1月9日猫总日记

　　上周五CBOT大豆继续下跌，1月大豆跌至600美分附近，3月大豆跌至610美分附近。而今天早晨，CBOT大豆开盘后，大豆期价有下跌了10个美分，显然这肯定是与南美天气有关，同时周五公布的CBOT大豆持仓情况表明，截至到1月3日，基金在大豆上的多头净持仓仅仅有1.5万手，大大低于市场的预期。本来市场预测基金应该有更多的多头头寸，但是现在表明，可能是大家的预期过高了，基金经理们头脑还是冷静的。

　　按照常规的想法，美盘自高点回落了30美分，而我们这里一直都在涨，所以今天大连大豆豆粕应该大幅下跌，但是事与愿违，我们这里的大豆豆粕并不愿意跌，5月豆粕低开40多点后在2370附近开始反弹，然后竟然反弹到2400以上去了，大马从上海打来电话，问猫总到底这个大豆是否能真的跌下去，猫总回答，反正我们中国人一般是不见棺材不掉泪，现在只能继续等多头想通了就好办了。5月豆粕继续增仓，持仓依然维持在32万手以上。

　　今天豆油合约终于在大连上市了，尽管也搞了一个开门红，但是今天豆油的交易非常有趣，今年9月的合约扩了4万手仓，而其他近期合约表现不佳，持仓非常小，猫总心想，如此远期的合约如何交易，交易的依据是什么，非常令人困惑。猫总上午干脆不看判了，而是跑到印刷厂去最终敲定公司2005年大豆的年报，这个年报可是把研发部的丁丁他们弄得够辛苦的，不过现在终于就要印出来了。

　　猫总下午回来看了看行情，然后与研究糖的孙悟空探讨了一篇关于糖走势的文章，如下，下午猫总还要赶到公司那边区开一个民主谈论会，研究公司未来一年的工作。

　　题目：糖价位于十年高点 库存减少支持强势

　　日前国内白糖期货开始挂牌交易，此时正值国内外糖价双双位于近十年的高点，风险与机遇并存。国内糖价本轮升势自2005年春节前从2650元左右开始起步上涨，连续突破3200元、3500元和4000元等历史重要压力位，到2006年1月已经站在4600元之上，个别地区出现4800元的价格，是1996年以来的最高点。纽约原糖合约同期自8美分上升到15美分/磅以上，成为11年来的新高。

　　前走势面临两种选择，一是突破十年来的高点打开上涨空间，二是在高位上涨受阻开始进行新一轮回落调整行情。由于刚刚触及历史高位，现在还没有表现出行情将要发生转折的迹象。

　　库存减少促使糖价走强

　　常言到：无风不起浪，每一次市场出现波澜壮阔的行情背后，总是供求关系的变化在起着推动作用。2005年开始的牛市行情，是在2003年以后全球食糖库存连续下降的背景下发生的。根据美国农业部统计，自2000年全球库存达到3723万吨的历史新高之后，至2004年连续五年中每年都保持在3600万吨以上，但持续性的高库存将国际糖价压制在5-11美分的很低水平，糖料生产者的积极性受到打击，全球食糖总产量在2003年到达1.49亿吨的巅峰后回落，2005年降至1.41 亿吨，但消费量却在持续增加，导致库存只有3514万吨，库存消费比也从2001年的30%减少到2005年的25%，预计在2006年更会降低到22%，已经接近上世纪九十年代初期的水平(自1960年以来的最低值是18.5%)。

　　产量维持不前而消费不断增加是食糖库存降低的主要原因，而甘蔗生长周期较长和世界人口数量持续增长使得食糖供求矛盾短期内难以缓解，同时国际

石油价格高企导致相当数量的糖料被用于生产酒精作为替代

能源，所以食糖供应紧张正成为各国的普遍现象，最终会继续推动糖价上涨。

　　近期供需矛盾难以缓解

　　国内近年来食糖消费增长很快，2002年起消费量超过1000万吨，比上世纪八十年代增长了一倍，预计2005/06年度达到1300万吨左右。虽然国内甘蔗、甜菜等糖料产量也在不断上升，近几年保持在1000万吨左右，但仍存在100~200万吨的供需缺口。目前甘蔗种植面积基本饱和，而种植甜菜对农民来说效益不及甘蔗，甜菜面积不断下降，2000年约为550万亩，2005年时已不足240万亩，看来今后糖料产量的提高幅度不会很大，食糖供需缺口在将来一段时期内会继续存在。

