中大期货：12月2日国内期货及时评

　　操作建议（一兵）

　　连豆缩量振荡，多空均休战蓄势，预计近期外盘对于560美分的选择情况将对行情运行有直接影响，建议继续保持空头思维，605合约在设好止赢的背景下，继续持有。棉花下探加速，目前尚无企稳迹象，603合约下一目标在14400一线，不轻易平空翻多。强麦605合约耐心等待主力拉升至1780以上后，再开始考虑战略沽空。沪铜无奈开始追逐伦铜步伐，目前内 外价差仍然有较大差距，在国际市场新高叠创的背景下，暂不宜沽空。天胶振荡反弹，主力603合约16800附近可尝试短多，日内交易为主。燃油逢高偏空操作，603合约止损位3000。玉米小双底形态，考虑逢低买入。　

　　热点评析

　　『燃油：关注题材』

　　经过上周末的休市，本周NYMEX原油期货价格先抑后扬，影响期价的因素仍然为“天气”与“库存”。本周，市场翘首以盼的寒冬终于来到，同时周三公布的汽油库存意外大幅下降，推动汽油期货价格飆升，亦扶助原油价格上涨。影响原油的因素有一些变化，比较重要的两点，一是原油最新的持仓显示非商品净空头寸在减少，即开始平仓离场。从数据看，总持仓减少，做多的家数增加，做空的家数减少，一切迹象似乎在暗示做空基金在离场了。要注意因其净仓规模较大，不可能在短期内离场。其次，原油本轮下跌接近目标位55美元一带，本轮走势也将步入12月份，不可否认，上涨因素和风险在积聚，尤其是天气因素反复无常。国内燃油期货本周追随外盘走势，在经历了大幅下跌之后，期价有所反弹。现货方面市场整体交投淡静，需求低迷，观望气氛较为浓厚。整体看来，当前沪燃油期货市场依然处于下跌过程中，但由于持续下跌已积累了相当的跌幅，尤其是国际原油尚未触底，但毕竟已经处于相对低位，一旦市场出现新的利多因素，短期反弹随时有可能展开。但是我们仍应谨慎对待近期市场可能出现的反弹，关注天气，库存以及随时出现的影响期价的新题材。　

　　『大豆：多看少动』

　　本周，国内连豆市场再受重挫，周一的快速下跌令做市多头压力剧增，虽然由于做空动能的空前释放让随后的交易中市场表现的相对比较稳定，但总体的弱势格局已经形成。禽流感疫情还是制约行情的最主要因素，国家农业部连续发布新的疫情公告继续让市场感到恐慌，相信在禽流感疫情尚未得到有效控制前，相信这种阴影还将继续笼罩下去。从国际市场来看，目前南美巴西、阿根廷大豆主产区天气条件保持理想让市场的产量预期提高；而CBOT大豆基金开始平多翻空之后，短期的惯性预计还将维持；在中国禽流感疫情爆发后，进口大豆的进度也一落千丈，这也让进口价格随之下调。国内方面，相关产品豆粕价格持续走低，市场销售仍困难重重，国内养殖业整体陷入亏损境地，随着元旦、春节临近，各地将开始准备货源，家禽和生猪的屠宰数量也均将出现增加，从而将使得饲料行业对豆粕的需求出现大幅下降，与正常每月平均豆粕需求量相比，预计12月份国内豆粕需求量有可能下降30％，明年1月份豆粕需求量有可能下降50％，并将进一步影响到大豆市场的需求。另外东北现货大豆收购市场交易冷清，供应压力继续后移，由于对后市普遍不看好，大部分中间商出货意愿较为强烈，而农民的惜售心理也因价格的走低而增强，市场上的供应压力将继续后移。所以总体在未来的时段时间内，相信市场表现都难以乐观。技术面上，在成交量逐步萎缩的背景下，多空双方都在积蓄新一轮的能量，而中间指引方向的裁判很大程度上还是有赖于美豆的变化，由于时间段上已经进入年底敏感区域，因此建议投资者多看少动为宜。

　　国际瞭望

　　［中国金属］国储局售铜将减少国内进口需求，全球铜价可能承压

　　交易商和分析师周四称，中国政府的售铜举措正在减少中国的铜进口需求。

　　中国需求降低不仅令全球铜价承压，也令必和必拓（BHP Billiton）和智利国有铜公司Codelco等主要铜供应商倍感压力。

　　交易商称，中国国储局售铜将直接取代一些铜进口，同时也阻止了投机性进口。

　　一期货公司经理称，“照目前的市场状况，如果国储局在国内出售8－10万吨现货铜，近期的铜进口数量就可能下降15万吨。”

