期货市场工业品种买近抛远较稳妥

　　香塘伟业 吴守祥

　　目前大宗原材料价格均处于相对高位，同时全球经济增长前景和美元走势充满了不确定性，预测未来价格的难度较大。当前投资者特别是基金积极探索较为稳健的交易策略，而套利更是议论最多的话题。

　　以铜(资讯 论坛)为例，针对同一现象(近、远期合约逆价差)有两种截然不同的结论:有人认为是牛市特征，有人认为是熊市征兆。铜的逆价差由来已久(有关数据显示，2004年4月2日沪铜0406合约相对于0407合约还是前低后高的顺价差，伴随着4月中下旬宏观调控后大跌，到5月10日已是如现在一般的逆价差)，人们似乎已习以为常。

　　表面来看，这是多头的一个策略，即利用现货市场的供应紧张，不断轮番在近期合约“挤空”，且利用远期合约的巨幅贴水，再次获得一个低价进场机会，周而复始，屡试不爽！空头看起来有些傻，不仅输了时间而且输了空间(每次挪仓都要贴水，且绝对价格也从25000元/吨以下，不知不觉地爬升至30000元/吨附近)。实际上，伦敦市场也是一个逆价差市场，虽然一年多的走势证明这种逆价差的分布没有多少道理，或者干脆像一些人说的，市场走势根本就是错误的。

　　市场走势的对错争论，对于投资者来说可能毫无意义，他们所关心的是如何从市场挣到钱。小幅攀升，慢涨快跌，近高远低，是一年多来铜市运行的总特征。问题是如何在这样的市场环境下，赚到钱？战略抛空者所受到的市场教训已是有目共睹，跨市套利者也屡屡被攻，即便是一心一意的多头，如果把握不好节奏，同样也会面临损失。难道就没有一套让投资者稍微踏实一些的交易策略？

　　当然有，可当前市场环境下，在远月逢低吸纳，风险报酬是否还值得？毕竟铜价在达到每吨3000美元以上已运行了一年多，油价迭创新高也对经济造成了影响(如美国就进一步调低了今年的经济增长预测为3.4%)！

　　与之相反，买近抛远的正向套利就划算的多。具体地说，在远期合约间价差不明显时入场，待到邻近交割，近期现货升水明显，价差扩大时获利出场，此不失为一个精明的策略！它免去了忍受投机力量(基金)短期巨幅震荡的折磨，也不因突然的政策变动(如汇改或加息)而惊慌！只要未来经济走势相对不看好(经济增长率放缓)即可，不管这种不看好是对未来相关商品供求关系改善的预期，或对货币(美元及人民币)走强的担忧。但由于这种套利实质上还是买高卖低，并不具有交割操作的价值，因而也面临着如下一些风险，如投机力量在远期合约的过度介入，突然的厂矿事故，或者美元持续贬值等，尽管短期看这些可能性并不大。

　　这种策略同样可用于沪燃油市场。当前在一个合约即将进入现货月之前的一段时间内，择机买入该合约同时卖出相同数量的次月合约都会有利可图。当然这种机会也不是从来就有的。如今年2月份，买入一定数量的4月合约同时卖出相同数量的5月合约，在4月合约进入现货月之前平仓了结，其收益是负。然而，随后统计数据显示:只要在某合约成为现货月前的第八个交易日按收盘价买进该合约，同时卖出相同数量的次月合约，在该合约成为现货合约前的最后一个交易日全部平仓出局，每吨可获得的价差分别为60元(买5月卖6月，持仓6个交易日可达最大收益116元)、70元(买6月卖7月，持仓4个交易日可达最大收益89元)、148元(买7月卖8月，持仓8个交易日可达最大收益148元)，可见这种操作方式连续三个月都是成功的。

　　针对上述现象，有人作以下分析:在2月中下旬时，期、现价正处于上升初期，牛市特征明显。这时市场呈现出近期合约价格低、远期合约价格高的正向特征，且由于人们预期价格会进一步上涨，远期合约涨幅很可能大于近期合约涨幅，这时正向套利操作风险较大，适合反向套利操作。而从4月中旬以后到现在，现货价一直居高不下，美国WTI原油冲高回落，人们预期现货价将随着原油及新加坡燃料油(资讯 论坛)价格的回落而下跌，远期合约将走弱。在远期合约逐渐变为近期合约的过程中，其价格将逐渐与现货价接轨，从而使得买近卖远的跨期套利变得有利可图。

　　当然，上述分析有待推敲和行情的进一步验证。如目前沪燃油市场上，期价确实比现价低，且这种逆价差较为明显。但纽约原油期价还是顺价差，当然这有一个品种差异的问题，还有一个市场状况特别是货币问题。但目前有意义的是:沪燃油FU07比FU08高出很多，可FU08比FU09高出仅20点，这其中是否有机会呢？

　　就农产品而言，其季节性特点及对经济或汇率不甚敏感，还有一些缺乏流动性的品种，类似交易策略可能难以奏效。