西南周报：6月6日西南周报摘要

　　铜(资讯 论坛)：

　　铜：极端情况下的行情

　　上周LME铜价浅幅回试之后转而大幅上扬，周二开盘后价格两度最低回撤到3018美元，但在基金买盘的推动下，铜价自周三开始连续大幅上涨，周五最高至3279美元，周末场外报 价于3260美元，较上周上涨了197美元。

　　这波铜价的上涨很难在基本面上找到理由，经济数据大多不及预期，美元反弹的势头仍然比较强劲，目前看来对铜价有利的因素似乎只剩下低库存和现货短缺，然而这一因素是非常致命的，仅仅这一项就足够了。上周三大交易所库存继续下降，铜库存再度创下新低，LME库存下降到近17年来的最低，COMEX库存下降到不足2万公吨，上海SHFE库存也下降到2万吨之下，周末交易所总库存仅为81368万吨，而LME现货升水上周上升到200美元左右。在如此极端低库存的情况下，铜价可以在一定时期内忽略其他任何利空因素，基金充分利用这一因素，挤兑空头，推高了铜价，COMEX表现出了明显的挤仓痕迹。截至上周二的一周内，COMEX基金多头增加3233手，空头减少2706手，净多头增加近6千手，LME这几天的总持仓也迅速增加。不管市场是否存在有人故意囤积库存的情况，市场总是正确的，存在的就是合理的，这也说明了市场可利用的库存并不多，给多头提供了挤仓的基础。

　　这次行情可能出乎所有人的意料，特别是在国内一片空头气氛下，我们上周曾提到目前铜价不是一个简单的空头市场，但没料到铜价在如此短的时间内如此快速的上扬，铜价在这波牛市中第四次上演了暴跌300美元左右的空头陷阱，狼还没有来？铜价还会再创新高吗？这可能是很多投资者都很关心的一个问题。

　　但是，这个问题真的很重要吗？很多投资者一直在试图寻找这次牛市的终点，不停的讨论“铜价的高点是否已经出现”的问题，笔者在前不久参加的一次研讨会上曾认为4月份的高点极有可能是牛市的最高点(现在看来可能是错误的)，但同时提到，如果铜价再保持一段时间高位振荡、反弹到3200—3300美元(我们倾向的观点)，这个高点对我们来说有意义吗？现在我们可以看到，即使在LME4月份铜价最高点抛空，到现在已经没有盈利，铜价若在此高位振荡、即便不创新高，就不得不亏损出局了。由于LME合约设计的不同，三个月连续图具有一定的欺骗性，没有将现货升水损失反应在内，这也是有些投资者所说的“看对行情却不赚钱”的原因，这在COMEX和SHFE合约上就很清楚。考虑到升贴水损失，看单个合约，实际上就是牛市并没有结束，COMEX价格已经反映得很明显。

　　关于牛熊市的划分，多数人以牛市的高点和熊市的低点为分界线来划分(连续图)，这自然不能说错，但这会带来上述的一些问题，假设这波铜价(连续)不能创出新高，但单个合约却创新高，那现在到底是处于牛市还是熊市呢？以此牛熊市的划分并作为操作依据可能会带来灾难性的后果。因而我们倾向于把市场行情划分为牛市、熊市和牛熊转换(熊牛转换)阶段，目前市场正处于牛熊转换时期(不管它能不能创新高)，这一阶段连续图处于振荡状态，而单个合约可能仍会呈现上涨的趋势。

　　目前市场在一定程度上处于非理性状态，很难也不必预测铜价会涨到哪里，市场风险非常大，操作难度很大，多看少动。

　　(汪飞)

　　铝(资讯 论坛)：

　　铝：谨慎看多

　　上周伦铝在伦铜大幅上涨的带动下，终于突破了前期的整理区间的上轨1750美元，上探1800美元/吨受阻，小幅回落，以一根中阳线报收。伦三月综合铝周收盘1780美元/吨，上涨41美元/吨。上周沪铝继续大部分的时间维持窄幅区间震荡，然而周五出现强劲走势，现货月突破17000元整数位的激励下，远月合约增仓放量，持仓较上周增加3160手，资金对铝市的信心有所增加。主力8月合约周收盘16790元/吨，上涨160点。

