中大期货：12月27日国内期货及时评

　　操作建议(一兵)

　　连豆、豆粕盘中一度创出新高，但事后被证明有诱多之嫌，由于主力合约未能守住关键支撑，因此后期市场趋于回落，激进投资者可参与短空。棉花主力拉高较为犹豫，参考604合约调整目标位15100-15200一带，择机买入。小麦资金呵护备至，后期还有上涨空间，战略沽空可挂高价格捕捉快速真空型上涨后的机会。沪铜补涨途中，易涨难跌。沪胶涨势受制 外盘，整体做多观点不变，逢低买入。燃油以时间换空间方式完成调整，603合约3000整数关附近可试探性买入，等待阶段性反弹行情的来临。玉米短期目标探明，多单考虑减磅。

　　热点评析

　　『燃料油：短期震荡观望』

　　因西方圣诞节，市场交易清淡。周二沪燃料油小幅收高。FU0603报收于3018，涨12点或0.39%，持仓增1704手，为55332手。上周五NYMEX原油即期合约结算价为58.43美元/桶。新加坡180CST基准价报285.8美元/吨，黄埔进口180CST现货价报3155元/吨左右。

　　库存和天气因素仍是目前主导题材。上半月美东北部地区的寒冷气温已过去，并逐渐升温，预计本周一气温接近正常水平，后期不明朗，是市场关注要点。新的CFTC数据显示基金净空进一步缩小，在基金减持空头下油价恐怕难有大的下跌空间。因目前原油供应充裕且天气还不至于导致取暖油供应短缺，因此我们认为12月份

原油价格走势由下跌扩张期转入震荡上升期的可能性大。从季节性规律看，12月份仍是下跌概率很大的月份，1月份则有较大的上涨概率。总体看，NYMEX市场原油及相关能源产品后期震荡上扬的可能性大。

　　沪油后市还要看国际原油和新加坡燃料油的走势。基于趋势利多的判断，沪油在3000以上应有较强支撑，交易策略上短期观望，中线逢低吸纳。1月份看能否启动上涨行情。

　　『大豆回调发生』

　　连豆周二突破前期短线阻力之后，来了个假突破，5月合约突破2765之后再度跌回到2765以下，说明经过前期的连续拉升，期价需要技术回调。

　　美盘技术已经基本确认突破600美分，但基础本来就是建立在构筑南美天气升水上，如今南美出现降雨将会对盘面构成压力，基金能否继续买入成了关键。经历了前期拉升之后，近日大连市场已经初步出现压力，原因就是整体上涨速度过高，中短线有回调的需要。

　　从时间周期的角度分析，在月底(考虑到放假就是1月初了)是一个回调低点，之后期价还将继续上行，所以目前应该短线做回调，等待回调完毕之后，再以中长线思路做多。

　　鉴于以上的分析，建议投资者近日短空对待。

　　国际瞭望

　　＜日本经济焦点＞11月核心CPI出现两年来首度成长,通缩终点在望

　　 日本11月消费者物价出现两年来首度上扬，象征七年来打压经济的通缩问题将告终，使外界更加预期货币政策即将转向。周二公布的官方数据显示，日本11月核心消费者物价指数(CPI)较去年同期上扬0.1%，上月则为持平.11月数据表现符合市场预期。”数据显示，通缩情况已近尾声，”第一生命经济研究所资深经济分析师饭冢尚己称。饭冢尚己及多位分析师预期，核心CPI在12月时可能有类似的升幅，而1-3月时将有更明显的成长，为日本央行在2006年年中左右结束量化宽松政策铺路。

　　在11月之前，过去七年来，除了2003年10月出现小幅上扬之外，日本每个月的核心CPI一直呈现稳定下滑或是持平。除了整体经济复苏的协助外，一些特殊因素预料亦将推升未来几个月的物价。

　　一名政府官员向记者表示，固网电话费率调降的效应，11月已见消退，而能源价格上涨也造成影响。

　　电力费率调降的效应将在1月结束，届时CPI料将小幅上扬。12月东京地区核心CPI较上年同期下滑0.2%，表现亦符合市场预期。

　　日兴花旗集团证券经济师村(山鸟)归一指出，随着特殊因素效应消退，2006年年中左右全国CPI的增幅可能会较慢，但经济复苏的基本趋势，应会让通膨率维持正水准。“4-6月则可能因为特殊因素，像是反应今年的能源价格扬升，而可能略有放缓，但应该还是会有约0.1%或0.2%的成长幅度，”他称。“我认为这会慢慢成为一个共识，即日央行将在明年某个时候结束量化宽松政策。”