　　进口受影响的包括精铜、高级铜废料、铜制品以及粗铜。

　　交易商指出，国储局已经取消了2.5－3万吨的2005年10月至12月交货的铜进口订单。　

　　国储局周四计划进行第四次拍卖，竞拍2万吨铜，以抑制国内外的铜价。

　　市场消息人士预计，国储局在未来几周内还将再拍卖2万吨铜，使得抛售总量达到10万吨。

　　在过去几周内，国储局拿出6万吨铜竞拍，在现货市场卖出了大约4.75万吨，在上海期交所出售的只略多于4万吨。虽然部分铜流拍，但交易员估计这些铜将会以其它方式出售。

　　负责管理中国战略库存铜的国储局目前处于市场揣测的风口浪尖之上。市场传言一代表其进行交易的中国交易员可能在海外市场建立了大量期铜空头部位。

　　市场猜测这些空头部位可能很难平仓，这推动铜价涨至历史高位。

　　＊＊铜进口需求将下降＊＊

　　伦敦金属交易所（LME）三个月期铜周三触及每吨4,270美元的纪录高位。

　　交易商称，中国政府售铜之举正打压国内铜价，令进口铜价显得过于高昂。

　　他们称，进口铜价比上海市场铜价每吨高出4,000－5,000元人民币。现货铜价格约为每吨38,900元。

　　交易商表示，中国进口商预计，至少在未来两个月，国储局售铜之举将推低国内铜价。随着中国农历新年临近，铜需求将减少。

　　他们还指出，进口商也不愿订购2006年的进口铜，因今年LME铜价居高令其亏损。

　　新闻聚焦

　　『财经类』全球央行着手消除多余资金以防影响经济和物价稳定

　　华盛顿11月30日消息：随著全球主要央行不约而同地开始消除过多的资金，持续多年的超低利率环境即将结束。许多人担心，过多的货币供应可能给经济和物价稳定造成严重冲击。本周末美国联邦储备理事会（FED）、欧洲央行（ECB）和日本央行总裁将在伦敦开会，与会者还有其他七大工业国（G7）的财长和央行总裁，他们可能会认为需要采取更多措施。到明年年中时，这三大央行均可能从全球经济中抽走资金－－FED和ECB将会升息，而日本则可能停止向银行体系挹注更多的资金。这是它们协商之後采取的一致行动，还是纯属偶然，目前还不得而知。各央行的步调有快有慢。FED的升息行动已进行近18个月，ECB周四可能会开始升息，而日本央行则在考虑它的第一步。这显示各国和各地区的具体情况在其中仍然起著主导作用。但许多专家明白，仅仅是FED加息尚不足以遏制很多人看到的全球市场内承担风险的高意愿、各国民间信贷的快速增长，以及

房地产和

股票市场类似泡沫的状况。他们认为，金融市场本质已经变得如此复杂和全球化，以致他们可以在欧洲和日本动用大量的信贷资金，就像在美国一样。为了达到一起遏制过多流动性的目的，这就必须要全球三大地区同时收紧银根。高盛的首席全球经济分析师奥尼尔称：“美国和欧元区明显担心银根仍太过宽松。”他补充道，日本可能会落後，但亦必须遏制泛滥的全球资本流动。＊＊全球收紧周期加快＊＊G7 9月在华盛顿开会以来，全球货币收紧周期似开始加快，各地经济体都在走出今年能源价格高企的阴影。经济产出加速伴随著油价居高不下，信贷增长加快、整体通膨上升、长期贷款利率较低、股市猛涨、地区房产市场繁荣，也给各央行带来了头疼的问题。但扣除波动较大的能源项目的核心通膨率仍然较低－－主要因为供给冲击效应，如廉价的中国商品充斥市场、科技提高生产力－－只是这让政策分析更加复杂化。有人担心核心消费者物价变动并不能说明全部情况。如果利率仍然居低，则未来有资金过剩、泡沫增多、甚至通缩的风险。　FED副主席费格森曾在G7的9月会议上，就低廉的借贷成本如何纵容全球市场冒极大风险发表过评论，成为该次会议的中心题旨之一。　G7官员表示，这只是对於突发事件可能损及借贷双方的风险，提出了较明确的警告。衡量承担风险意愿的指标之一就是一篮子新兴市场主权债较美国公债的收益率利差。在过去一年中，利差已缩减至2.5个百分点。费格森本月敦促决策者应该更为关切资产价格。“我们现在应该提高对金融市场的警觉，因为资产价格对支出的影响程度高於以往，而且也因为资产价格走势提供了大量供我们判断政策走向的即时讯息。”　＊＊如何衡量“全球流动性”？＊＊所谓的“全球流动性”难以监控。但多数估计显示，随著全球经济成长速度达到远高于历史平均值的水平，并且持续了两年时间，全球流动性也随之上升。国际清算银行长期以来一直关切这种流动性增长趋势。它通过民间信贷增长数据和外汇储备来监控流动性。根据这些指标，各国央行和国际货币基金会（IMF）的数据显示，全球民间部门信贷增长率在华尔街股市泡沫于2000年达到高峰时为10％左右，到2002年降至7％左右。但随後大幅回升，今年约为9％。外汇储备在过去两年增加了近30％，但最近几个月增长速度放缓，可能令人稍感宽慰。高盛用另一种方式衡量全球流动性，它根据债券、股票与