　　国内食糖的不足一方面依靠进口糖来补充，另一方面由淀粉糖等替代品来满足需求。近几年进口外糖的配额每年都为194.5万吨，关税只有15%，是世界主要产糖国中最低的，所以国际糖价对国内价格的影响比较显著，从2005年初开始的涨势与国际糖价上涨有着密切关系，将来国内价格的走向仍会参考外糖变化。

　　国内食糖替代品中地位十分重要的是糖精，由于糖精过量使用对人体有害，国家逐步限制其用量，2004/05年度计划内销数量为3500吨，约能满足175万吨食糖的需求量(1：500)，如果今后继续减少糖精用量，对食糖的需求还会增加。此外，玉米淀粉糖浆也是重要的食糖替代品，目前中国淀粉糖的产量仅次于美国居世界第二位，2005年产量预计达到447万吨。由于各国消费习惯不同，在国内蔗糖(包括甜菜糖)仍将继续占据主要位置，所以甘蔗和甜菜的产量还会对糖价产生直接影响。

　　短线看5000元价格存在压力

　　综上所述，尽管目前国内外食糖价格都处于较高水平，但如果糖料生产没有明显增加的话，糖价继续攀登新高的可能性很大，2006年总体仍会保持牛市。不过，对于投资者来说，在看好糖价的同时还应保持一分谨慎，毕竟糖价由2005年的2650元/吨至今已经涨到4600元以上，特别是在2005年10月以后的三个月内升幅达1000元/吨，预计在5000元整数关前后会出现回落调整，对这种可能性不可忽视。

　　而且，国储已经采取抛售储备糖的方式来抑制糖价上涨，虽从拍卖的数量和成交价格来看调控效果相当有限，但不排除管理层会继续推出系列措施干预市场价格的可能性。由于国内食糖库存并不宽裕，利用储备压制糖价难以如愿，而外糖进口完税价格与国内价格基本持平，增加进口也不会对国内糖价造成明显压力。所以，国际糖价若继续保持强势，则国内价格仍会坚挺，反之国内糖价也会走弱，正是因为外盘变化对国内影响十分明显，所以对纽约原糖市场要予以充分关注。

　　操作上注意“不怕错 就怕拖”

　　近期如果行情在5000元左右遇阻回落，那么前期高点4000元、3600元将产生比较明显支持，此时可尝试重新入市做多。如果5000元整数关口在短时间内被突破，上方5200元、5500元会有一定阻力，多单可适时了结。

　　白糖期货作为新品种刚刚上市，按惯例会得到某些场内机构的特别关照，使得行情顺利发展以吸引各路资金入市交易，所以一旦形成某种趋势很可能会持续一段时间，这时顺势操作获利概率较大。另外，在期货品种上市前，广西、云南等地已存在食糖远期现货交易市场，交易方式与期货相似，各个市场为在行业中占据优势不免存在竞争行为，现在郑州开展白糖期货交易，更会加剧各市场间的竞争局面。为吸引投资者加入，不排除新开市场在行情走势上比其他市场更加强悍。

　　所以，在交易时要密切关注大手单子的成交情况，初期可多采取短线参与的方式，不要过分贪图暴利。当行情中期趋势较为明显时可逐步顺势增加持仓，如果头寸被套最好果断止损，不要报有侥幸心理。前面分析中讲过，从长期趋势看，目前价位若继续创新高则上升空间被打开，后期升幅还很可观；若在高点构筑头部，那么下一轮行情会出现深幅回调。所以，当前价位十分关键，一旦持仓方向做反短期内难有解套机会，说到底还是投资界那句老话“不怕错，就怕拖”。

　　北京中期 隋东明