　　LME铝价的反弹得益于周边市场的强劲反弹，而国内市场放量增仓，强劲反弹一方面受益于伦铝的走强，另外一个重要的因素就是国内现货价格的好转。先来看LME铝价的反弹，从基本面分析的角度，传统的分析对于短期市场走势的判断有所偏差，宏观数据对于价格的指引弱化。一方面与基本金属消费息息相关的制造业并不乐观。5月芝加哥采购经理人指数降为54.1，而4月为65.6；美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，5月ISM制造业指数从4月的53.3降至51.4，2003年6月以来最低水平。制造业成长放缓，而住房市场依旧强劲，美国4月营建支出增长0.5%，再创记录高点。另外，可喜的是日本的情况还是比较乐观的。5月采购经理人指数(PMI)经季节调整後为53.5，创八个月高点；而4月失业率创1998年以来最低，且家庭支出较上月上升。这些都意味着日本经济将继续复苏。

　　另一方面，美元的影响减弱。近一年来，铝价与美元的走势有着非常大的相关性，然而，上周铝价并没有跟随美元的强劲反弹而走低，反而跟随其它金属出现自高点2014美元下跌以来的最强劲的反弹。那么这次反弹，很大程度上是得益于周边市场价格的走强，特别是伦铜在库存降至30年来的低点引发的铜价的大幅反弹，引发了市场对铝库存将出现持续下降的预期，虽然上周曾出现2万多吨的入库。特别是，市场担心中国对于来料加工优惠政策的取消，中国的出口将出现大幅的下降，甚至转变为净进口。如标准银行预期铝的供应缺口将扩大，未来的一两年内铝价将会有不俗的表现。因此，下面我们将分析近期中国关于电解铝方面的政策变化。

　　一是中国政府已暂时停止发放新的氧化铝加工业务许可，同时据消息称，国内来料加工的政策优惠可能取消。目前中国30%的进口氧化铝用于来料加工，而电解铝出口的80-90%来源于来料加工。虽然中国在全球铝需求中占近20%，但近些年来我国产量却超过了国内需求，导致大量出口，部分缓解了国际市场的供应缺口。国内来料加工优惠税率取消将大幅度影响加工企业的收益，国内外的比价关系和出口量势必受到很大的影响，中国原铝的出口未来将出现显著的下降。我们预测，由于近期比价的恢复和政策趋紧的影响，5月份以后，国内原铝的出口将出现下降的趋势。这将对国际铝价提供一定的支撑。

　　二是中国政府已同意更多的炼铝厂直接从国外进口氧化铝。目前只有中铝、五矿和另外六家炼铝厂能直接进口氧化铝，其它企业只能向这些企业购买氧化铝或者进口许可证。无疑增加了其它企业的进口成本。据消息称，这次将把氧化铝的进口企业扩大到20家。让更多的企业直接进口氧化铝，有利于他们降低氧化铝的进口成本；另一方面，大量的氧化铝进口可能继续支撑氧化铝的价格处于400美元/吨以上的高位。

　　至于后期走势，伦铝在伦铜大涨的带动下，一举突破1750，价格又重新回到5日均线之上，伴随着技术指标转好，KD线形成金叉，阶段性底部已经形成，中期上涨将会得以延续。

　　而国内迟滞的期货行情终于在现货价突破17000的带动下，放量上攻，一举突破前期盘整区间。加上国内铝库存持续下降，目前已经下降到了本年度的最低水平，对后期提供了有效的炒作题材。且在经历了长期低迷的态势后，市场具备发动行情的能力，而且当月价格冲势强悍，远期贴水的状况提供了投资者充分的想象空间。在现货价格、库存下降以及外盘走强的支撑下，远期合约还有上升空间。但是，夏季来临，电力紧张，原铝消费进入消费淡季，建议谨慎看多。对于电解铝企业来讲，17000—17200是较好的保值区间，建议采取60%的保值头寸。(薛峰)

