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自从铜价7月初创出阶段性低点后，价格一路震荡上行。沪铜主力9月合约目前价格高位震荡上行，对前期高点可谓虎视眈眈。但是强劲价格背后隐藏较大的风险。
支持铜价的因素逐步消失，铜价后市上涨仍需消息刺激。首先，铜价的金融属性暂时缺失。近段时期，铜价与美元汇率的相关性较小，独立走势特征明显。近期虽然美元汇率波动较大，但是对铜价的影响几乎可以忽略不计，由此判断铜价正在被其他因素控制。其次，
世界范围内的低库存的确是铜价维持高位的重要因素，但是低库存未继续恶化的情况下，铜价继续上涨显得不太正常。目前世界范围内的库存继续位于低位，但是库存流出速度减缓，而流入保持稳定，整体库存总量的变化不大。交易商表示短期内上海将有更多铜运抵LME仓库。而国内的生产厂家的社会库存有向交易所流入迹象，说明高铜价向下游产品转移的过程艰难，消费需求有继续萎缩的可能。因此，铜价目前持续维持高位并不是低库存引发的。再次，中国需求短期仍将保持疲软，难以给予价格有效的支撑。由于高铜价无法向下游产品转移，国内消费状况几乎处于停滞的状态，使现在的铜库存依然过剩。国内现货继续呈贴水状态，今日华通铂银现货市场铜现货报价收在34280。由此可见，国内的需求疲弱是无法给予价格以支持的。最后，世界范围内的铜矿罢工事件正在逐步获得妥善解决，其利多铜价的影响已被市场消化。
否定以上因素之后，我们认为刺激价格维持高位的动能来源于国内的反套资金。前期国内的反向套利资金在COMEX市场建立的大量反套头寸，但外盘走势强于内盘，使其未能如愿实现获利。但目前LME铜现货价高达3600美元左右一吨，导致进口铜成本比当月期货合约高出2000元／吨，而远期合约上沪铜与LME铜同期相比进口价也高出了1200元／吨以上，这种严重的价格不平衡，将会继续强烈吸引着国内反套利资金介入。另外，5、6月我国进口铜数量在35万吨左右，而平时一个月进口数量仅为10万吨左右，加之7、8月是消费淡季，短市场需求明显萎缩，造成近期供应明显大于需求局面。在此背景下，国内外铜价倒挂情况可能进一步扩大。而步入9月旺季之后，国内需求会回升，而7、8月的进口空档以及转口贸易将会使9月供应显得紧张，到时国内价格将会强于国际走势。反套基金便是基于此原因继续持有反套头寸。
但是从国内外市场目前的升贴水情况考虑，反套操作目前是内外交困。首先，国内前期强劲的现货升水下滑至平水甚至贴水的水平。套利国内多头头寸向近月合约转移时，已经不会象前期临近交割出现大幅补涨行情。而国外市场的现货升水仍维持高位，套利空头要承受较大的成本。国内合约间的升贴水也大幅缩小，较国际市场合约间的升贴水幅度处于劣势。七月合约较十月合约升水幅度也仅为1500元左右，而LME市场现货合约较三月期合约的升水达到220美元左右。按照如此升贴水的状况，套利头寸承受的压力较大。此外，套利多头占国内市场份额较大，而空头主力主要为生产商，抗风险能力强，因此国内套利多头要承受实盘压力。而国外多头为基金，资金实力雄厚，国内反套空头部位均为投机部位，没有大量实盘交割的能力，存在被挤空的危险。从以上角度看，反套资金同样面临相当的风险。
综合以上分析，铜价的震荡行情只是暂时的，套利仓位的变化将会造成行情的剧烈波动。操作上目前仍以短线交易为主，中线持仓风险较大。
鑫国联期货 江洋
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