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行业周期性顶点已经达到
2003年以来铜(资讯 论坛)的牛市行情归根到底驱动因素是铜供需缺口的存在，2003年全球铜缺口是36万吨，2004年缺口是70.5万吨。从今年前两个月的情况看，铜供求关系正在由缺口向过剩慢慢转变。据国际铜研究组织最新统计数据，1-2月全球精铜市场过剩量为2.4万吨，而去年同期精铜产量缺口为23.6万吨。出现过剩的原因主要有两点：一是经过两年
多的铜价持续上扬，世界范围先前停产的铜矿陆续恢复生产，产量的增加集中在2005年体现出来。另一方面铜需求也有所萎缩。据统计前两个月除中国铜消费同比增长4.3%以外，其他主要经济实体美国、欧盟、日本的铜消费都出现了不同程度下降。因此，当铜价上涨的基础发生动摇时，价格逆转也成为必然。
另外，近日铜价暴跌，在很大程度上也与美元走强有关。3月份以来，美国贸易赤字明显改善；前不久公布的美国4月份预算结余也上升至577亿美元，同比增长2.28倍，是近三年的最好水平。这些都表明美国贸易赤字和预算赤字问题有所好转，从而带动了美元走强。而铜价往往与美元走势相反，因此我们认为投资者预期美元走强是铜价回落的第二个重要原因。
我们对铜价未来走势的预测，铜行业周期性顶点已经达到。下半年铜价将回落至2800美元／吨左右，全年平均铜价在3000美元／吨左右。2006年铜价预计进一步回落至2730美元／吨。因此，对铜行业评级调降为中性。但我们对行业中的龙头企业仍然看好，例如铜都铜业等仍会逆周期而上，业绩持续增长。
企业成本转嫁能力比较强
铜上市公司投资机会是铜价上涨带来的，生产成本相对于价格来讲，波动幅度很小。并且，铜矿自给率提高；企业生产规模扩大，形成规模优势；运用新工艺技术，提高生产效率，铜上市公司的主营业务成本会逐步呈现下降趋势。因此，我们认为投资者应重点关注铜价格，而不是成本。
在铜的生产成本构成中，原料在成本中比重最大。煤电油运等由于所占比重小，并不是成本上升的决定性因素。我国铜矿资源紧缺，铜企业原料自给率低，必须通过外购和大量进口来满足生产需要。自产铜精矿毛利率能达到40%左右，而国内采购铜精矿生产阴极铜毛利率在10%左右，从国内进口铜精矿毛利率更低。因此，我们认为铜企业降低成本，最主要的途径是提高原料自给率。上市公司主要采取的方式有：收购母公司矿山资产；与国内矿山企业形成战略联盟，以获得长期稳定的原料供应；到海外找资源，参股海外矿山等等。目前上市公司铜矿自给能力已经明显增强，但还要经过长时期才能大幅度提高自给率。
铜企业成本转嫁能力比较强。除了电力设备行业受到铜价上涨带来成本增加压力较大，其他用铜量比较大的行业如空调、冰箱、汽车等承受铜价上涨能力都比较强。究其原因，是因为铜在这些产品单位用量很小，铜材料成本占总成本比重小，铜价上涨对它们来讲无足轻重。电力设备行业则承受着较大的成本上升压力。电力行业铜消费占铜总消费量的50%-60%，是用铜大户。据我们的测算，2003年每千瓦装机容量铜成本占到产品成本的12%，2004年这个比例上升至19%，如果按目前铜价33000元／吨计算，这个比例将升至23%。成本的上升极大地挤压了电力设备的毛利润。
因此，我们的观点是，铜行业的机遇在于“价格上涨”，而危机并不在于“成本增加”。成本具有相对的刚性，价格受到经济增长等因素的影响，弹性非常大。
(执笔张芳)
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