　　天胶(资讯 论坛)：

　　天胶：东京市场：反弹还是恢复性上涨

　　上周天然橡胶市场振荡走高，尽管步履蹒跚，但在东京市场大幅走高，国际现货节节攀升，而国内海南现货供应紧张而疯狂抢购的大背景下，主力合约508仍然以最高价13780元每吨收盘。不过，值得注意的是，尽管周末508表现强劲，但是盘中508明显的受到较重的抛压，并且对远期供应增加的预期，未来可能会走出近强远弱的贴水格局。即所谓的“backwardation”。而总持仓量却继续减少，显示市场对后市并不是很乐观。

　　不过，目前疯狂的抢购现货让部分投资者对后市走势倍感茫然。尤其是对未来国际市场是否将继续走高表示了极大的关注。笔者下文就东京市场的未来走势进行分析，以期能够对各位朋友有所帮助。笔者因参加上周末一重要考试，撰写本文时思路浑浑噩噩难免出错，请读者谅解。

　　笔者认为，目前的东京市场关注的焦点在以下四个方面，即国际橡胶供需形势、原油走势、日元走势以及投机基金动向。

　　首先，目前国际市场的季节性供需形势还是偏紧的。泰国去年年底开始的干旱天气影响，泰国今年的橡胶产量料下滑10%约20-30万吨。 据泰国橡胶种植商协会联盟主席(FRPAT)表示，泰国割胶自1月份停止，部分地区近期才恢复生产，他预计2005年的橡胶产量将较去年下滑约10%。从图四笔者也可以直观的观察到，泰国中央市场3、4月份的成交量与前几年相比明显偏低，表明供应确实受到较大的冲击。上周泰国RSS3报价一度达到1400美元每吨，仅低于2003年疯狂时的1430美元每吨水平。如果换算成日元报价，加上运费、消费税以及其他费用，相当于163.4日元每公斤。因此，应该说，目前现货月156日元的东京市场还是定价偏低的，这也部分解释了为什么东京的橡胶库存不断下降的原因。东京市场还有一定的上涨空间。

　　不过，市场已经开始出现了一些警讯。如果考虑到与20号标胶的价差关系，3号烟片胶持续超过1400美元每吨的这种局面不会维持很长时间。回顾2003年和2004年两次暴跌行情，起因都是3号烟片胶的不合理高价导致消费转向20号标胶的缘故。当时两者的价差在130-150美元每吨，而目前两者的价差已经在120-130美元每吨了，已经达到了历史性的警戒线。

　　其次，东京市场对原油非常敏感，原油的再次走高给日本橡胶提供了助推力。考虑到原油与合成橡胶、以及天然橡胶的正相关关系，原油的走高往往会成为炒作的题材。不过，从原油走势来看，目前55美元已经接近前期58美元每桶的历史高位，回落调整的可能性不断增大。其对未来一段时间东京橡胶的支撑力度将减弱。

　　另外，日元走势和投机基金将难以成为发动大幅上涨行情的动力。从技术分析角度，日元目前陷于区间振荡行情，趋势性不强，未来相当长一段时间内将不会成为炒作的题材。而对于基金的动向，据笔者了解目前活跃于橡胶市场的基金主要是技术型基金，即按照技术形态操作的基金。从技术形态上来看，东京市场下降趋势线被向上突破，一旦有效突破153日元每公斤，还将继续向上反弹到160-163附近。上升的空间仅 7-10个日元，或者说4%的空间，预计将难以引起基金做多的兴趣。

　　综合上述对东京市场的判断，笔者认为即使东京市场还有上涨空间，但都难以形成恢复性上涨趋势，难以改变反弹的格局。其最大的可能性是在152-162之间寻求一个最后的反弹高潮。

　　另外，补充一点的是，国内市场长期走势图上，橡胶即将在14300-14500之间触及巨大的下降压力线，建议在14000上方多单离场，并适当做空远月合约。

　　(付丰海)

　　玉米(资讯 论坛)：

　　玉米：暂无。

　　(付强)

