中钢期货：5月31日期市盘前提示

　　中钢盘前提示：

　　连豆：多单中线持有

　　CBOT由于美国“纪念日”公众假期昨晚休市

　　【基金持仓】

　　据盘后CFTC公布的持仓，截止5月24日(周二)基金持有CBOT大豆(资讯 论坛)期货净多单26460张，较一周前猛增21582张。预计截止上周五基金大豆净多单已达4.3万张。

　　　【要点提示及操作建议】

　　从昨日盘后连豆持仓情况来看今日连豆会出现一定程度的高开，笔者认为高开低走的可能性比较大，如果连豆9月站稳于3160，今日介入的多单可以继续持有，反之减持；中场线多单继续持有。

　　铜(资讯 论坛)、铝(资讯 论坛)：震荡下跌

　　伦铜走势：历史是否会重演？

　　今晚LME铜收月线，月线上看与1990年9月以及1997年5月开始的下跌走势图较为相近，需要引起投资者的关注。目前支撑铜价上涨两大因素现货紧张与美元走弱现在开始变得非常脆弱，尤其是美元，步入强势无庸置疑，美汇欧元从04年12月份的1.3668跌至昨日的1.2460。从目前情况来看，笔者认为3338美元将是本轮牛市的高点，投资者在以后的操作中逐步逢高空铜，谨慎做多。铜价在6月份会有较大幅度的下跌，目标2800/50美元。

　　【操作建议】

　　铜：今日沪铜震荡整理，逢高做空。

　　铝：观望

　　【其他品种】

　　棉花(资讯 论坛)： 多单介入

　　燃料油(资讯 论坛)：多单谨慎持有

　　橡胶：多单介入

　　玉米(资讯 论坛)：观望

　　【期市传闻】

　　据传，沪燃料油价格仍将回继续走高，有消息称，近日可能会有场外新多资金入市，据悉该部分资金可能具有国际游资背景。但也有人士指出，尽管表面上看，似乎其仍会入市做多但是，其真正目的是什么还不好说，对于中小投资者来说还是应谨慎从事，关键是要关注持仓和成交量是否能有效配合价格的上涨。

　　据传，沪铜市场今日下跌主要是由于中粮系资金的多头平仓所致，但市场有消息称，市场并没有什么新空入市，短期内空头题材并不多，再度走稳的现货价格和国际铜库存的持续下降，仍将对市场形成良好的支撑。

　　据传，连豆市场本轮上涨仍未结束，主多资金仍有进一步上攻打算。据消息灵通人士称，可能最终炒作的题材可能是国内大豆本年度减产，有消息透露，今年国产大豆减产幅度可能会达到10%，甚至更多。

　　中钢期货：李华平

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　　CRU 最新铜研究报告：铜正处在十字路口

　　要点：1、我们相信铜的库存正在重建中，但是由于现货市场各种不同的升水，这些增加的库存在没有被报告的地方，大部分在主要的生产商和在中国的贸易商手上，或者在两者之间的什么地方，数量不会特别惊人，但是被储存起来以不至于影响交易所及欧洲和美国的现货价格。

　　2、投机者已在结清多仓，但是由于很少的可见库存，没有人对激进地做空有兴趣，价格被维持在3000元/吨。

　　3、中国以外的需求在总体上维持疲弱，尽管没有象一季度那样可怕。

　　4、2005年总的供需状况：一季度过剩5。5万吨，二季度缺口10万吨，三季度过剩3。8万吨，四季度过剩5。7万吨。全年过剩5。2万吨。

　　市场综述：

　　1、 价格在3000附近摇摆

　　在过去的1个月中铜价自4月中旬的高点回撤了300元/吨，最低到达了2993，并不是所有的原因都是因为美圆走强的原因，在欧洲价格一样疲弱，现在铜价在3000勉强找到支撑。

　　当然这样的下跌并不一定是下跌开始的信号，事实上在2004年处的上涨之前有过4次超过300元的回调，铜价在5月7号跌破了200天均线，这在2004年10月也发生过，那么现在有什么和以往有些不铜吗？还没有，关键的是，仓单还是异常地少，LME库存下降了10000吨，COMIX的库存也下降了10000吨，库存水平达到了1997年以来的最低，在一个月里库存下降了2万吨在历史是少见的，一定受什么因素刺激了，现在LME和COMIX的库存只有72000吨，0库存的幽灵再一次出现了。

　　我们不相信这些库存的下降是因为现货市场的紧缺，而是因为现货生水的差额，尤其是在欧洲。

　　2、 生产商吸收了在欧洲的需求下降？

　　欧洲的铜现货市场现在非常薄，消费者为了消化在2004年底签定下的数量太大的合同而苦苦挣扎，这是件很困难的事，尤其是在第一季度铜半成品的需求太可怜了，铜带，铜片和铜板按年下降了9。4%，铜管则下降了15%。消费者因此试图尽量延期美洲铜的交运，有些则试图和生产商谈判降低年平均115元/吨的现货升水，他们的动机很明确，在价格很高而需求疲弱的情况下，显然不是建立库存的好时候，如果把合同交付的铜交到没有现货生水的LME库，意味着每吨损失115美金，而一般这类贸易的利润也就是20-30美金/吨。

　　同样他们还可以从欧洲贸易商那里得到低生水的铜，有人从交易所的鹿特丹库买升水10-20美金的仓单，以45-50美金的升水卖给消费者，(在意大利要高一点70美金/吨)，这是LME库存下降的本质原因，高水平的仓单注销很可能不久还有更多的提货(最近鹿特丹库9700吨铜仓单有4125吨被注销)，南美的生产商一般会要超过80美金/吨的现货升水，所以贸易商会首先选择LME的库存，，这就意味着生产商的库存在上升，是他们吸收了下降的需求，或是替代贸易商吸收了多余的库存。