　　日本经济新闻周二引述日本央行副总裁武藤敏郎谈话指出，央行结束超宽松政策之后，将需要新的政策路线规划，此言反映出政策即将转向的预期心理。

　　**新指数**

　　日央行承诺，在核心CPI持续上扬之前，将持续实施四年的量化宽松架构，挹注超额资金至金融体系。如今核心CPI呈现上扬，但政府官员呼吁日央行在调整政策之前，应考量其他物价数据。日本总务省周二同时公布一项新的全国消费者物价参考指数，该指数扣除所有食品及能源价格。该指数较去年同期下滑0.2%。政府明年可能采用此一参考指数，作为新的核心指数。

　　分析师指出，若采用新指数，所呈现的通缩局面，可能会比现行指数来得更久，因而为政府提供更多理由，争取央行尽量暂缓改变政策。

　　周二公布的其他数据显示，11月受薪者家庭平均支出较去年同期实质成长0.9%。

　　11月经季节调整失业率升至4.6%，高于市场平均预期的4.4%，亦较10月失业率4.5%为高。

　　但第一生命经济研究所资深经济分析师饭冢尚己指出，这并不表示就业市场景气下滑。“造成失业率上扬的主要因素，是因收入及就业市场环境改善，导致愿意辞职另谋高就的人数增加了，”他称。11月求才求职比为0.99，意即每100个求职者有99个职缺，高于市场预估的0.98，并齐平1992年10月的表现。上回求才求职比高于此次表现为1992年9月时达1.02。金融市场对此数据反应冷淡。日经指数早盘收低0.49%，10年期日债收益率(殖利率)下滑2.5个基点，至1.500%。

　　新闻聚焦

　　『财经类』余永定：汇改後人民币将在有管理幅度内缓慢升值

　　 金融时报周二援引中国人民银行货币政策委员会委员余永定的话表示,从近期趋势看,汇率改革後人民币将在有管理幅度内缓慢升值.他还称,人民币汇率改革将有助于内需的改善和进口的增加,同时人民币汇率改革将进一步降低全球贸易失衡.中国于7月21日将人民币兑美元汇率上调2.1%,并放弃实行11年之久的人民币汇率紧钉美元的制度,改为参考一篮子货币,实行有管理的浮动汇率机制。

　　『财经类』发改委自26日起提高全国范围内天然气出厂价

　　 中国证券报周二报导称,中国国家发展和改革委员会决定自周一(26日)起在全国范围内提高天然气出厂价格.业内人士估计平均涨价幅度在10%左右.发改委同时还启动了价格形成机制改革.此次提价,各油气田供工业和燃气用天然气出厂价格每立方米提高50-150元人民币,化肥用出厂价格每立方米提高50-100元.发改委负责人指出,按最大提价幅度计算,每户居民月增加支出3元左右,尿素生产企业每吨成本增加80-90元.报导并指出,随著天然气的涨价,新的天然气出厂价格形成机制也获得国务院批准.新机制将天然气出厂价格由政府定价、政府指导价并存,统一改为实行政府指导价,供需双方可以国家规定的出厂价为基准,在规定的浮动幅度内协商确定具体价格.此外,还要建立挂钩机制.天然气出厂基准价格根据原油等可替代能源价格变化情况每年调整一次,相邻年度的调整幅度最大不超过8%.同时要简化价格分类,规范价格管理.将目前天然气出厂价格归并为两档价格,川渝气田、长庆油田、青海油田、新疆各油田的全部天然气及大港、辽河、中原等油田计划内天然气执行一档气价格,除此以外的其他天然气执行二档价格.发改委还将逐步提高价格,实现价格并轨,将目前自销气出厂基准价每千立方米980元作为二档气出厂基准价,在3-5年内将一档气出厂基准价逐步调整到二档气水平.该报并援引分析师指出,改革对于天然气生产企业是长期利好,包括中国石化和中原油气等将受益.但对化肥生产和一些用气较多的企业将是利空。