　　大豆(资讯 论坛)：

　　大豆：一波三折

　　上周CBOT大豆在国内大豆的拖累下停止前进的步伐，但远月11合约仍然停留在前期突破的区间之上，目前正在考验这一突破的有效性。大连大豆的表现更多的是资金的博弈，在基本面、技术面并没有特别明显变化的情况下其实并不至于让价格出现这种走势。9月合约上周五收于3057元/吨，较之前一周下跌82元/吨。

　　上周美国农业部公布的每周出口检验报告显示：截止到5月26日的一周，美国大豆出口9994千蒲式耳，同比增加471.09%，前周出口检验量修正为11334千蒲式耳。美国农业部公布的每周作物进度报告显示：截止到5月26日的一周，占全美大豆产量95%的18个州已经完成播种任务的81%，高于去年同期的76%以及5年平均水平71%；同时出芽率为50%，低于去年同期的53%以及5年平均水平45%。

　　根据巴西分析机构Celeres5月30表示，截止到5月27日巴西2004/05年度大豆销售已经完成70%，高于去年同期的69%以及最近几年的平均进度65%。巴西大豆产量最大的马托格罗索州的大豆销售已经完成77%，但稍低于去年同期的83%。第二大主产州帕拉纳州的销售完成了55%，基本和去年同期的54%持平。巴西贸易部表示中国是主要的大豆进口商，而上述销售数据也提示了我们在目前的情况下巴西大豆的实盘压力应该不是特别大，在现货消费不错的情况下贸易商一般不倾向在期货市场大量抛售。当然我们也都知道中国最近正面临口蹄疫、禽流感疫情的袭扰，内地很多省份的家禽都被大量宰杀，这也会在一定程度上影响到国际市场大豆的消费。

　　据新华社记者从黑龙江省信息中心了解，今年中国有关部门对黑龙江省25个市县189个村的1890个农户进行了种植结构意向调查，结果显示今年黑龙江省大豆播种面积预计为4154.5万亩，同比减少3.1%。据黑龙江省信息中心介绍，从5月20日开始黑龙江省天气状况已明显好转，平均气温较前期上升，各地已经开始大面积播种大豆，但由于部分地区土壤水分较大，大型机器无法下地做业，为大豆播种进度带来影响。从数据上看，截止到5月23日红兴隆、宝泉岭、建三江三个农场管理局已完成大豆播种任务的75%，佳木斯市完成大豆播种任务的65%。根据这一播种进度，如果近期仍能维持这样的天气或逐渐放晴，后期大豆的播种将会如期展开，很多人担心的播种面积大幅减少将不会发生。去年佳木斯市、宝泉岭管局、建三江管局和红兴隆管局这四个地区播种大豆面积大概在1789万亩左右。由于今年大豆播种刚刚展开，并且有可能将原有播种玉米的土地改播大豆，所以有关人士估计黑龙江省大豆播种面积不存在大幅减少的可能。

　　就在市场原先估计大豆可能将会向上突破的情况下，上周国内大豆率先发难将多头止损盘消灭在前期的箱顶一线。对于这种走势更多的应该看成是资金的拼杀，而不涉及到基本面本身的变化。从大商所公布的交易持仓也可以很清楚地看到多空资金所在席位的分布，上周的走势很明显是在针对9月大豆持仓靠前的新多，这种局面在去年夏天也曾经出现过，相信大家都还记忆犹新。那么撇开这些不谈，就现在美国大豆的生长状况而言，5月31日美国农业部公布的每周作物进度报告显示大豆的生长一切正常，并没有受到天气的干扰，这让之前市场一直仰赖的干旱升水不攻自破，多头继续做多当然丧失了基本的理由。不过我们也不就此轻下结论说美国的天气就非常好，因为从NOAA(美国国家海洋气象局)公布的气象图表上也可以看出美国中部大豆玉米主产区的干旱情况仍然存在。所以说虽然现在盘整格局还没有被彻底打破，但做空是不太提倡的。(付强)

　　燃料油(资讯 论坛)

　　燃料油：进入消费旺季

　　上周原油价格终于出现了反弹，原油价格下降的原因是高库存，反弹的诱导因素也是库存。上周发布的库存数据表明，当周美国商业原油库存下降了169万桶。市场本来就对下降空间充满疑虑，现在来了个出乎意料的库存下降，价格强劲反弹也就在情理之中了。

