创元期货：元月4日期市早盘及时评

　　棉价陷入窄幅区间整理

　　创元期货 乔良

　　本月美棉小幅收高，受到投机性买盘的推动，期价连续走高，市场气氛也再度活跃，而先前的月度供需报告中对于世界总体产需以及库存的不利数据，对美棉的走势也并没有产 生大的影响。此外，受到出口报告良好数据的提振，大量投机性买盘加之基金买盘的涌入，推升期价最终收于54.19美分的高位，较上月上涨1.91美分。持仓增加15000手，至104251手。

　　国内郑棉围绕15000整数位展开窄幅振荡，近期国内前期加工的棉花将会逐步上市，现货市场供应将会处于相对充足的状态，而相关企业的采购力度却没有出现明显的上升。不过，由于外棉并没有大的回应，因此国内期价连续出现高开低走局面，全日波动幅度极其有限，成交也较前期高位下降了近一半的水平，最终期价逐步走低。

　　内外棉花现货价格走势差异较大

　　国际现货价格近期持续走高，由于受到发达国家即将取消对于棉花出口补贴的影响，价格出现较为明显的上涨。根据粗略估计，如果美棉出口补贴取消，那么预计国际现货价格将有可能上涨最多5%左右。此外，有数据显示，美国本年度纺织用棉累计达到436531吨，同比减少5%，但是除了美国外全球对于棉花的需求却在逐步上升。

　　与此相对应，国内现货价格却始终处于窄幅区间振荡之中，成交也并不活跃。整个12月，现货价格上下的价格落差仅为50-60元/吨。从中，我们可以看出国内目前由于市场供应较为充足，加之企业临近年关，资金压力较为明显，因此上方压力较为大，难以有效上行。此外，进口棉花的价格优势始终是对内棉的一大挑战。因此，随着配额的下放，进口棉预计将会逐步进入国内市场，对现货价格产生一定的冲击。

　　国内供需缺口显现，种植面积下降是一大原因

　　由于04年棉价大起大落，伤害棉农的种植意愿，加之农资成本的提高，导致种棉效益还不如种玉米。此外，由于种植棉花的用工量是种粮的3—5倍，因此导致了05年棉农种植积极性的大幅度降低，加之05年夏季天气的不利影响，更是加重了产量减少这一突出的问题。国内今年棉花产量预计在550万吨左右，而需求预计在900万吨左右，因此供需缺口将达到300万吨。

　　大量进口棉的涌入成为解决供需矛盾的方法

　　据国内海关数据统计，虽然05年10月我国进口棉花数量出现较明显的下降，但是随后在11月的进口数量又出现了显著的回升，再度达到近25万吨的水平。这其中，一方面是由于内外棉价的巨大差价，导致下游市场对于进口棉的需求十分旺盛，另一方面也是由于国家对于进口棉配额的发放。预计随着配额的下放，目前囤积在国内保税区内的进口棉将会直接大量涌入国内市场，目前囤积在国内保税区的棉花，粗略估计可能将超过10万吨。目前进口棉较国内同等级棉花仍有十分明显的价格优势，因此对于国内的现货市场将会有较为明显的冲击。

　　国内下游企业需求仍存变数，对棉价产生利空

　　在05年11月29日至12月1日，中共中央、国务院在北京召开中央经济工作会议，会议针对当前和今后面临的国内外政治经济形势提出了“十一五”规划。根据规划，2006年我国经济工作的一个重要任务是推动部分产能过剩行业的调整，纺织行业名列其中，预计整个行业的限制产能，调整产业结构，做强纺织行业。限制产能扩张的其中一个途径就是压缩贷款，估计06年纺织企业的资金压力依然将会继续存在。

　　因此，在棉布生产仍在处于高位的情况下，下游企业由于受到资金压力，以及实际出口的等问题的限制，预计将会影响到对于棉布的需求，从而导致其间接影响到棉花的走势。从数据中，我们也可以明显的发现，自05年以来棉布的实际产量出现了大幅提升，但与此同时我国的产品出口却仍然受到限制，因此，对于棉布需求而言压力将会在后期逐步加强，市场走势仍不明朗。

　　美棉基金持仓仍然为净空，短期僵局依旧

　　根据最新美国农业部棉花报告预估显示，2005/06年度外国棉花用量预期接近1.089亿包，创新高。自1997/98年以来，世界棉花消费量增长已经超过2700万包，至约1.149亿包，美国纺织厂用量减少超过500万包，预期是自1984/85年以来的最低水平。因此，从这一数据来看，其对于美棉的影响是较为中性的。

　　尽管目前其他大宗商品，如能源，金属等期价处于高位，而农产品处于相对低位，但是从基金净持仓来看，其对于后期棉价的走势仍然没有太大的改观，预计美棉维持区间整理的可能性较大。

