商业多头或成主力 期铜挤仓还看库存变化

　　陆承红

　　伦敦铜(资讯 论坛)价高位持续滑落，探低2960后盘整于3000之上。ＣＦＴＣ持仓报告显示，截至5月17日，基金净多持仓大幅缩减为3321手。随着对后市观望气氛变得浓厚，各路机构开始清理手中头寸，调整筹码结构。

　　商业多头目前处境尴尬

　　和基金多头对冲平仓的正是两个月前高位放空的商业空头，经过此番调整，商业净头寸成为中性。这也表示商业空头方面对3000美元的暂时认可，但是平静交易下却暗流涌动。高位增仓的商业多头处于被套局面，为了维系头寸价值，挤仓大戏不得不强行上演。

　　如果认为伦敦和纽约是相同资金结构，那么伦敦方面商业多头压力相对纽约就轻松一些。从伦敦7月到期和伦敦连续3月价格比较图中可以看出，由于现货升水逆差结构，从3月1日算起，表面上连续3月下跌了120点，但是7月到期合约基本持平。而展开美盘的5、7单月图表，虽然5月合约仍然高企，但是7月合约却处于被套状态。和3月1日相比，7月合约下跌3美分，折合60美元。由于在5月向7月迁仓过程中多方比较被动，主动卖出5月买进7月，造成5、7月迁仓价位基本相同，无形中让美盘多头增加了成本。对于美盘多头来讲，5、6月持仓只有区区4000手，大部分持仓集中在7月，5、6月挤仓格局并没有把7月带上一个更高价格。如果要全身而退，那么挤仓行情就应该一直持续下去。时间马上进入6月，7月向9月迁仓又要开始进行，这一次迁仓谁冲动谁有耐心，也关系到持仓成本。和美盘不同，伦敦目前持仓结构是现货到6月15日27355手，6月16日到7月20日为47498手，7月21日到8月17日为39067手，这么大的持仓为商业方面挤仓提供了充足弹药。这两天，现货对三个月期铜升水进一步放大到170以上。

　　当市场认为基金已经基本从做多方向上撤离后，目前挤空更体现了商业方面对基本面强硬看法。因为挤空本身所引发的现货升水扩大，必定会带来库存方面或多或少回流。如果这场挤空游戏的得遭遇实际需求萎缩和供应方面持续增加，那么等待挤仓者的也许就是漫漫长夜，这种强硬成为一种赌博。现在让挤仓者满意让投机者恐慌的是，不光纽约期交所库存在下降，伦敦交易所在美国两大仓库库存也在下降，连基本面最不好的欧洲仓库库存也在下降，而注销仓单进一步增加，虽然大家大致清楚这是商业方面惯用手法。

　　基金暂时退居边缘

　　当基金市场份额从原先的40％以上缩减到目前的20％之后，它对价格内在驱动冲动已经大大降低。除非基金目前有一个明确方向，否则最近成交量将无可质疑的维持低水平。目前现货价格升水使做空的换月成本一直维持较高水平，这样的交易机制，是基金即使看空后市也无法大规模做空的原因。回顾基金净空头寸变化，在趋势性下跌行情中，也只有1998年以及2001年达到净空18000手和27000手，当时现货一直处于贴水格局，因此基金迁仓能够减少做空成本。

　　如果基金翻仓做空，从目前价格最起码下跌到2800美元下方，才能使基金净头寸出现20000手空头，但是，基金所认可的目标位又在什么地方，是2700还是2600，这样的价位有没有获利平仓空间。而如果现货可获得的量短期内并没有增加，价格将还是保持现货升水格局，那么商业方面挤空行为将使基金进退两难。如果再次出现“滨中泰男”式人物，这样的规模作战实在是一场混战，没有十足胜算。

　　所以如果对未来市场看跌，基金刚好利用挤空所引发的反弹进行多头头寸的有计划撤退，以及进行短线或中线空头头寸布置而非主动攻击。只有等待大量被挤的空头现货交割量增加，从而引起交易所库存增加，进一步导致整个市场升贴水格局发生变化，才是基金全面做空时代的来临。本轮牛市是基金配合基本面造市的产物，没有基金支撑的市场，当然也将无法长期维持高位。基金目前退居边缘，商业方面多头部位持有者却通过挤空来维系头寸价值，最终泡沫破灭则一定需要库存压力来捅破。

　　散户也能指明方向

　　美国ＣＦＴＣ规定，客户持有100手以下铜头寸为非报告头寸，习惯上我们称之为散户头寸。近20年来的散户净头寸表明，总体散户更愿意做多头。当一轮牛市上升临近尾声，而散户净头寸减为零甚至开始做空时，显示散户做多意愿达到空前低落。由于缺乏散户多头跟进，主力多头控制盘面力量削弱，大盘也处于一个相对高位逆转状态。数据可能改变，大众心理却有迹可循，所以根据以往经验，散户对上涨表示不信任态度，信号已经显示。

　　库存变化成为关键

　　随着全球各地区调降经济增长率，以及下半年供应方面增加的预期，全球铜供求关系似乎提前走到十字路口。商业方面挤仓是否能够长期维持，取决于库存回流数量。在目前刚刚启动的挤仓行动中，商业方面似乎还挺顺利。但是历史证明趋势的逆转是无法长期抵抗的，拖的时间越久，未来毁灭的也越干脆。对一般投资者来说，不要主观臆断挤仓会进行到何时，观察库存变化才是关键。目前上海远月间价差也在扩大，这也是多头使用的战术，这样可以让做空者增加成本。如果交易者讨厌这个成本，那只有到近期去卖出，而太近的合约将来被挤压程度就会增加。在做空的节奏上，把握住伦敦方面的每月第三个周三，另外关注纽约六月迁仓结束后技术性基金会否主动攻击。

　　趋势看空，有时候却难以找到下手方向。目前上海如此大的现货升水，并不适合马上长期持有空头头寸。只有依靠上方压力位置进行短促出击，才是好的选择。