中粮期货：6月2日连豆期货周报

　　上周大豆(资讯 论坛)价格强劲反弹，11月合约达到新的合约高点，主要动力来自对作物生长状况的担心及基金的买入。目前的问题是：这是否意味着“天气升水”期的开始？如果真是如此的话，那么是否会成为本季中唯一的一轮天气升水？或者仅仅是第一轮？从时间上看，这次价格反弹相对较早，但仍处于历史上的“天气升水”期内。假设本年度的价格反弹开始于11月合约在5月13日的低点，那么从1972年以来，共有两年的“天气升水”要开始得更早一些，还有一年(1988年)就是在5月13日开始的。但是，无论从目前的天气状况还是从 天气预报来看，天气因素都不可能对大豆产量形成严重的威胁。按照我们的观点，当前的价格反弹应该是预期性的反弹，而不是因实际情况引起的反弹。由于市场普遍认为这一季节将会因“天气升水”引起价格反弹，导致投机商们在作物生长状况真正推高价格之前就较早地建立了头寸。另一方面，由于温度较低，市场对玉米(资讯 论坛)产量的担心要大于对大豆产量的担心，但通常在“天气升水”中，大豆扮演着更为重要的角色。这就是为什么尽管天气对产量的实际影响主要体现在8月，但天气升水导致的大豆价格反弹高点却通常会出现在7月。具有讽刺意味的是，过去15年中，在阵亡将士纪念日之后的星期二出现过两次最高的价格涨幅——1994年和2004年时11月大豆的涨停，最终都与历史上最高的大豆产量相伴。

　　上周有报告指出，东部玉米带和delta地区将会在局部地区出现反常的干旱天气。每周的作物报告显示，在illinois州，仅有36%的面积土壤湿度非常低或比较低，这与前一周的情况相同，但有非正式的消息称，在局部地区，干旱状况还将延续一段时间。在玉米带各州的绝大部分地区，土壤湿度状况良好，但这也反映出在生长期开始时对土壤湿度的要求还比较低。在南部平原、delta地区和美湾地区，天气干旱，推动价格走高的一个因素可能是德克萨斯州和亚历桑那州反常的炎热天气，那里出现了史无前例的高温。尽管这一地区并不是大豆种植区，但前几年西南部出现的高温天气有时也会进入到中西部地区，所以仅仅存在这种可能性都足以引发价格的反弹。11月大豆合约的强劲反弹并没有受到任何实质上的天气影响，而是市场对于今年夏天可能出现的任何作物生长问题的高度敏感，加上对种植面积减少的预期共同作用的结果。上周开始时美国大豆种植进度高于平均水平，与前一年度65%的较快进度相等。但是，低温使出苗率低于去年和过去5年的平均水平。

　　即使在上周的价格反弹中旧作合约没有突破其春季高点，我们仍然认为，还有一些天气之外的因素推动价格走高。主要包括：

　　1、统计数据显示，陈豆的消费量仍然高于预期，这将使usda进一步减少陈豆的结转库存。

　　2、按照波罗的海干散货运价指数来衡量的海运费费率下滑到2004年7月以来的最低点，而从美国美湾到日本航线的巴拿马运价费率也处于下滑之中，运费的下跌有可能促进大豆交易量的增加。

　　3、cbot批准了关于扩大投机商大豆持仓限制的计划，如果这一计划也得到cftc批准的话，大豆单月持仓限制将于6月10日从原来的3500手提高到5000手，到12月20日将提高到6500手。所有月份合计的投机头寸限制将于6月10日从5500手提高到7750手，到12月20日将提高到10000手。尽管这一消息并不一定产生利多影响，但最近市场上多头持仓的基金所采取的交易动向仍可能使之成为推动价格走高的利多心理因素。

　　4、随着越来越多的投资者将商品作为其投资组合的一部分，进入到净多头持仓的商品指数基金中的资金也越来越多。相应地，这些基金在商品期货中的多头持仓也在不断增加，根据投资者持仓报告显示，报告中“商业”一栏的持仓量正在提高。