　　现在线杆(线缆的原料)生产商很担心冶炼商和压制厂一体化，他们发现卖线杆比直接卖铜好，这样价格的压力会扩展到线杆市场，这将不可避免地导致线杆生产商要求撤回高现货升水的承诺。

　　如果在第三季度继续保持疲弱，潜在的波动就会到来，生产商想不让铜进入LME库存以保证现货市场的高价格和高升水，期待需求在下半年转好，他们还希望避免降低合同升水，如果需求没有改善，生产商就需要出脱所有多余的库存，现在的情形是继续挤LME的价格使库存保持在衰竭状态，把库存放在远离市场的地方(长滩？迪拜？)，或者正在运入中国。

　　3、 中国在坚持

　　中国的进口在今年没有增长，在一季度保持在10万-12万吨的区间，在4月又减少到106507吨，截止今天则按年下降了17%，这个下降趋势可能会改变，因为现在上海和伦敦的正套利正变得有吸引力，在4月和5月的有些交易日比例超过了10仙/磅，在历史上比例超过5仙/磅就会导致铜运进中国，所以现在的差价可能会使中国下个月的铜进口数量增加，目前发运到中国的铜升水在110-130美金/吨。

　　大幅上升的进口量中有一部分但不是全部会直接交付给消费者，我们相信运往中国的铜有些并没有确定的买家，当然最终的需求还是保持强劲，2005年的前4个月里中国的空调生产按年递增了28%，4月更是增长了40%。

　　中国的铜管出口继续保持增长，在5月超过了10000吨，有一些出口目的地是韩国，导致了韩国制造业反倾销的呼吁，由于韩国的铜半成品需求本来就总体疲弱的(SSP按年下降24%，铜管按年下降19%)，中国的出口对韩国的制造者是雪上加霜。

　　4、 美国的情况比较杂乱

　　美国的情况和欧洲不是完全不同，疲弱的半成品市场和很低的可见库存，尽管，铜和线杆生产商在4、5月分看到了比今年前几个月有改善，因为消费者撤库的行为看来已经走到了头，定单回到了正常的水平，主要的需求截止到今天在2季度仍然报告按年下降了5-10%，尽管比一季度两位数的下降有改善，现货升水在4-5仙/磅，在最近的一个月里稍有下降。

　　汽车生产在一季度按年下降3%，军火和制币市场平平，与繁荣的建筑市场很不相称的是建筑用铜管市场很弱，其中的原因一是高价格导致了塑料替代品，二是由于地域性的原因，铜管主要是为了对付寒冷的气候，所以在北部和东北部的住宅建设中是必须的，所有尽管4月的新屋开工季节性调整后按年增长了3。6%，但增长主要来自中西部(上升15。8%)和南部(9。1%)，而东北部则下降了1。7%。

　　线杆生产商由于成功地游说议会而使从俄国日益增长的进口得到了限制，对进口实施了3%的进口关税，俄国的线杆出口在2004年增长到了11万吨，我们认为欧盟会跟随美国限制进口，这将严重地影响线杆的出口贸易。

　　5、 基金在结清头寸

　　交易员的报告现在市场中很少的交易量来自基金，很大部分对铜的交易兴趣似乎是投机者在考虑做空，当然，很少人愿意积极地去做空，主要是担心低库存和空头被挤，更多的是结清多头部位，COMIX的非商业净多在5月17日已下降了3321张，这是自2004年的牛市以后最低的水平，下一周转变为净空将反映铜投机者心态的显著变化，投机者

　　意识到铜将通过冶炼生产链最终出来，冶炼能力随着停产检修的结束现在相对的富裕了。Codelco最近卖了20万吨05年和06年的精铜矿，不同年份加工费分别多少没有报告，但是我们了解两年平均的加工费是154元/吨，不知道05年和06年之间到底有多少差价，但是他意味着2006年的发运价将明显地低于现在的市场价，预示着现在很多的精铜矿库存将在2006年底前炼成精铜。

　　最近秘鲁南部BHP的铜矿事件已经被市场所消化，该铜矿年产95000吨精铜矿，由于目前请铜矿的过剩而影响有限，他还生产36000吨的阴极铜，如果停产的话会马上产生影响，不过我们认为不大可能。

　　消费趋势：

　　1、 继续疲软

　　毋容质疑，在中国，头4个月的铜需求很疲弱，问题是疲弱的需求是不是仅仅是因为撤库的原因？还是确实有根本性的消费下降？很不幸这个问题很难回答，但是还是有一些线索。

　　日本在2005年初衰退现在已经被证实了，在电力和建筑方面的需求在头三个月里都下降了3。1%，桶带、板的生产下降了9%，但是还是有好消息，尤其是供应汽车工业的另部件，一季度汽车生产按年增长了3。8%而4月的销售则增长了7。4%，尽管因为无法提高价格而压缩了生产商的边际利润。很不幸韩国就不同了，至少可以说是弱，可能最好的领域是带、片、板的生产部门。一季度出口上升了15。%但国内需求则下降了10%，使的外观消费总体下降了24%。

　　2、 美国南北有明显区别

　　同时美国继续表现出疲软的信号，尽管大部分的消费下降是由消费者撤库造成的，但是也有对经济发展的担忧，汽车生产尤其疲软，一季度下降了3%，高油价开始影响消费者了。铜管也没有很大的指望，建筑用的铜管保持明显落后于2004年的水平，高铜价使得一些替代性的产品变得有吸引力(如全塑料的PEX系统)，当然高的新屋开工率还是有好处，毕竟象线缆还没有替代品。