　　后期走势，美棉市场由于受投机性买盘的影响期价本月小幅走高，出口数据对于棉价走势起到较为明显的推动作用。不过，基金净空持续仍然打击市场信心，市场目前再度回归平淡，预计期价仍将维持窄幅区间振荡，中线维持偏多局面。国内郑棉，本月受到现货影响，加之缺乏外棉的支撑，导致期价始终未能走势盘整格局，全日交易区间狭小，成交未能有效放大。因此，后期走势预计仍将维持窄幅区间振荡的态势。

　　原油期价围绕60美元展开争夺

　　创元期货 乔良

　　本月原油窄幅整理，持续维持振荡期价围绕60美元一线进行多空争夺。不过由于受到气象预报后期气温将逐步回升，以及库存继续维持高位的双重偏空因素影响，期价难以上行。但是，因原油已经持续维持在相对低位运行，在天然气期价的带动下，原油再度获得一定的支撑，期价在月末出现逐步走高的态势。最终主力2月合约收于61.05美元，较上月上涨3.70美元，持仓则出现小幅增加。

　　上海燃料油合约本月跟随原油走势，在中旬以前出现大幅下跌局面，主力合约累计下跌幅度超过200点，期价曾一度下破3000整数位。现货走势成为拖累燃料油反弹的主要障碍，不过随着原油再度回升至60美元上方，沪油也出现了一定的反弹。不过，目前现货市场的不利走势始终将会对期价产生不利的影响。

　　成品油库存正在逐步成为利多因素

　　目前美国原油库存水平较去年同期高出13%，且远高于往年同期的平均水准，因此对原油走势造成不利影响。不过两大成品油库存，取暖油以及汽油库存均在月末出现不同程度的下降，加之市场对于汽油的大量需求颇感意外，因此推升期价逐步走高，从而间接带动了原油的上涨，但是美国馏分油库存目前仍较去年同期高出约300万桶；取暖油库存较去年同期高出560万桶。所以，随着后期需求的可能增加，预计目前的成品油库存水准将会逐步下降，因此将会对油价产生利多的作用。

　　美国商业原油库存仍然处于相对的高位，虽然后期随着OPEC出口量的减少以及炼厂需求的增加，其库存数量可能出现减少。不过，由于目前的原油库存水平处于历史的高位，因此原油库存预计将会成为限制原油期价反弹的阻碍。

　　天然气库存减少，后期值得市场关注

　　由于天然气也是冬季市场取暖的选择，因此其库存的变化在冬季对于整个原油市场的影响也将会十分的巨大。根据EIA库存周报的数据显示，美国天然气库存已经连续3周出现明显的下降，虽然天气逐步转暖，市场需求可能会出现一定降低，但是库存的减少预计将会对期价产生利多作用。

　　此外，近期俄乌两国就天然气价格问题出现严重的分歧。对于俄罗斯要求提升天然气价格的要求，乌克兰觉得无法承受，因此两国目前已经陷入一种僵局。并且由于两国之间可能爆发的天然气危机，直接导致了西欧大部分地区天然气价格的大幅上涨，目前正值西欧地区冬季寒冬，因此天然气价格的上涨，预计也将会带动其他油品价格出现上涨，从而导致原油期价再度走高。

　　现货价格成为拖累沪油上涨的因素

　　国内黄埔现货市场方面，由于前期原油期价的大幅走低，加之由于新加坡现货价的走低导致进口成本的下降，导致买家在如此跌势面前观望者居多，加之近期黄埔市场到货较为集中，这也在一定程度上也使买家的看跌心理加重，使买方兴趣有所减淡。目前黄埔现货价格成交价已经较最高位下降200多元/吨，但是由于价格仍然高于下游企业可以承受的范围，加之目前并非燃料油需求旺季，因此造成了目前现货市场较为疲弱的状态。

　　至于新加坡现货方面，近期由于原油出现较大幅度跌幅，导致新加坡市场燃料油价格受到联动影响而出现下跌。虽然价格走低带来了部分买主的讯价，但是除了中国出现少量买盘之外，其他国家的需求并没有出现较为明显的改观，市场需求依然疲弱。目前现货价格成交范围仍然处于280美元/吨左右，回落至300美元下方。

　　基金持仓结构有所改变，需要加以关注

　　根据CFTC最新公布的持仓报告显示，目前美国原油基金净持仓虽然仍处于净空状态，但是较前期最多近6万手的净空而言，目前已经出现了大幅的减小，最新净空持仓为2万手左右。这也在一定程度上显示，市场对于后期原油的走势发生了局部的转换。虽然，目前从天气状况发展情况来看，气温并不对原油产生明显利多左右，但是成品油的库存逐步减少，加之OPEC可能出现的出口下降，加之石油政治地缘安全因素，均有可能会对原油市场产生较为明显的支撑作用。