　　5、从7月合约的技术分析图上可以看出，上周价格反弹获得了良好的支撑。原因之一应该是春季低点已经达到。这也许会引发空方平仓获利的行为。

　　6、从时间上看，目前应该是因天气升水引起价格反弹的季节。通常，预计大豆种植面积下降的年份天气升水将出现的早一些，而今年的情况正是如此。

　　7、上周原油价格的上涨带动了商品价格指数的上涨，这也许会引发新一轮对通货膨胀的预期。

　　8、尽管中国政府的声明稍稍冷却了投机者们对人民币升值的预期，但人们仍然认为中国可能在任何时候进行对人民币币值的重估。

　　9、有报告显示，亚洲锈菌已经扩散到巴西的绝大部分大豆产区，只有亚马逊森林地区没有受到影响，这提高了市场上对本年度锈菌扩散到美国的担心程度。

　　另一方面，被市场忽略的利空因素主要包括：

　　1、上周美元指数反弹至新高，达到去年10月以来的最高点。

　　2、南美大豆已经逐渐进入销售中，在上周价格反弹后农民又开始出售大豆。

　　3、上周期价回升后，美国农民也开始出售去年的陈豆，而且从某种程度上说，他们是在预售一部分预期将会收获的新豆。

　　4、据估计阿根廷的大豆产量将会增加。上周阿根廷谷物交易所将其对大豆产量的估计从3840万吨提高到3885万吨。

　　5、中国在4月从美国和南美装运了约300万吨大豆之后，最近几乎没有出现在大豆市场上。

　　根据统计局的报告，4月大豆压榨量为1.394蒲式耳，是历史上4月压榨量的最高纪录，但这一数字低于nopa的统计数据，也低于前一段时间的水平。统计局将其对3月压榨量的估计值下调了120万蒲式耳，调整为1.485亿蒲式耳。即使如此，我们仍然认为usda对本年度大豆压榨量的估计值(16.50亿蒲式耳)偏低，我们预计usda将在6月10日的供需平衡表中上调大豆压榨量。我们预计，按9月——8月统计，本年度的大豆压榨量为16.84亿蒲式耳。按10月——9月统计，大豆压榨量为16.93亿蒲式耳。

　　陈豆的出口看起来仍然符合我们预期的11.09亿蒲式耳，略高于usda预计的11亿蒲式耳。我们预计陈豆的结转库存为2.95亿蒲式耳，并且预计usda将在6月的供需平衡表中将其对结转库存的估计值3.55亿蒲式耳下调2000万蒲式耳或者更多。

　　usda将会在6月30日公布6月1日的大豆库存。在大豆库存中最不容易确定的数字是其他用途使用量。在3月1日库存量的报告中，累计的其他用途使用量异乎寻常的高，这意味着2004年大豆的产量被高估了4000万蒲式耳。我们预计6月1日的库存将会是7.25亿蒲式耳，这意味着大约有6200万蒲式耳库存将在这个季度被“找出来”，而去年这一季度“找出来”的库存是7300万蒲式耳。去年报告的库存是4.106亿蒲式耳。

　　usda将在6月30日公布实际的大豆种植情况。大豆种植面积高于春季种植意向的可能性相对要小一些，这也将推动大豆/玉米价格比继续走高。但是，我们预计种植面积与种植意向之间的差距应该不大。因为包括天气在内，本年度几乎没有什么因素会使农民放弃播种其他作物，转而播种大豆，玉米和棉花(资讯 论坛)的播种都及时进行着。

　　上周cbot上市了新的南美大豆合约。南美大豆合约最初的上涨反映出与美国大豆合约的相关性，但二者之间的差距比原先报告中的要小，这表明多方在买入合约时也在价格中考虑了一些流动性方面的风险。

　　7月合约的低点是6.065美元，我们认为这是大豆的春季低点。看上去7月合约目前的支撑点是6.46—6.48美元。在今年夏天的“天气升水”期中，我们认为近期合约有可能达到7.25-7.60美元，或者更高，并且主要是受天气影响。上周11月合约突破了其春季高点6.50美元。在价格回调时，其支撑点将在6.465美元。我们通常会看到，在天气升水中11月合约的价格会被推高到7.25美元，但如果旱情进一步发展或者亚洲锈菌快速扩散的话，这只是一个保守的估计。11月合约的收获期低点到来的时机和位置很大程度上取决于作物的生长状况，但我们认为，除非产量水平较高，而且美元大幅走强，否则收获期低点不太可能低于5.5美元。

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