　　一周的库存无论是升是降，都有一定的偶然性，重要的是数据背后的逻辑和发展趋势。三月份和四月份美国部分炼油厂关闭检修使得原油需求降低，而进口又大量增加，从而库存大幅度上升。现在美国炼油厂检修大多已经结束，产能利用率逐步上升，上周已经达到94.6%，上个月这个时候才91.3%，从而使得原油需求大幅度上升。虽然目前进口量还比较高，但随着大西洋两岸价差的缩小，进口原油到美国已经越来越不划算，上周进口量大减169万桶，预计进口量还会下降。这样一来一去，库存总要减少。

　　本周的阵亡将士纪念日标志着驾驶季节正式开始，汽油需求将持续增加。不过今年头三个月汽油需求年同比增长比去年下半年明显放缓，这种趋势是否能持续下去尚待观察。如果汽油需求增长率真的继续下降或保持在一个较低水平，那么今年第二季度到第三季度的油价可能不会有太大波澜。我们倾向于认为汽油需求增长率不会继续低迷，重新抬头的可能性很大。今年第一季度汽油需求同比增长率低于去年可能是因为今年年初美国经济略显低迷，消费和投资都有所放慢的缘故，今年汽油零售价格高企当然也是一个原因。从目前美国的就业、收入、消费和投资来看，美国经济第一季度的疲软是暂时的，随着就业持续好转，居民收入和消费支出都保持了强劲增长的势头，而汽油零售价又从高点持续下降，因此有理由预期今年的汽油需求增长率不会继续低迷。

　　上周的反弹不能说明原油价格脱离了震荡下滑区间。首先，原油价格还处于52美元以上的压力线下面，还没有突破这个震荡区间。第二，上周的反弹中交易量不大，持仓量变化不大，多头还处于谨慎观望状态，很多空头也没有平仓。最近的持仓报告表明，基金在上周二时还持有净空头寸14319手，这是去年年底以来的最大净空头寸。

　　虽然上周原油价格出现反弹，但是燃料油没有跟。前一段时间原油价格下降的时候，新加坡燃料油显得非常强势，现在原油价格上涨，新加坡燃料油又显现低迷，可见不能跟着原油做燃料油，只能把原油价格走势当作一个背景。新加坡燃料油低迷的第一个原因是近期有大量船货到港，交易商为了给这些船货定价必须压价。第二个原因是中国的需求迟迟不见涨。船货到港时间大致在两周到三周左右，加上到新加坡后新加坡的供应必然大量增加。中国最近下调了汽油价格，如果继续下调柴油价格的话，对于燃料油需求必然产生较大的抑制作用，因此中国需求何时才能上涨也很难说。综合上述两个因素，估计最近两周新加坡燃料油弱势不会有太大变化。

　　黄埔现在担心会出现价格倒挂的局面。因为六月份到货量估计比五月要多很多，集中到货必然导致黄埔价格疲软。

　　在这种情况下，沪燃油操作要十分谨慎，无论做多做空都很困难。我们预计本周沪燃油价格会处于2450-2600的区间振荡，等待原油和新加坡燃料油市场发生根本改观。

　　(卢林)

　　棉花(资讯 论坛)：

　　棉花：波动性加大

　　近期市场的焦点依然集中在中国面临的纺织品贸易争端上，市场完全被“特保”的阴影所笼罩。随着欧美等国启动针对中国纺织品的“特保”调查，中国取消81项纺织品的出口关税，后市的贸易争端的走势更是扑朔迷离。

　　第一，自中国政府取消出口关税，采取强硬措施以后，贸易争端短期内还没有升级的迹象，但是前景不容乐观。先是欧盟要求中国在15天内采取有效措施抑制纺织品出口，否则将采取数量限制的手段；接着美国商务部长访华，就纺织品争端与中国政府展开谈判。总的来看，外部压力有所增加，但是谈判的大门并没有关上，协商解决的可能性仍然较大。

