国内外铜价比值改善将促进进口

　　国内铜现货供给紧张的局面有望在未来的一段时间获得暂时改善。这得益于国内铜价与国际铜价比值的好转，目前的比值已离启动进口机制非常接近。

　　国内铜价与国际铜价的比值可以用另外一种形式来衡量，那就是中国每进口一吨铜出现的亏损额。昨日，国内铜价在进一步的上涨后，与国际铜价的差额已经不到每吨1000元。按照昨日上海期货市场收盘价计算，伦敦现货铜每吨折算成进口成本为46600元,而上海长江有色金属市场智利CCC铜报价为46200元。根据以上价格，进口一吨铜亏损额在400元左右。

　　上海一铜贸易商销售经理告诉《第一财经日报》，一般来说，进口铜亏损额在5%以内时，融资性铜进口就会启动。而铜进口亏损在300元以内，进口机制就开始启动了，由于部分贸易商可以获得相对优惠的进口成本，因此通过计算上海和伦敦两地铜的实际差价获得的一个盈亏值往往与贸易商实际获得的结果有一定出入，这个时候贸易商就已经开始在国际市场上点价进口铜了，当然这部分铜流入国内需要一段时间。如果铜进口没有亏损，甚至有盈利了，那么在上海保税仓库的铜将快速流入国内市场。

　　如今，国内铜价和国际铜价比值离全面启动进口机制仅一步之遥。市场人士指出，从目前国内铜价和国际铜价的变化情况来看，两者之间的价差还会进一步缩小，进口机制将很快被启动。

　　上海一投资公司金属研究员指出，近期国内升水高企，进口铜对上海期铜近月合约升水维持在1000元左右，而伦敦金属交易所铜市场现货升水却在不断下降，昨日已跌至114美元，为半年多来的最低值。现货升水的情况表明，短期内国内现货非常紧张，而国际市场上现货相对宽松。后市如果铜价上涨，国内铜价涨幅要大于国际铜价；如果铜价下跌，国内的跌幅也会相应较小。直到进口机制启动为止。

　　由于去年10月、11月中国铜进口量大幅减少，进入12月后国内铜现货紧张的状况日趋明显。在国家储备局停止向现货市场抛售铜之后，受现货紧张的推动，上海期铜和现货铜都出现了大幅补涨的行情。现货铜价对上海期铜当月升水也不断增加，尤其是进口铜的升水，最近几个交易日一直维持在1000元左右。昨日，上海华通有色金属市场和上海物贸有色金属市场智利铜大幅上涨1000多元，终盘已经突破 46000 元/吨。

　　『工业品』标准普尔称中海油收购尼油田权益不会影响其评等

　　标准普尔公司今天(周二)表示,中海油(A-/稳定/--)收购尼日利亚油田权益不会影响其 评等.这项行动符合中海油宣布的扩大并使生产基地多样化的成长策略,而且完全在该 公司的财务实力范围之内.(昨日中海油公布以22.68亿美元现金收购尼日利亚一油田区 块45%权益.)

　　2006-2008年此项交易引起的增加资本支出预计为22.5亿美元.标准普尔预期中海油将 主要通过公司内部生成的现金流和适度举债来为此集资,该公司目前的评等已反映了这 种情况.截止到2005年6月30日,中海油的资产负债率为21%,预计将保持在符合目前评 等的水平.当前评等反映了标准普尔对中海油的预期,即该公司在寻求成长机会的同时 将保持其财务政策。