中汇安高：铝市出现跨市套利机会

　　北京中汇安高信息咨询有限公司 车红云

　　今年多数时间，铝市呈现“内强外弱”之势，但自6月下旬以来，这种局面发生根本转变，国内铝价表现明显弱于外盘，即使在7月初LME铝价大幅反弹的情况下，国内铝价的反弹也是举步为艰，从7月4日开始反弹，到12日，LME铝价反弹了8%，而国内反弹幅度不到2%。铝市已经从原来的“内强外弱”之势转变成“内弱外强”的特点。

　　分析来看，今年多数时间铝市呈现“内强外弱”之势，中国铝出口保持增长是国内铝价强于外盘的最主要原因，但随着LME铝价的下跌，中国铝生产商出口的环境开始恶化，其实从4月中旬开始，生产商出口铝的环境已经不如在国内销售，更明确地说，在4月中旬以后，对于生产商而言，选择出口将比在国内销售少1000元以上，因此中国铝出口将会受阻已经成为必然趋势，这是导致目前铝市改现”内弱外强”格局的主要原因。

　　

　　但从最新公布的数据来看，5月份中国铝出口量仍保持高速增长。今年5月份中国铝出口量为14.2880万吨，同比增长89.71%，铝进口量为2.794万吨，同比减少53.37%，5月份铝净出口量为11.4486万吨，远高于去年同期的1.54万吨。今年前5个月，中国铝出口量达到58.72万吨，同比增长50%，进口量达到17.027万吨，同比减少40.80%，铝的净出口量为41.6949万吨，远高于去年同期的10.438万吨。

　　

　　5月份中国铝出口继续大幅增加，分析来看，原因有二，一是3月中旬LME铝价冲到2000美元以上为中国生产商提供了大量的保值机会，所以虽然5、6月份LME铝价偏低，但中国铝生产商仍可以顺利出口。二是当时市场传闻中国会从六一开始取消进料加工贸易的氧化铝优惠关税政策，所以为了规避政策风险，中国生产商在5月份加大了出口力度。

　　但是我们估计从6月份开始，中国铝出口将会呈现下降趋势，原因如我们在前面所述，为了规避政策风险，生产商多在5月份用尽了3月份点价的额度，当然出于对政策不明朗的考虑，中国铝生产商点价的额度也多没有超出上半年。这一点其实在国内外库存的变化中就已经表现出来，如图所示，从6月中旬开始，上海铝库存已经开始增加，与此同时，LME铝库存开始减少。

　　

　　在基本用尽3月份的保值额度后，铝生产商开始面对销售环境的选择。比较来看，在国内销售会比做进料加工高1000多元，因此后市中国铝出口减少的迹象会越来越明显。一般来说，铝产能在停产后很难在2年内重新开工，因此生产商仍会维持产量，进料加工的铝将转为国内销售，这将使国内铝市面临的压力越来越大。我们估算一下，中国生产商如果要再选择出口，那么至少国内和国外销售的环境应一样，也就是说，国际铝价在1800美元时，国内铝价低于16500元，国际铝价在1700美元，国内铝价低于15600元时，中国铝生产商才会再次选择出口。所以在未来的一段时间内，中国铝价相对国际铝价而言仍会出现偏弱的格局。

　　

　　同时值得注意的是，目前国内铝生产商的生产成本多在16500-17000元之间，如果后市国际铝价回到1880美元以上，那么国内生产商就能保证生产不亏损甚至有利润可赚，因此如果后市国际铝价反弹到1880美元附近，那么将会吸引国内铝生产商会再次大幅保值，这将成为国际铝价的巨大阻力。

　　结论和交易策略

　　国内生产商选择将进料加工贸易转为国内贸易，是导致铝市转现“内弱外强”格局的主要原因。随着国内供应压力的加大，后市国内铝价易跌难涨，估计回到17000元以上的可能性不大，16600元附近会有较强的阻力。短期国际铝价因中国出口减少反弹，但在1880美元会遇到强劲阻力。基于以上因素，交易上出现买国际抛国内的正向跨市套利机会。