汇率价格来编纂主要经济体的金融状况指数。即使FED已接连升息18个月，但该指数已持续下跌，而且还在今年夏季跌至新低，意味著资金宽松。其於9月上升，但又於11月重拾跌势。所以如果全球流动性过高确实是G7在9月会议上共同关切的议题，那么它仍将是本周末会议的关注点。巴克莱资本的全球经济研究主管坎特表示，“我认为情况几乎没有改变－－债券收益率利差仍然很低、资产价格仍然非常高，实质与名目长期收益率非常低。”“这并非是问题的全部，但在某种程度上这必然是促成ECB开始收紧银根，也是催促日本央行开始考虑可行选择的因素。”　

　　『农产品』美国加州发现禽流感疫情　病毒类型与H5N1型不同

　　加州一个爱护动物组织在洛杉矶县太阳谷（SunValley）附近的一处禽类养殖场发现八十四只日本鹌鹑在过去数日相继死亡后，县公共卫生局发言人史堤夫。李莱（SteveLyle）11月30日紧急说明化验结果，指检体的禽流感病毒与H5N1型不同，也不会传染给人类。据“中央社”报道，李莱表示，经过卫生官员迅速检验后，发现这些日本鹌鹑所感染的病毒属于A1型，与目前在部份欧亚地区令人谈虎色变的H5N1型不同。他补充说，虽然A1型病毒并不常见，同时仅具低病原性，但是该局工作人员仍然会谨慎以对，希望不要发生范围扩大的感染情况。日本鹌鹑是一种食用禽类，通常被美国的亚裔居民视为一种滋养补品，鹌鹑蛋也可以在超级市场买到，卫生专家提醒民众未来进食日本鹌鹑或鹌鹑蛋前，最好能确定经过充分烹调。由于洛杉矶地处亚洲进入美国的主要门户之一，卫生单位从十月起已经针对越南、中国等地出现的H5N1禽流感病毒采取一系列防范措施，包括加强查验进口货柜、隔离并限制病毒散播、及早准备充分疫苗等。

　　『农产品』四川地区玉米价格保持稳定

　　四川成都地区东北产玉米到厂价格为1340元／吨，平稳，西北玉米到厂价格为1340元／吨。乐山地区东北玉米到站价格1340元／吨，重庆玉米到站价格为1340元／吨，均平稳。陈玉米到站价格1370元／吨。由于四川当地没有禽流感疫情发生，虽受到疫情利空影响，但因当地更主要以猪料为主，相对其他省份的影响较小。原料价格下滑也有限。近期当地的禽产品的需求也受到一定的影响。预计近期四川地区玉米价格将保持弱势格局。

　　『农产品』纺企需求——棉价涨跌“晴雨表”

　　随着新棉的逐步上市，印度、巴基斯坦和土耳其的棉花价格涨跌不一，而“操纵”这一行情的正是纺织厂。分析人士认为，纺棉需求强劲与否将在很大程度上决定今后的价格走势。印度：强劲需求带动价格回升。由于纺织厂需求强劲，11月份印度棉花价格“重整旗鼓”，其中涨幅最明显的是北部地区，那里的减产预期对价格起到了推波助澜的作用。自11月19日以来，J－34品种的价格上涨了约2.6美分／磅；相比之下，中央邦的H－4品种和古吉拉特邦的S－6品种价格基本保持稳定；安德拉邦的棉花价格上涨了2美分／磅，但卡纳塔克邦的长绒棉价格则“纹丝不动”。土耳其：需求增加支撑棉价。无独有偶。在截至11月27日的一周内，土耳其纺织厂购买了大量棉花，使得棉价得到支撑。其中伊兹米尔交易所交易非常活跃，STD 1 RG 1－1／8〞级棉花现金支付价格为60.28美分／磅，SG STD2品种的交易价格为54.98美分／磅。在私营交易所，Adana品种价格为46.88美分／磅，Urfa品种为46.88－50.29美分／磅，Diyarbakir品种为55.32－58.67美分／磅。另外，土耳其纺织厂还采购了大量美国MOT棉和孟菲斯／东部棉，希腊棉也是交易的主要品种。巴基斯坦：棉价遭遇下行压力。和印度、土耳其相比，巴基斯坦国内棉价遭到下行压力。由于纺织厂不愿购买新棉补充库存，库存量与去年同期基本持平，并且随着国内新棉上市量的逐渐增加，国内棉价的下行压力越来越大。MNH－93品种的价格已调整为48.35－48.85美分／磅。不过对巴基斯坦纺织厂来说，他们可以随时采购到价格低廉的原料。