　　另外，不可否认的是争端的解决最终将超出行业的范畴。例如，欧美希望将纺织品贸易与人民币问题放在一块谈，中国政府认为那将使问题趋于复杂化；中国政府认为，中国的权利与义务应该一致，纺织品自由贸易是中国开放农产品市场的前提。因此，后期的政策不确定性难以预料，这种不确定性将会影响正常的贸易往来，短期内会增加棉花市场的波动性。

　　第二，特保效应将逐步淡化。一方面，目前“特保”对中国纺织品的出口影响范围不大，就受限的7种商品来讲，贸易额为23亿美元左右，占2004年我国纺织品出口的2.4%。但是，“特保”对市场心理的冲击较大，特别是市场对于后期“特保”范围扩大的担忧。另一方面，欧美虽然是我国纺织品的重要市场，但是2004前由于配额限制，占我国纺织品出口的比重只有24%，今年1-4月份有所上升，也只达到32%。因此，实质性冲击只能体现在出口的增量上，并不会出口增长的趋势。随着时间的推移，“特保”效应势必淡化。

　　然而，尽管贸易政策的不确定性给市场带来较大的压力，但是这并不能影响我国棉花资源缺口的现实。上世纪90年代以来，我国纺织业快速发展，其增长速度连续数年保持在15%左右。纺织行业的迅猛发展，带动了国内棉花消费的快速增长，全球棉花消费的增长点几乎全部集中在中国因素上，而纺纱行业消耗了国内棉花的95%以上。

　　04/05年度以来，我国纱产量保持较快的速度增长，基本上都维持在3年来的高位。4月份全国纺纱量达到113万吨，累计同比增长近20%。纺纱的快速增长，消耗的国内大量的棉花，后期资源将趋于紧张。自去年9月份至4月份，全国纱产量累计达到790万吨，加上其他消费，棉花的消费在550万吨以上。而产量只有632万吨，截至4月份，进口62.3万吨，同期新增供应在700万吨左右。因此，后期棉花资源必将趋于紧张。而且，去年由于收获季节天气的因素，使得去年高等级棉花的比重偏低，后期高等级棉花的紧张程度可能“雪上加霜”。

　　而郑棉标准交割标的为328级棉花，但由于实际要求及检验较现货严格，实际品质一般为市场上的二级半棉花。由于去年收获季节天气的原因，国内外棉花普遍存在一个品质结构不合理，即高等级花相对较少的问题，因此郑棉作为相对高等级棉花其仓单在新棉上市前具有较好的投资及使用价值。因此，一般情况下，郑棉价格很难较现货价出现明显贴水，这也将直接导致7、8月棉价的相对坚挺或抗跌。

　　后市展望

　　在贸易争端、仓单压力、投机资金不足和基金不断减持多头等不确定性因素的笼罩下，6月份棉花价格波动性增加，但是总体上仍旧呈现弱势。但是，随着国内棉花资源的消耗，7、8月份棉花资源缺口的效应将会体现，特别是高等级棉花可能非常紧张。而且，同期棉花生长进入重要时期，天气和病虫害等季节性因素也会对棉花价格形成非常大的冲击。

　　至于操作上，6月份投机资金，建议以高抛低吸为主，但是期现价格倒挂的情况下，不宜过分杀跌；而对于7、8月份仍然需要采购棉花的纺织企业来讲，在价格倒挂时，可以在7、8月合约上部分买入保值。(薛峰)

　　经济：

　　经济：制造业周期性下滑更加明显

　　上周经济世界的主要焦点集中在两个方面，第一是制造业的周期性下滑；第二是美国的就业报告。

　　上周世界各主要经济体都发布了五月份的制造业采购经理人指数，除了日本以外，美国、欧元区各主要国家和英国的制造业采购经理人指数都在持续下滑，欧元区、德国和英国的制造业采购经理人指数甚至连续两个月处于50的分水岭以下，这就意味着在这些国家，制造业实际上进入了衰退状态。

　　上周发达经济体发布的大多数经济数据看上去都很悲观，似乎整个世界经济在衰退，不仅制造业而已。然而这只是看上去的第一感觉，虽然有时候直觉比繁复的分析更准确，但不代表直觉可以代替分析。对上周的数据进行分类细化分析，可以发现情况并不像看上去那么阴暗。