　　『农产品』美国大豆协会周报(12月26日)

　　 香港部长会议进展不大

　　上周在香港举行的多哈回合部长谈判，如预期的一样，没有取得多大进展。只要农业市场的准入现状(指欧盟和其它一些对进口敏感的国家)以及尚未具体化的非农业关税及服务问题(主要指印度和巴西)未得到实质性改进，那么将来的谈判也不可能取得什么进展。目前，世贸成员国将努力在2006年4月底以前确定主要的协议参数。农业谈判主要围绕两个话题：1.是否制定出口补贴的结束日期，二是如何向最不发达国家提供减让预付款。最终的部长宣言包含这样一项共识：在2013年底之前取消农业出口补贴。有关出口信贷、食品援助以及国营贸易企业的“平行”制度也将在2013年底之前实施。许多限制出口信贷和国营贸易企业的措施已经达成共识。比如，出口信贷必须自筹资金，国营贸易企业的亏损不得由政府承担。尽管与会成员已同意对紧急援助给予特别豁免，但有关实物性食品援助的制度还需要进一步协商。发达国家将向最不发达国家做出一系列切实可行的让步，向他们提供“双免”(免税、免配额)的市场准入。这一计划的发起者欧盟已经提出了一项叫作“除武器外全部免税”的倡议。但是，也有人提出批评意见，他们说，欧盟的计划中包含原产地规则，这对最不发达国家而言，太苛刻了。作为对这种观点的回应，香港协议中有一项条款明确规定，规则将“透明而简单”。还有一种批评意见认为，许多最不发达国家没有足够的资金扩大出口。鉴于此，欧盟和美国已提议将“贸易能力建设”所需资金增加一倍以上。

　　2006年阿根廷豆农将面对诸多障碍

　　阿根廷2006年的大豆产量将达到创纪录的4000万吨。美国农业部认为，阿根廷2005-2006年度的大豆产量将达到4050万吨，高于上一年度的3900万吨。但是，由于通货膨胀、天气干燥、出口税率、其它政府政策等原因，产量及利润将下降。布谊诺斯艾利斯谷物交易所说，去年阿根廷谷物及油籽创下了产量纪录，但今年，由于天气干燥、谷物价格低廉以及出口税过高，农民们已经减少了种植面积。而且，农民减少种植面积的决定是在政府调税之前做出的，根据政府的税率调整，食品出口税的减免将被取消，牛肉行业的出口税将从5%上调至15%。即使今后数月阿根廷出现良好天气，明年的产量也不会有2005年那么高。另外，农民们还面临着一系列影响他们2006年度种植决策的经济因素。也许阿根廷最大的产量增长点将来自压榨业，因为大豆产量有所上升，而且约有8亿美元被投资于新建加工设施和港口。但是，明年可能会遇到亚洲锈病的问题，这种真菌疾病会造成大豆单产的急剧下降。另外，干燥天气、通货膨胀以及成本上涨也会成为明年的问题。

　　豆油期货交割日的变更有待CFTC批复

　　芝加哥交易所(CBOT)正在等待商品期货交易委员会(CFTC)对修改豆油期货合约最后交割日的意见给予批复。CBOT董事会已批准将即将到期的合约月份的最后交割日改至交割月最后交易日后第7个交易日。另外，CBOT还决定下调常规豆油存储库的最大允许可交割能力，将每个存储库的日入库登记次数从30次下调至20次。CFTC将在2006年1月6日对这一变更提议做出答复。如果CFTC予以批准，该变更决定将于2007年1月起对所有豆油期货合约生效。

　　田纳西州和俄勒冈州开始试用生物柴油

　　田纳西州交通局(TDOT)宣布，一项生物柴油试用计划已在田纳西州东部付诸实施，实施对象为道路维护设施。在试用期内，将有130多辆“道路行驶”车辆(包括自卸车、排雪车及救援车)使用B20生物柴油混合燃料(一种由20%的豆油和80%的柴油混合而成的燃料)。TDOT还准备在2006年初对“道路外行驶的”建筑用设施进行研究。研究期间，TDOT每月估计将使用13500加仑生物柴油。同时，俄勒冈州计划在75辆带有升降梯的公车上试用生物柴油，这种公车能为老年人和残疾人提供门到门的服务。

