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一、 本周相关金属市场行情：
品种 开盘价 最高价 最低价 收盘价 成交量 涨跌LME三月期铜 3292.5 3407.5 3245 339530104095LME三月期铝 1717.5 1783 1699 1772.5 422000 55.5SHFE铜0508 329003333031900 33290 470270 750SHFE铝0508 16740 16950 16700 168602139060COMEX7月铜 156.25 161.00 151.90 160.35 60830 3.9
二、上海期货交易所金属周库存变化
三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化
四、CFTC基金净仓变化与COMEX精铜连续价格走势
五、金属评论
铜价高歌猛进，警惕10.13行情再现
LME三个月铜价终于突破了3200～3300美元区间，以一种不容置疑的气势。铜价真的没有终点了吗？带着这个问题，笔者以有限的认识和信息来讨论这个问题。
首先，笔者想表达一下自己的观点。在旧有体系依然有效的前提下，铜价已经步入了牛市最后的冲刺阶段。所谓的旧有体系指的是，全球货币体系仍然运行在过去30多年的旧有体系当中，这是一个很大的前提。我们知道，上个世界70年代初布雷顿森林体系瓦解对商品市场产生了根本性的影响，而这已经超出了笔者自身知识范畴可以对市场的预见性。
需求下降制约牛市持续时间
6月份的ICSG报告显示，2005年一季度全球精铜消费同比下降了5.5%，其中美国消费下降11%，欧盟15国消费下降15%，韩国消费下降8.5%，日本下降13%，中国消费同比实现增长6.4%。从中可以看出，全球的消费增长主要由中国市场来支撑。当然这一数据仅限于1季度的情况，从二季度库存不断下降的情形来看，消费将较一季度有所好转，但未必有本质性的改变，消费增长放缓已经成为事实。以美国为例，美国制造业指数持续下降是对美国工业原材料消费放缓的一个重要讯号。最新公布的美国费城制造业指数跌破零线，将对7月初公布的美国制造业指数是否跌会破50产生预期。美国制造业指数跌破50，意味着美国的经济成长将从扩张趋向衰退转变，这对铜价的影响将是深远的。投资者是否会有过这样的疑问，既然供给出现了过剩，为何库存还在下降？为了更好的解释这个问题，我们先来看一组数据。今年1-3月份全球三家交易所的库存数据分别为11.1万吨，13.8万吨和10.5万吨，同期ICSG公布的全球库存预告数据分别是88.5万吨，96.8万吨和88.7万吨。从中我们可以推测出的交易所外生产商和消费商等持有的库存量分别是77.4万吨，83万吨和78.2万吨。自2000年以来，全球交易所外库存量一般维持在80万吨～90万吨之间。由于存在交易所外库存调节空间，因而就可能出现这样的情况：当市场出现供给过剩时交易所外库存表现为增加，而交易所库存未必增加，甚至可能还在下降。总的来说，全球铜市的消费已经不容乐观，低库存支持的铜价上涨趋势终有瓦解之日。
中国进口结构改变影响中国精铜进口需求
海关最新数据表明，1-5月份中国精铜进口量同比下降了4.2%，而矿铜进口量同比增长了53.3%，这一结构性改变与中国铜产量实现大幅增长是相适应的。国家统计局最新公布的数据显示，5月份中国铜产量同比增长22%，约生产了22.2万吨铜，1-4月份中国精铜平均进口量约为10.9万吨，根据以上推测5月份国内市场铜供给量约有33.1万吨，相较于30万吨左右的精铜表观消费，显然国内现货铜市供给紧张状况已有较大改变。6月份以来现货市场铜价持续低迷的原因也在于此。如果中国的消费月均水平消费水平保持在30万吨左右，而铜产量月均水平实现20万吨，平均进口维持11万吨，那么国内精铜供给将会出现12万吨剩余量来填补库存。中国市场进口结构改变将对国际铜市产生深远影响，中国精铜进口需求将趋向下降。
LME现货升水扩张影响差价套利
5月份中旬以来，国内期铜现货月/三个月升水不断下降与LME现货/三个月升水不断上涨形成了鲜明的对比。这种变化趋势引发的直接结果则是套利效果的显著下降。国内升水下降制约着铜价比值的上升空间，而LME现货升水扩张则会削弱即将到期的套利头寸比值。5月13日以来国内期铜现货月/三个月升水下降了近1000元，同期LME现货/三个月升水扩张了100美元左右，即升水变化已经使得套利头寸少得利近1827元/吨。虽然如此，套利头寸仍然未陷入被动境地，惟有当三个月铜价比值超过9.8，现货升水格局维持现状，那么反向套利将变得无利可图。另外，值得强调的是以上推算是建立在人民币汇率不发生变动作为前提的。
基金获利程度随时引发获利了结风险
3660美元/吨的现货价格使得基金到期多头头寸获利超过了400美元/吨，这是一笔十分丰厚的获利。自去年8月份以来基金的最高到期获利程度约为500美元左右，发生在10.13暴跌行情之前。2004年10月13日的暴跌行情之前，LME多头基金的获利程度就处于400～500美元之间。因此，在铜价大幅上涨背后我们应时刻警惕铜潜在的暴跌风险。
综上分析，笔者认为当前铜价上涨已处于牛市末期的冲刺阶段，投资者应警惕10.13行情再度发生。操作上，投资者可考虑于3400美元上方等待价格趋弱沽空。北方期货 杨文虎MOBILE:13942832218MSN:futuresyang@hotmail.com
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