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一、 本周相关金属市场行情：
品种 开盘价 最高价 最低价 收盘价 成交量 涨跌LME三月期铜 3268.5 3322.5 3206.5 330033741037.5LME三月期铝 1782.5 1805.5 1711 1717 471040 -65SHFE铜0508 322003254031520 32540 465970 1350SHFE铝0508 16880 17000 16730 168004180010COMEX7月铜 155.50 158.00 152.90 156.45 65920 0.8
二、上海期货交易所金属周库存变化
三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化
四、CFTC基金净仓变化与COMEX精铜连续价格走势
五、金属评论
影响铜价的四大因素再分析
第一大因素 库存
供求关系是决定商品价格的核心因素，因此笔者把该条因素列在第一位来分析。事实上库存变化并不完全反映市场的供求关系，但库存变化与供求关系有着十分重要的联系。一般来说，当市场供大于求时意味着过剩的供给量转变成为了库存，其体现方式不管是显性的交易所库存或是隐性的以其他方式存在的库存。同样，当市场处于供不应求的情形时则是相反的一种变化。我们可以得到的最具体的库存数据是交易所公布的库存数据，另外一些权威的机构比ICSG,CRU等也对全球库存数据做不定期公布。根据ICSG历年公布的数据作分析，笔者发现自2000年以来除却交易所库存外的报告库存量一般比较稳定，其波动范围多在80万吨～90万吨之间。上则讯息说明了分析交易所库存变化可以基本体现全球供需状况的变化。ICSG于今年3月份公布的报告数据显示，2004年全球的供给缺口量为72万吨，另外年末结转库存量为92.3万吨，其中交易所库存量为12.9万吨，也就说2004年末除却交易所外的库存量为79.4万吨，基本上处于生产商、消费商库存的相对低点水平。ICSG最新的数据显示，一季度全球供给出现过剩2.5万吨，其中3月份过剩2.1万吨，由此可见1-2月份全球铜市供给过剩量为0.4万吨，而ICSG曾经报告1-2月份供给数据为过剩2.4万吨，事实上ICSG对美国数据引用上的差错导致了统计误差。当一季度全球供给出现小幅过剩时，我们再来看看交易所的库存变化情况。一季度三家交易所库存最高增长量为1.6万吨，其中COMEX与LME库存增量为1.7万吨，基本反映了全球铜市的供需变化。之所以交易所库存增量低于实际供给过剩量，有一个很重要的原因是生产商、消费商库存偏低。因为产量过剩部分往往优先补充生产商、消费商库存，而更多的则是通过生产商库存增加来实现。继续观察第二季度库存变化，自2月25日以来三家交易所库存下降了近5.9万吨，其中LME、COMEX库存量下降了5.1万吨，由此可以预见二季度全球供需格局仍然是缺口状态，因为3-5月份多处于消费旺盛的季节。在交易所库存量不足9万吨的背景下，虽然三季度全球消费偏淡，但若供给过剩或者说供需平衡只是短期现象以至过剩不能持续发生，那么期铜交易的挤空基础将贯穿2005年，在笔者来看铜市的真正供需平衡转变只能期待2006年之后。不过需要说明的是挤空基础的存在并不等于铜价不会下跌，因为铜价存在泡沫现象，但即使铜价出现转折其下跌过程也将是十分复杂的。
第二大因素 美元