　　11月份的压榨量为1.515亿蒲式耳

　　根据普查局的报告，11月份的压榨量为412万吨，低于10月份的431万吨，而去年11月份的压榨量为411万吨。豆油库存量为86.2万吨，低于预计，上个月为82.9万吨，去年11月份为54万吨。有相当数量的豆油被用于能源领域，有些被加工成精炼油，有些被用于生产生物柴油。但是，豆油在食品领域的使用情况并不是很好。在2006年1月1日要求对反式脂肪酸进行标识以前，食品厂家可能已经开始执行新的原料配方了，新配方中不包含氢化豆油。

　　大豆类产品期价创收割后最高纪录

　　12月22日收盘时大豆类产品期价出现上升。但是，从2006年新投资于大豆的起始价格来看，目前的价位使被动的指数投资者处在一个相当不利的位置。就更大的范围而言，南美洲的干燥天气完全有可能连续第三年困扰当地作物。在目前天气正常的情况下，价格就远远高于公平价值，看来作物潜在的问题还远远没有浮出水面。从目前的价位来看，更长一段时间的价格走势将非常消极。1月份大豆期货价格上升＄2.30为＄225.14，3月份上升＄2.30为＄229.74，5月份上升＄2.66为233.04；1月份豆粕期货价格上升＄2.98为＄224.43，3月份上升＄2.65为＄224.43，5月份上升＄2.87为＄224.87；1月份豆油期货价格上升＄3.97为＄471.78，3月份上升＄4.63为＄479.72，5月份上升＄4.19为＄487.44。

　　『农产品』东北玉米收购进度快于去年同期

　　去年由于受到改制影响，东北国有粮库节前基本没有进入收购市场，导致东北玉米收购进度大大拖延。今年由于改制完成、资金到位，东北国有粮库入市较早，积极性较高。而且受到出口商提前备货影响，今年东北玉米收购价相对较高，农民售粮意愿较强，所以今年东北玉米收购进度快于去年同期，长春、四平等地的玉米已经销售过半。由于农民手中存粮下降，农民开始产生惜售心理，这将影响节前上市高峰的形成，缓解市场的供应压力。黑龙江的新产玉米收购价格稳中有升，中部肇东地区农村玉米收购价0.41元/斤，当地深加工企业27%水分的玉米收购价0.43元/斤，与前期持平；青冈地区深加工企业28%水分的玉米收购价0.41元/斤，小幅上涨；佳木斯地区农村玉米收购价0.39-0.40元/斤，当地收购量增加。吉林部分地区玉米收购价格保持坚挺，长春地区深加工企业26%水分玉米收购价为0.46元/斤。松原地区农村26%水分玉米收购价0.42元/斤，当地深加工企业26%水分玉米收购价为0.45元/斤。四平地区农村26%水分玉米收购价0.44元/斤，深加工企业玉米收购价0.46元/斤。辽宁地区玉米收购价格也有所上涨，沈阳地区26%水分玉米收购价为0.47元/斤。铁岭昌图地区26%水分玉米收购价为0.45元/斤，由于这段时间玉米价格上涨，农民开始产生惜售心理。由于农民惜售心理加重，虽然收购价格上涨，但是部分地区的玉米收购量反而下降。

　　『农产品』配额下发临近 外棉询价增多

　　据国际棉商透露，随着2006年度棉花进口配额下发日益临近，中国纺织企业采购外棉的速度并没有放慢，对部分品种外棉的询价开始增多，很多大型纺织企业的心理价位是57.50-58.50美分/磅(SM 1-1/8″级棉，CIF价，L/C付款)，较棉商报价偏低3-4美分。据悉，最近一段时间美国E/MOT棉的询价最多，其原因是该品种原产地供应量充足，再加上本周的Step2补贴较高，因此E/MOT SM 1-1/8″级棉和M 1-3/32″级棉在市场上非常畅销。目前，美国E/MOT棉的报价较纽约期货3月合约高675-850点，E/MOT SM 1-1/8″级绿卡棉让西非高等级棉(如Manbo/S 1-1/8″级棉)和乌兹别克斯坦SM 1-1/8″级棉相形见绌。与此同时，由于印度棉报价不断上涨，质优价廉的坦桑尼亚棉成了中低等级棉中的“佼佼者”。目前，中国纺织企业的棉花库存不足一个月，本周签约进口的外棉(非保税区)估计要等到明年1月底至2月初才能到港。国外棉商对中国纺织企业在配额下发后加大棉花进口的预期越来越高。