　　首先说制造业。上周发布的发达经济体制造业采购经理人报告可以分成三类。第一类是欧洲，欧洲制造业的黯淡无庸讳言。近期欧元从高点下落，对欧元区的外部需求有一定的刺激作用，但欧元区的问题在内部。欧元区由于内部经济结构调整迟缓，就业市场迟迟难以提升，失业率高企，导致消费需求迟滞，经济增长乏力，在这种环境中，制造业陷入衰退是难免的。意大利经济已经进入衰退，德国和法国这两个欧元区主导大国的经济状况也朝不保夕，各国际经济组织和大商业机构对欧元区的经济增长预测近月来连续下调，今年要看到欧元区经济复苏恐怕很难。

　　第二类是美国，制造业采购经理人指数还在下降，但并没有进入五十以下的衰退区间。与美国的总体经济状况比起来，制造业的确相形见绌，但美国和欧洲不一样的地方在于美国消费增长趋势依然良好。换句话说，美国强劲的内需会对国内制造业起到拉动作用，使之不会下滑过甚。四月份的工厂订单可资证明：四月份工厂订单环比增长0.9%，同比增长6.8%，均高于上月水平。我们预计美国的工业生产还会继续下滑一段时间，但是下滑幅度不会太大。

　　第三类是日本。日本制造业采购经理人指数已经连续五个月上升了，表明日本经济复苏前景良好。日本自从去年下半年进入暂时的存货调整以来，国内的消费和投资一直在好转之中，今年下半年有望走出经济低迷状态。

　　总的来看，五月份发达经济体的制造业状况是左中右三派都有，谈不上好，因为制造业的周期性下滑看上去比总体经济状况更明显，但也不是完全黑暗。

　　接下来看第二个焦点：美国的就业报告。之所以美国的就业状况成为焦点，是因为目前的美国经济是保持世界经济不进入衰退的主要支柱(至少是主要支柱之一)，而消费是美国经济的发动机，占美国总体经济的七成以上，就业状况则与消费直接相关(有工作，才有钱花)。五月份美国就业报告给人的第一眼感觉和制造业采购经理人指数一样，都很悲观：五月份非农就业才增加了7.8万人，远远低于上个月的27.4万。

　　我们在评价四月份就业人数的意外增长时曾经说过，不能以一个月的就业增长数据作出判断，因为单月的数据波动太大，必须综合各类指标才能有一个全局的认识。当时我们从就业增加人数趋势、失业率、小时候工资增长率、工作时数和劳动生产率增长幅度几个方面出发，认为美国的就业形势将持续好转。虽然五月份的非农就业人数增长额大幅度降低，但我们不准备改变这个结论，因为上述几方面情况基本上没有发生变化。

　　五月份就业增长额三个月平均数为11.8万，没有脱离去年二月份以来基本处于十万以上的区域。失业率继续下降，五月份失业率是5.1%，上个月是5.2%。每周工作时数与上月持平为33.8小时，而小时工资率比上个月增长了0.2%，工资率无论环比还是同比增幅都处于上升或持平的趋势之中。与之相伴的是劳动力成本继续上升，劳动生产率增速还在下降。劳动生产率增速下降意味着厂商需要雇佣更多的人力，更多的就业和收入。

　　五月份就业报告也间接证实了制造业较为明显的周期性下滑：制造业就业人数已经连续下降了三个月，而且制造业的每周工作时数相对于总体而言偏向下降。不过如果消费能继续保持较高增长幅度，就不应该对美国制造业和投资太悲观。尽管美联储从去年到今年一直在加息，但美国十年期国债利率最近还是下降到4%以下。在低利率和就业状况好转的环境下，美国消费增长预计可以保持较高水平。

　　应该说，四月份和五月份的经济数据一起一落都不会对联储的货币政策产生太大影响。从最近发布的联储官员言论和联储的各种文件看，联储对美国经济增长较为乐观，对通货膨胀的警惕性较高，但不认为潜在的通货膨胀有实质性改变。所以，我们预计联储不会改变逐步加息的货币政策基调。

　　(卢林)