　　因此，后期对于原油基金净持仓需要加以关注，市场人气的波动也会对原油期价产生较为明显的作用，基金的炒作也可能成为后期原油上涨的一大动力来源。

　　后期走势，原油由于天气温度逐步回升，市场需求有所减弱，加之目前主要油品库存处于相对高位，市场总体形势不容乐观，但是天然气有可能成为左右市场的一大关键因素，不排除原油受此影响而再度上涨的可能。国内燃料油市场，前期由于现货市场拖累，期价出现连续下跌，但随着原油的反弹，加之市场需求逐步恢复，预计期价继续反弹，但是上升幅度还有待市场进一步回应。

　　铝势仍旧演绎牛市疯狂

　　十二月份国际市场铝价再度冲击历史新高

　　本月铝价又一次创造了新高，我们看到本月期间由于黄金的回调，铝价也因此受到牵连，市场也借此机会进行调整，但是市场在调整中始终站在2200美金之上，表现非常稳定，在黄金稳步回升的同时，市场也再次冲出了2250美金，但是期价在历史新高2289美金附近出现了回调，局势依然非常强劲。

　　隐性库存虽然大幅回流，但是西方减产支撑铝价

　　由于目前的伦铝已经站在了十年高点之上，市场上的隐性库存也从十一月份开始向伦敦交易所回流，市场库存增加了将近15万吨的库存，但是库存的增加并没有令价格受到太大的影响，相反期价继续向上，并且非常稳定，这令我们有理由相信，库存的回流不是一件坏事，这是市场经济的行为，市场的供需矛盾并没有因此改变。

　　供需是目前的主要原因，由于西方电力成本的增加以及能源的高企，令市场的冶炼产量出现了下降，国际铝业协会IAI伦敦12月20日初步数据预测显示：2005年11月全球除了中国外的铝日均产量增至65100吨，10月是65000吨。2005年11月30天总产量为195.2吨，10月份31天产量为201.5万吨，2004年11月为185.8万吨。铝的产量虽然还在增加还是速度明显放缓了。

　　我们可以从产量得知，虽然产量还是在增加，但是全球的消费还是依然强劲，从库存的数据就可以充分体现出来。国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2005年11月底西方国家生产商持有的各种形式铝库存(不含最终完工产品)降至319.5万吨，10月底为322.5万吨，2004年11月为303.9万吨。11月未加工的铝库存亦降为176.5万吨，2005年10月和去年11月分别为178.3万吨和167.7万吨。

　　美国经济数据的依旧不断利好，给铝价提供了支撑

　　近期美国公布的经济数据一直都是向着良好的方向发展，目前可以看到美国的经济一直都发展稳定，市场对于飓风造成的影响越来越弱，铝价也由于飓风反而刺激了消费，我们看到PMI指数11月份达到了58.1，虽然不如10月份高，但是仍在50以上的高位，这对于铝价也是一个支撑。

　　最近公布的数据中，耐久材订单也保持着良好表现我们可以看到目前的耐久材订单已经到了历史的高点，这对于基金金属来是非常好的支持，但是我们看到新屋销售却出现了下滑，但是我们说这并不影响市场的整体形式。

　　铜价的高位也同样刺激了铝的消费

　　我们知道也正常情况下，铜铝的比价应该在1：1.2，但是目前由于铜价不断的上涨，而铝价却一直跟不上铜价的上涨，市场的比价越拉越大，目前铜价已经达到了4400美金之上，铜铝相差将近2倍，我们都知道铜铝有着很好的替代性，尤其在导电性上，虽然铝的导电性只有铜的三分之一，但是价格如此之高，市场开始用铝代替铜，这也是目前铝的消费增加的原因，基金也正是看到了这一点，所以一直都稳步持有仓量。

　　国内铝厂宣布联合减产，为期价上涨提供动力

　　12月1日，占国内总产能比例约60%的23家电解铝生产企业齐聚北京，决定在国际氧化铝价格过高的情况下主动减产10%，并将根据市场情况做好进一步减产的准备。这则消息一出，市场马上在第二日期市开盘跳空高开，市场从18000元突破后，立即站上了19000元之上，但是期价还是在19780元遇到阻力回落，市场目前由于氧化铝的高企，期价还是在19000元附近整固。

　　尽管现货价格上涨但是贴水扩大

　　本月由于期货价格的上涨，国内的现货价格也受到了提振，大厂纷纷调高了报价，但是由于目前将近年底，市场的资金并不宽裕，市场也进入到冬季的淡季，消费厂商多数都不愿大量购买，市场的消费还是令期价高企的同时，升水却变成了贴水。

　　在目前的高价上，贸易保值压力较大

　　我们看到在19500元附近，市场出现了较大的抛盘，其中主要的一部分是铝的销售商，对于目前的涨势，市场大厂为了锁定利润，已经开始向交易所交割铝，12月30日上海交易所库存增加1万多吨，保值盘会令市场短期面临回调，但是这些保值并不能改变铝的良好形式。

　　市场价格走势预测

　　国际市场会在2500美金遇到阻力，但是2200美金的支撑还是较强，我们说基金目前持有铝的兴趣并没有减少，市场回调是较为短暂的。