　　『工业品』2006：中国能出口多少原铝

　　中国在8月22日取消了氧化铝加工贸易之后，原铝出口出现了大幅下滑。虽然随着年底的临近，净出口量出现了回升，但是未来具体如何，我们需要通过计算来作出预期。目前，国内外的期铝市场开始慢慢活跃起来，期铝逐渐成为投资的焦点。那么，对中国未来原铝贸易的分析也就更有意义。我们认为，中国的原铝市场将会在2006年出现过剩，这将会促使铝的比值向一般贸易的支撑位置移动。

　　明年产量继续增长

　　本月在昆明举行的2005年中国国际铝业论坛议上，中国有色金属工业协会副会长潘家柱预测2006年中国铝产能达到1070万吨，协会协调部副主任文献军预测2006年产量达到850万吨(已经考虑了25万吨的协议减产)。同时，麦格理银行预计2006年的产量在850万吨左右。所以，我们得出两个结论：2006年国内铝产量增长依然乐观；产能闲置较多，如果未来铝厂的境地改善，产能的潜在恢复量将会较大。关于第一点，未来协议减产的顺利展开将会是一个风险。但是，我们怀疑主动性的协议减产究竟能产生多大的影响程度。况且，随着氧化铝关税的下调和铝价的上涨，铝厂的减产动力将会得到削弱。关于第二点，发改委在12月21日再次强调了产能调控态度。但是基于目前较大的闲置产能，我们认为这对产量的影响较小。

　　净出口将下降

　　我们预测，2006年铝净出口会缩减到0。先来看进口方面。根据海关数据，前10个月的进口量有34.58万吨。由于没有特别的政策变化，我们预测2005年的进口量在41.5万吨左右。不过，由于进口数量和比值呈现较好的相关性，如果比值区间下移，那么未来的进口数量可能缩减，我们预测2006年进口量将会低于40万吨。

　　再来看出口方面。通过计算，我们估计2005年的出口量在117万吨左右。这样的话，按照85%的加工贸易比例计算，2005年的加工贸易出口有99万吨，一般贸易出口在17.5万吨。那么在2006年，两种贸易形式的数量会有多少呢？在加工贸易方面，麦格理银行认为，目前的加工手册只有15-20万吨氧化铝；某家贸易商表示，目前的加工手册只有30万吨。也就是说，在2006年，最多只有15万吨铝锭加工贸易出口。缩减的幅度是非常巨大的。在一般贸易方面，我们认为数量会维持稳定，也就是说依然有17.5万吨左右。主要基于下述几个原因：(A)虽然传言将出口关税提高到10%，但是

财政部随后表示暂时不会提高出口关税。(B)优质铝锭(99.95%)的关税取消，但是数量可以暂时忽略不计(产量3万吨)。(C)一般贸易出口的比值较低，尚难实现。

　　根据上述的数据，我们认为2006年的出口量在(15＋17.5-40)＝-7.5万吨，也就是说进口7.5万吨。所以，我们粗略估计2006年的铝锭出口将会大幅缩减至0。麦格理银行的预测是20万吨的出口。

　　表观消费继续增长

　　通过产量和进出口量的计算，我们的表观消费数据和麦格理银行的数据发生了分歧。麦格理银行的数据认为，2006年15.3%的增长相对缓和，因为2005年是16.1%，2006年的国内市场并不会过剩。但是我们的数据认为，2005年的消费增长13.5%，2006年表观消费增长高达20.7%，国内市场将会严重过剩，这将会给比值带来向下的压力。此种压力将会致使比值向一般贸易支撑的位置向下移动。

　　『工业品』东北废旧轮胎市场走势

　　受到下游需求萎缩影响，近期东北废旧轮胎市场价格稳中略有下调，废旧轮胎1100-1150元/吨，废旧丁基内胎6000元/吨，中间商表示，对进货量大的用户将有进一步优惠。