之所以把美元列入第二大因素，是因为历史数据证明美元对金属铜价有着十分重要的影响。但是，笔者需要说明的是美元涨跌并不意味着铜价将会有同步反向同幅度变化。很多投资者存在一种不好的习惯，即看着美元涨跌来评判商品价格的走势。首先美元与商品价格趋势仅体现在趋势反向一致的层次上，而局部涨跌以及涨跌幅度与商品价格波动并无显著关系，其次假定美元波动与商品价格波动存在0.8概率线性相关或者负相关，投资者对美元的走势判断准确率如果也有0.8概率的话，那么体现到商品价格波动的评估也仅有0.64概率的胜算。由此可见，投资者过分关注美元波动来操作商品价格是存在很大问题的。笔者强调不过分看重美元，但并不是说要忽视美元趋势波动对商品价格的影响。近期美元上涨十分迅猛，是否意味着美元的弱势格局已经发生了转变呢？目前笔者尚不不赞同这样的观点，其一美国的贸易赤字仍然十分庞大，其二美国的财政状况尚不能断定实现了本质性改观。4月份，美国的贸易赤字是570亿美元，3月下修至536亿美元，虽然贸易赤字低于市场预期，但并无显著改观。财政赤字方面，4月份美国出现财政盈余对美元的影响是深远的，但仍然需要观察未来几个月的变化。毕竟美国的财政赤字以及贸易赤字水平占美国GDP比重约有10%，这样的比重让我们难以对美元太乐观。最近欧洲宪法公投失利对欧元的打击在很大程度上推升了美元，不过政治因素对美元的助推作用是否可以深远是值得怀疑的。总的来说，后期美元的趋势仍然比较模糊，但笔者仍然倾向于尚未脱离弱势格局。
第三大因素 基金行为
在笔者以往的文章中，对基金行为的也有专门的分析。事实上，最近行情的变化与基金行为也是十分密切。虽然供求关系决定商品价格的方向，但推动力包括扰动力都来自基金行为。比如LME铜价从历史高点调整近400美元，主要来自基金主动平仓所致。而当基金多头头寸处于被套情况下，我们并没有看到基金有恐慌逃离的迹象，相反在整理巩固后通过快速拉升再度脱离了成本位，并再一次实现了盘面优势。其中，当铜价跃上3100美元时即基金从亏损实现盈亏平衡并向盈利转变之时，由此可以预见铜价可能继续涨至高点，事实也是如此。因为当多头基金再次持有行情的主动权时，一般会在合理的范围内扩大自己的利益。因为基本面短期难有本质性改变，当基金盈利程度处于过去一段时间的平均水平时，我们可以预见后市铜价将陷于区间震荡。也就说，震荡行情将再次成为市场的主流行情，升水则依然是多头盈利的保障。
第四大因素 铜价比值
铜价比值是特殊环境下研究的产物，即人民币固定汇率背景下存在的特殊产物。正因为人民币属于固定汇率机制，从而国内外铜价波动在没有汇率风险的前提下出现了套利机会，如果汇率浮动，那么当前所谓的套利机会可能因为汇率波动而难以有效实现。
关于铜价比值偏低而产生的反向套利行为，投资者已经并不陌生。因此我们所需要关注的是近期铜价比值的波动规律，以及人民币汇率机制的调整问题。由于汇率衡定不变，因此进出口贸易条件就变得相对固定。由经济学常识可以知道商人的行为由利益所驱动，当市场变得有利可图时贸易活动就会上升，而当贸易条件变的不利时贸易活动就会下降。2004年由于铜价比值长期游离于盈利贸易条件之下，从而影响了当年的进口量，以至于出现了消费上升与进口下降的反常现象，结果则是使得国内铜库存量消耗到了极点。等待了1年多的人民币升值终究到目前为止也未有实现，而消费则增长则是实实在在存在的，库存不足也是实实在在的，因此供给缺口最终需要进口来填补。进口需要增长，唯一途径是改善进口贸易条件。铜价比值在一季度末期开始爆发回升，现货价格的上涨则完全超出了合理的上涨范围，本质原因就在于国内供需矛盾激发所致。当事物出现一个极端时总会向另一个极端演变，且难以有效控制。铜价比值在高点的滞留时间并没有超过2个月，当消费趋向淡季，当汇率问题再度成为市场焦点，投资者追逐人民币升值的狂热再一次超过了对国内库存低迷状况的重视。而铜价比值再一次滑落，则让套利资金再一次看到了机会。
仅仅通过以上四个因素分析来把握铜价走势还是不足够的，不过我们已经可以基本认识铜价所处的真实状态。来源于经济层面的悲观预期重要但尚未真正影响到铜市，后市铜价的演变仍将是十分复杂的过程。笔者观点，短期LME三个月铜价将会是震荡偏强格局，但操作难度较大，建议投资者观望为主；而国内铜价则仍然具备补涨潜力，总之做空尚不适宜。北方期货杨文虎MOBILE:13942832218MSN:futuresyang@hotmail.com2005-6-11
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