　　『工业品』瑞银集团调升平均铜价展望　预期06年出现供给缺口　

　　投资银行瑞银集团（UBS）周四在研究报告中称，上修其对2005年，以及随後两年平均铜价的预估，并预期2006年将出现供给缺口，此前预期为供给过剩。该报告预期2005年平均铜价为每磅1.64美元，前值为1.63；预期2006年为每磅1.80，前值为1.36美元，2007年预估值为1.45美元，高于此前预期的每磅1.22。　UBS预期2008年平均铜价为每磅1.15美元。该报告指：“中国需求增加预期会推升铜价，并进一步突显供给风险，我们因此提高了明後两年的预估”。UBS亦指，由于库存处于非常低的水准，预期全球铜市供给持续吃紧。该投行目前预期，2006年全球铜供给将缺口10万吨，此前预测为过剩20万吨。瑞银报告指，受全球储备量品质的下滑，以及运营和资本支出成本的大幅增加，牵制供给增长的影响，其调高了铜价预估。冶炼厂的产能瓶颈亦限制铜供给，且全球库存仍在历史低点附近徘徊。有关需求方面，该报告称，中国快速的扩张并没有足够的铜满足其国内需求，且中国的消费成长率仍将高于全球平均水准。受能源成本高涨的影响，汽车对铜的需求恐会增加，亦会刺激铜需求。此外，整个商品市场尤其是金属，作为另类资产吸引的投资不断增加。投资者的不断买进，已将铜价推升至纪录高位。例如纽约商品期货交易所（COMEX）指标3月期铜周四收报每磅1.9995美元，涨7.35美分，且盘中一度触及心理关口每磅2.00美元的合约新高。伦敦金属交易所（LME）三个月期铜接连突破多个主要阻力位，创下纪录新高每吨4,415美元。

　　『工业品』AMT交易商金属日评：建议继续买入铜

　　铜：期铜表现势不可挡，仍建议买入。

　　铝：期铝表现强劲，上破2150美元／吨后，继续上探2200美元／吨高位。

　　铅：受良好基金买盘支撑，期铅即日持稳，并上涨至1071美元／吨高位附近。

　　锌：期锌追随期铜上涨，并再度创下新高。受良好基金买盘推动，期锌一度攀升至1767美元／吨高位。预计基金仍将买进。

　　锡：基金买盘和空头回补提珍锡价上涨至6550美元／吨高点，之后涨幅缩减。

　　镍：与其他基金属强劲表现相比，期镍仅努力保持了11月30日收盘水平。预计后市仍将下跌。

　　『工业品』叙利亚与中国就建一座炼厂达成价值12亿美元的协议

　　叙利亚副总理Abdullah al－Dardari周四表示，叙利亚已与中国就　在叙利亚东部建造一座炼厂达成一项价值12亿美元的协议。并正与俄罗斯就建设一座兼　具石化和炼油作业的工厂进行商谈，此项合同价值高达24亿美元。他在访问英国期间告诉记者，叙利亚亦在就建造另一座炼厂事宜正与法国道达尔　（Total）进行商谈。他说，叙利亚已与中国石油天然气集团公司（CNPC）就建造一座日加工量14万桶的炼厂达　成了一项谅解备忘录。“这可能在年底前获得批准，也可能在年後。”

　　『工业品』委内瑞拉：OPEC应协商出一个新的原油价格目标区间

　　委内瑞拉能源部长拉米雷斯周四称，石油输出国组织（OPEC）应该协商出一个新的原油价格目标区间，以反映全球油市的真实情况。拉米雷斯希望OPEC在12月12日科威特会议上讨论这个提议，不过他没有透露有关新目标区间的详情。